日本交叉持股模式演变对我国的启示

【摘要】交叉持股是战后日本企业规避国内外敌对接管收购的防御性安排，是主银行融资监控主导地位、企业内部经营阶层和雇员长期雇佣体制、经营决策侧重长期目标的基础。但自上个世纪 90年代以来，银行陷入坏帐危机，企业经营出现困境，都暴露出交叉持股模式存在的问题。文章希望通过吸取日本企业的经验教训，促进我国刚刚兴起的交叉持股走向健康良性的发展道路。

【关键词】交叉持股；日本；模式演变

一、引言

在日本，第二次世界大战结束后，以自己公司持有相关公司股权，同时允许相关公司持有自己公司股权的“交叉持股”得到了空前的发展。

近年来交叉持股在我国的发展十分迅速，据不完全统计，仅沪深股市上市公司之间的交叉持股案例就已经超过了300例。有必要通过认真审视日本企业交叉持股的利弊，为我国企业的健康发展出谋划策。

二、日本交叉持股利弊的评价

关于交叉持股的利弊得失，本文通过对过去研究的总结，尝试对交叉持股从出现到消失的全貌加以客观评价。

交叉持股的优点可归纳为以下三点：

第一，交叉持股可以对外部投资者的恶意收购起到有效的抑制作用。日本企业在所有权的控制问题上相对保守，公司的大股东对经营者、企业员工甚至是其他股东来说都有着直接的影响，自行寻找理想的合作伙伴使得交叉持股成为最佳选择。

第二，交叉持股增进了企业之间的交流合作，能够有效地规避经营风险。很多企业在交叉持股前就已经有了业务上的往来，通过交叉持股，形成了更为亲密的同盟关系。既保证了进货渠道又保证了销售渠道，形成了经营上的协同效应，降低了风险。还可以借此与其他希望靠近但没有机会靠近的行业或是企业取得联系，也提高了企业应对经营风险的能力。

第三，交叉持股为企业筹措资金提供了坚实的保障。日本企业以交叉持股为契机，形成了其特有的主办银行制度。通过主办银行借入的资金，数量大且监管较松，是企业最理想的选择。同时主办银行的存在也增加了企业的财务信用，为其开拓市场增加了信用。

交叉持股的弊端也是显而易见的，大体上将其归纳为三个方面：

第一，交叉持股容易使股东对经营者的监督机能减弱，造成经营者的权力膨胀。交叉持股允许一位经营者长期占据企业一把手位置，在保证企业经营政策的连续性和长期性的同时，也必然造成股东对经营者缺乏有效监督的局面，导致经营者权利无限膨胀。更严重的是，经营者完全有能力依靠其信息不对称优势侵占股东权益。

第二，长期交叉持股导致企业所有权固定化，使得企业通过发行新股筹资的机能被弱化。由于交叉持股的长期性，企业通过发行新股筹集资金的行为受到很大限制，因为企业必须考虑到发行新股后原有所有权结构受到的影响。另外，伴随交叉持股现象而同时出现的低股利现象，也会打击市场认购者认购该企业股票的积极性。

第三，由交叉持股而衍生的主办银行制度，容易造成企业的资金乱用，降低了资金的使用效率。由于资金获得的比较容易，且主办银行的监管力度又相对宽松，势必造成企业投资计划不慎重，乱用银行贷款，结果形成了贷款使用效率低下的局面。

三、结论与启示

20世纪50年代后，“交叉持股”作为日本公司所有权结构的重要特征，是那个时代日本企业摆脱困境，走向世界最为有效的策略之一。作为一种保持所有权结构稳定的特殊策略，增强了企业应对危机的能力，也保证了企业经营政策的长期性和安定性，并且通过交叉持股衍生出来的主办银行制度又加强了企业信用度。但是，当企业进入成熟期和衰退期后，交叉持股就大大降低了企业的资本使用效率，甚至成为滋生腐败的重要原因。

日本交叉持股的未来发展趋势是：第一，从总体状况上看，日本交叉持股解体的趋势不会改变。第二，从结构性角度看，银行与工商企业之间的交叉持股依然会保持较明显的解体趋势，而工商企业之间的交叉持股应当在一定时期内保持稳定。第三，日本交叉持股的解体与交叉持股存在的环境变化密切相关。

目前，我国上市企业正面临着“全流通”改革所带来的机遇和挑战，为防止在公开市场被恶意收购从而破坏原有的公司所有权结构，许多公司选择了交叉持股的方式抵御风险。这与上世纪五六十年代日本企业为防止被外国公司收购所做出的选择有着极为相似的大背景。考慮到我国目前还处于宏观经济高速增长期，企业的发展空间还非常大，根据日本经验，在这个时期交叉持股是企业提高经营效率、回避市场风险的好办法。但我们一定要吸取日本企业的经验教训，大股东决不能放松对企业的监督，尤其是银行等金融部门对于贷款的监察还需要更加谨慎，才能使我国企业更加健康地良性发展。

参考文献：

[1]刘毅.日本股份制变革研究[M].辽宁大学出版社，2002

[2]崔学东.交叉持股的变化与日本公司治理改革[J].现代日本经济，2007，（02）

[3]高煜.日本相互持股问题研究评述[J].现代日本经济，2008，（01）

[4]裴桂芬.中国上市公司交叉持股的思考-从日本交叉持股谈起[J].广东社会科学，2008，（04）

[5]储一昀.交叉持股问题的文献综述及研究展望[J].上海立信会计学院学报，2007，（06）

[6]王瑞华.交叉持股问题研究[J].中央财经大学学报，2003，（02）.

[7]郭雳.交叉持股现象的分析框架与规范思路.北京大学学报，2009（06）.

[8]Mitsuaki Okabe（2002），Cross Shareholdings in Japan[M].Edward Elgar Publishing Limited.

作者简介：

凌盼盼（1990-），女，汉族，安徽宿州人，西南财经大学中国金融研究中心，硕士，研究方向：公司金融。