论新三板对未来中国区域经济的影响

吴佳

一、新三板及区域经济概念

刚刚过去的2015年，由于中国当前的经济现状：中小企业融资难，现在已经演变成“两多两难”的问题。一方面民间财富很多，中小企业融资难，最重要的是目前投融资渠道不畅，因为现在商业银行占有了绝大部分的资产；另一方面，在相对比较少的融资里面，基本上被沪深两个交易所占据了，但沪深的门槛很高，所以中小企业无论是商业市场还是金融市场都无法解决这些问题。从而引发了新三板市场的爆发，新三板成为解决这些问题的希望。

那么何为“新三板”呢？它起源于2001年“股权代办转让系统”的三板市场，最早的作用是承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”，从此这个概念就诞生了，其实新三板是早在国务院批准下，当时科技部出了一个中长期科技纲要，里面提出以金融手段支持科技创新，后来在证监会、中关村管委会等几个部门的支持下做的一个试点。新三板是全国中小企业股份转让系统，是一个场外交易，及上交所、深交所之后第三家。

作为当前中小企业进入资本市场最好的融资途径之一，与主板、创业板相比，新三板发行的财务门槛较低，依法设立且存续满两年，具有持续经营能力的企业，均有机会挂牌成功。

什么叫区域经济？区域经济是在一定区域内经济发展的内部因素与外部条件相互作用而产生的生产综合体，具有自身的独特性，每一个区域的经济发展都受到自然条件、社会经济条件和技术经济政策等因素的制约。在一定的生产力发展水平条件下，区域经济的发展程度受投入的资金、技术和劳动等因素的制约；技术经济政策对于特定区域经济的发展也有重大影响。

改革开放以来，我国区域经济政策开始从注重公平转向注重效率，在东部沿海地区基础好、投资效益高的情况下，实行了向东部倾斜的区域经济政策，促进了国民经济的全面高涨和新的经济增长源的形成。然而，与之相伴随的区域差距的日益显现，这违背了我国和谐发展战略。由于我国地理位置、人口因素、文化科技素质、劳动力结构、劳动力管理制度、国家政策等原因造成了我国区域经济的发展不平衡。如何协调中国区域经济的平衡发展一直是我国所追求的与前进发的方向和动力。

二、新三板与区域经济的关系

统计数据显示，截止2016年1月6日新三板公司数量共计为5607家，从2015年1月1日至2016年1月6日新三板公司实际定向增发募集资金总额高达1287.34亿元，比2014年全年的127.89亿元增长310倍。新三板市场已成为目前我国最大的证券市场。在我们看来，这似乎基本奠定了在未来一段时期内中国经济区域竞争的格局。

到2012年，国务院批准决定扩大非上市股份公司股份转让试点，上海张江高新技术产。业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区成为首批扩大试点新增区域；2013年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业。

从诞生路径来看，新三板的企业标准相对于主板至少有两个特点：其一，从中关村等高新技术产业园区诞生的新三板，挂牌企业多数为极富技术含量的高科技企业，即便后来扩容至全部符合条件的企业，科技含量高也是其主要特征；其二，相较于主板市场上市公司，新三板企业明显在体量上要小一个层级，可以说是中小企业和小微企业的集纳地。

这样一个主要由中小微型的科技企业构成的市场，正好符合国家经济地理观察区域经济走向的诸多指标。要知道，在目前中国经济转型升级的当口，中小企业和小微企业贡献了全国一半以上的税收，超过六成的GDP以及超过八成的就业岗位，中小企业和小微企业的兴旺勃发，是经济增长的活力源泉。

而当我们将区域经济的一些定量分析手段引入对新三板的观察后，就能在一定程度上预判出区域维度经济的走向。以省份、城市以及行业等属性来区分，详实的数据会告诉我们谁在进步，谁在后退，以及谁会掌握未来发展的主动权。

不过，业内人士基本有个共识，那就是新三板挂牌企业会在未来一两年内迅速突破一万家的关口，并且还会持续增长。若这样一个市场可以吸纳全国几乎所有符合条件的企业挂牌，为其发展提供融资支持，那时候的新三板竞争力报告会更具穿透力。新三板的区域分布，恰恰反映的我国区域经济发展的不平衡。综合新三板挂牌公司的行业分布和地区覆盖来看，2014年至2015年行业分布主要集中在信息技術和工业，其中信息技术处于领先位置。2014年挂牌公司主要集中在北京、长三角、珠三角等区域，受益于区位优势，资源相对集中，高新技术产业发展较为领先，挂牌数量遥遥领先。而以四川、甘肃、陕西、湖南等省份为代表的中西部地区，创新经济并不活跃，高新技术企业分布较为分散，挂牌数量寥寥。

以四川为例，根据前瞻IPO咨询服务四川团队的跟踪研究，成都经历了前些年的持续发展和累积，已经培养了一大批优秀的高新技术企业，这部分企业倚靠四川及整个西南地区的发展而强势崛起，迫切需要借力资本市场走向全国，让更多的优质资金、更多的消费者了解并认知他们，从而推动企业走向另一个发展高度。如果说，IPO短期内无法满足大部分中小企业的融资诉求，那么，门槛低、审核节奏快的新三板无疑给这批中小企业带来了福音。

前瞻投资顾问的统计显示，目前四川仅11家新三板挂牌公司，包括10家成都市高新区企业和1家双流县企业，均是2014年01月24日集中挂牌。其中，网络游戏行业的成都页游科技股份有限公司、移动终端应用开发的四川长城软件科技股份有限公司，已经其他高端制造型企业，市场前景颇为乐观。而这些行业，在四川均有良好的发展基础，也潜伏着一大批优质公司，预计未来挂牌潜力将持续加大。

三、新三板的发展对于我国的区域经济机遇与挑战并存

新三板有效助推了多层次资本市场的建设，随着市场的不断发展与完善，中国股权投资行业呈现出发展迅速、投资阶段前移——VC投资规模急剧上升、加大并购投资等新特征。进而导致形成“有价无市”缺少对手盘，“无价无市”形成僵尸股、或“有价有市”，但价格剧烈波动，导致股指失真的系列问题。要解决这一系列问题，就要提高直接融资占比、改变社会融资结构、推进注册制迅速落地、恢复市场的基本融资功能、加快建设完善新三板、改变股权基金融资困难的现状、加大国家及地方引导基金和保险资金力度，发展FOF；

新兴行业在新三板仍占主流，除规模迅速扩张以外，新三板公司的行业分布也呈现出明显的创新特征。截至 2015年底，新三板挂牌企业以信息技术、工业和材料为主，占比为 71.4%。信息技术与工业板块占比约 60%从挂牌数量、市值、营业收入、净利润四方面比较来看，新兴行业始终占据主流地位。由此可见，新三板为创新型中小微企业提供融资支持，其呈现的新业态已充分反映了中国“新常态”背景下

新三板的发展目前存在四大隐患，第一是退出机制不够完善，相比于美国纳斯达克，1985年到2008年纳斯达克有18000多家上市企业，退市有13000多家，所以合理的退出机制是当前迫切需要解决的问题。第二是缺少明星股票。据统计，新三板市值排名前十的金融类公司占八家。金融企业定增实际超过400亿，占挂牌企业比重的30%，新三板某种意义上成了一个“金融板”。而在被称作“科技股集中营”的纳斯达克，苹果、脸书、微软的市值占全市场总额的一半，都是投资者关注的焦点。第三是做市交易制度的不完善。目前国内做市商仅限于券商，做市商的数量也远低于纳斯达克。纳斯达克平均做市商有20家，而新三板只有四家左右。目前国内做市商主要是通过定增获取股票，获取股票的成本较低，而纳斯达克的做市商主要通过二级市场。第四，国内目前只显示做市商最优报价，不显示投资者的最优报价。

新三板市场融资出现五方面的积极变化：一是小额、快速、灵活、多元的融资优势进一步发挥。1887家挂牌公司完成2565次发行，分別是2014年的6.7倍和7.7倍，平均单次发行融资4741.4万元；有融资行为的挂牌公司占比40.95%，较2014年末上升18.56个百分点。先进制造业、现代服务业挂牌公司发行融资金额占比超过70%。私募股权投资基金参与了今年约47%的股票发行。二是资本助力实体经济的效应逐步强化。非金融企业股票发行2505次，融资822.71亿元，分别占全市场的98%和68%。募资用途以生产经营性需求为主，用于补充流动资金、具体项目建设、并购重组的合计占比81.83%。2015年半年报显示，发生过融资的挂牌公司营收、盈利增长水平分别高于平均水平12和19个百分点。三是促进早期资本形成，优化中小微企业融资链条。据统计，2015年以来创业投资3000个退出项目中有46%通过新三板实现，天使投资前11个月退出项目有45%通过新三板实现。四是促进人力资本形成。

为了应对我国区域经济发展的不平衡，2015年新三板财政补贴政策大全（覆盖27省市185个地区）如上海、北京、重庆、浙江、广东、福建。受益于国家全面深化改革和大众创业、万众创新的战略机遇，近两年来，新三板市场得到快速发展，已成为中国资本市场改革创新的重要实验场，以及经济转型升级、促进双创的战略平台。新三板发展应注重做市交易制度改革，促进和带动中国区域经济的协调发展。