我国上市公司股利政策及其影响因素分析

刘亚欣

[摘要]在公司财务状况、企业发展规划以及股东利益之间，股利作为投资回报的方式起到了联系和平衡三者的作用。适宜的股利政策将有利于企业资本结构的合理化，并且也将同时满足于股东要求。本文针对我国上市公司主要存在的股利政策形式，以及股利政策选择的影响因素进行了简要分析。

[关键词]上市公司；股利政策；股利政策选择的影响因素

股利政策是公司在运营过程中针对股利是否发放、如何发放制定的政策，是公司盈余分配与再投资之间的权衡。我国上市公司的股利政策一直是投资者和市场重点关注的对象。不同的股利政策向市场透露出企业不同的发展前景，并向投资者提供分析企业财务状况与预测企业活动的手段。合理的股利政策不仅可以满足投资者的投资需求，为其提供定期的投资回报，而且有利于企业调整公司资本结构，实现资金有效使用。

一、股利支付相關概念

首先我们必须要明确哪些内容属于股利支付的范畴。股利支付形式包含现金股利、股票股利、股票回购以及股票分割四种形式。其中现金股利指企业通过向股东发放现金实现企业收益分配；股票股利通过增发股票的方式支付的“红股”；股票回购通过购回股东持有的股份并向其支付现金；股票分割相当于将“大股分为小股”，在不增加股东权益的同时实现股票数量的增加。

二、股利政策类型

根据是否发放股利以及发放比率形式，一般而言我们可将实务中的股利政策分为四类：零股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策。

1.零股利政策。这种股利政策之下，企业会将所有的盈余都投资回企业当中，不采取任何股利分配措施。这种政策主要适应于起步期和成长期的企业，由于该类企业需要进行大量投资，采用零股利政策将有利于减轻企业分红负担。但是，当进入成熟期后，或企业经营逐渐稳定不再有正的现金流的投资项目存在时，需要累积资金进行分配。

2.剩余股利政策。该种政策下企业只有在不存在能带来正的现金流的活动时才将剩余盈余分配给股东。此时，股东将无法预估现金流，股利分配活动灵活性较大，甚至可能出现股东长期无法分红的情况。这种情况在无法顺利获得其他融资渠道资金的成长阶段的企业比较常见。

3.固定股利政策。这种政策下，企业每年要向股东支付固定或固定增长率的股利。股东此时可以较为准确的预测现金流，现金流获得较为稳定。并且从市场看来，这种政策常常传递出企业业绩良好的信号，有利于吸引投资者。但是每年固定股利对于被投资企业则可能是一种负担，因为在盈利不好的年份或者盈余下降的时期，股利支付将较为困难。

4.固定股利支付率政策。股利支付率代表着企业每股股利与每股盈余之商，表示企业盈余支付的程度。这种政策下，虽然投资者无法预估现金流，但是也能保证按比例获得企业的盈余分红，并且这种政策下，分红企业的盈余、在投资和股利现金流之间的关系比较稳定。

三、股利政策选择的影响因素

1.宏观环境中政策法律因素。公司的股利政策并非能够随心所欲制定，《公司法》以及中国证监会相关规定都对企业的股利分配事项有规定。如每年法定公积金的提取，股息红利的所得税征收，分配方案的审计事项，派发流程等，企业必须按照规定执行，确保分配的合法公平。

2.企业所处的生命周期阶段。行业发展要经历起步期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。由于每个阶段行业状况不同，企业发展策略不同，从而适宜采用的股利政策也有所不同。在起步期和成长期，由于行业增长迅速，企业需要大量的资本投入，即使发展迅速也难以实现大量的现金盈余，故该阶段的企业适合采用零股利政策、较低的现金股利政策或者是剩余股利政策。而在成熟期的行业，由于成长性降低，投资机会减少，以及金牛产品的存在，企业拥有大量的现金流，此时应当多分配股利与盈余现金。同理，衰退期几乎没有什么投资机会，此时应当及时抓住行业最后阶段的现金流，尽可能多的分配给股东，使企业在最后阶段为股东带来尽可能多的收益。

3.企业未来的投资机会及财务状况影响。为了保证企业的成长性，近期有投资项目需要大量资金的企业通常不会采用现金股利分配政策。同时，股利政策也是企业财务运营状况的指示表。拥有稳定的股利政策的企业透漏出其财务状况稳定的信号，特别是通过固定股利政策。而企业财务状况不佳、资金不稳定，也会反映在其股利支付上。这时的企业适宜采用固定股利支付率或剩余股利政策，为企业股利支付减轻负担。此外，由于财务风险高，高资产负债率的企业多采用股票股利而非现金股利。

4.股权结构及投资者期望的影响。通常控股公东持股比例越大，该公司的股利支付就越少，因为控股股东想将资金留在企业当中，这常常会产生许多企业有钱但不分红的现象。但如果该公司流通股较多时，发放股票股利的可能性要高于流通股比重少的企业。股东对公司的期望同样会影响决策者的股利政策制定，因为股东是企业投资人，企业经营目标即股东权益最大化，故适时满足股东需求是保证企业运营的重要环节。稳定的股利政策使股东便于预测收益，增强投资者信心。

四、我国上市公司股利政策存在问题

虽然通过以上分析，我们明确了不同股利政策选择适宜的情形，但上市公司常常并没有按其自身发展情况制定相应的股利政策。目前我国出现了大多数上市公司不分配股利的现象，这一方面是受股权集中度的影响，股权过于集中的企业中，大股东不愿意分红，造成企业投资者难以获得红利。在这种现象下许多企业不作任何解释，这种对投资者和公众不负责任的态度应当引起相关部门重视，对于企业分红问题应制定相应规范，如至少在多长时间之内分红一次，或分红比例要满足与一段时间企业累计盈余的规定比例关系。此外，虽然我国企业的股利分配都是市场约束下的行为，但仍有一些企业和投资者存在短视，股利政策及要求不利于企业的发展，故各企业和投资者应当加强对企业股利政策与企业状况的分析，选择最佳股利政策。