浅析互联网金融对货币政策中介目标的影响

文/杨盼谊，河南大学经济学院

1 互联网金融在我国的发展历程

互联网金融是互联网技术和金融功能的有机结合，依托大数据和云计算在开放的互联网平台上形成的功能化金融业态及其服务体系，可以实现资金融通、支付、投资和信息中介服务等的新型金融业务模式。

我国互联网金融大致可以分为三个发展阶段:第一个阶段是1990年-2005年左右的传统金融行业互联网化阶段；第二个阶段是2005-2011年前后的第三方支付蓬勃发展阶段；而第三个阶段是2011年以来至今的互联网实质性金融业务发展阶段。特别是情况第三方支付的发展极大地改变了人们的生产、生活方式。央行网站发布了2018年支付体系运行总体，数据显示，2018年，移动支付业务量快速增长，网上支付业务570.13 亿笔，金额2126.30 万亿元，同比分别增长17.36%和2.47%。从整个社会来看，电子支付极大地降低了支付成本，提高了支付效率，然而这也使我国货币政策中介目标货币供应量的可测性大大降低。

2 我国货币政策中介目标的选择

货币政策中介目标的选择是与社会背景相适应的，由于科技、经济和文化等在不同历史阶段的差异，中介目标也应该处于动态调整中。以下是我国货币政策中介目标的演变过程。

1979年以前，我国实行的是完全的计划经济体制，货币政策的传导几乎是在人为地进行控制，我国没有意识到中介目标的重要性，其发挥的作用并不大。

1979年之后，在我国经济体制发生深刻变革，货币政策对国民经济的影响作用逐步上升，特别是1983年人民银行行使中央银行职能。这时在货币政策传导中，有许多新的经济变量发挥着重要作用，设置中介目标也被提到了议事日程，但是，选择哪种经济变量作为中介目标也成为理论界争论的焦点。在改革之初，我国货币政策中介目标主要是控制现金量，之后，转向控制广义货币供应量，但当中央银行对基础货币吞吐不能自主操作时，为了货币、金融的稳定，就不得不将贷款规模作为货币政策的中介目标。在这之后的十多年里，贷款规模作为货币政策中介目标确实发挥了很大的作用，但随着市场经济和社会的发展，贷款规模的作用在逐步削弱，其弊端也逐步日渐暴露出来。

1994年9月，中国人民银行首次根据流动性的高低定义并公布了中国的M0，M1 和M2 三个层次的货币供应指标。M0 即流通中现金；M1，包括M0、企业活期存款机关团体部队活期存款，农村活期存款以及个人持有信用卡类存款；M2 包括M1 及城市居民储蓄存款、各种单位和个人的定期存款以及各类信托存款。1996年，央行采用货币供应量M1 和M2 作为货币政策的调控目标，标志着我国开始引入货币政策中介目标。但是随着互联网金融在我国的不断发展，其对货币供应量的冲击越来越大。

3 互联网金融对中介目标的冲击

3.1 基础货币难以控制

基础货币又被称为高能货币，包括商业银行持有的准备金和公众手中持有的通货，基础货币是整个商业银行体系借以创造存款货币的基础。

公众手中持有的通货由他们自己的需求和预期通货决定，央行可控制的是商业银行持有的准备金。当金融市场中仅有商业银行吸收存款、发放贷款时，准备金的计算是相对容易和准确的，但是随着互联网金融的发展，越来越多的新型金融机构突破不能吸收揽存的限制，利用网络平台直接将资金借给资金需求者，获得利息收益，或者给资金剩余者提供投资平台如开放式基金等来筹集资金。首先，互联网金融使新型金融机构也有了商业银行的货币派生能力，导致货币供应源主体增加，显然不利于央行对准备金的调控；其次，有些新型机构没有向央行缴纳准备金或者缴纳的准备金率差异过大。总而言之，互联网金融的发展使央行对基础货币难以控制。

3.2 货币乘数难以把握

互联网金融既可能扩大货币乘数又可能降低货币乘数，这使央行对货币乘数难以把握，货币乘数公式为：（表示法定准备金率，表示超额准备金率，表示现金漏损率）。

一方面，互联网金融扩大货币乘数。互联网金融的发展会促进居民投资愿望，居民更倾向于把手中持有的现金投向互联网金融产品如余额宝等，而这些金融机构又会增加在银行存款账户中的资金，降低了现金漏损率，这会扩大货币乘数；互联网金融的发展也会影响法定、超额准备金率，各具特色的理财产品会使居民减少活期存款、提高定期存款，这会降低法定存款准备金率。另外，各种各样的网贷如人人贷、宜信贷等分流了银行的中小微贷款业务，使银行面临的风险降低，降低了超额准备金率。另一方面，互联网金融会降低货币乘数，这主要体现在直接融资的发展和互联网金融的内部信用创造上。商业银行存款派生能力的基础就是提供贷款，而各种直接融资平台对银行的信贷产生替代作用，缩短了银行的信用创造链条，从而降低了货币乘数。互联网金融对货币乘数的作用是两方面的，这会使央行难以把握货币乘数的变化。

4 结论与建议

综上所述，互联网金融是经济、科技等发展的产物，其对经济社会的进步具有很大的现实意义；货币政策中介目标是央行货币政策能够得到有效发挥的重要因素，因此，在现阶段央行应把握好互联网金融对货币政策中介目标的冲击，本文提出以下几个建议以期我国经济能够得到继续发展。第一，优化货币政策中介目标。随着金融市场的快速发展，我国有望实现利率市场化，利率替换货币供应量成为中介目标，国家应该对互联网金融进行正确的引导，提高互联网金融对利率市场化的促进作用。第二，加强互联网金融监管。互联网金融对货币政策冲击的很大原因在于央行缺乏对其监管，因此，应加大对其资金流向、融资规模和虚拟货币的监管。第三，完善相关法律法规。要完善市场准入规则，提高互联网金融准入门槛，防范非法集资和非法分子利用互联网金融洗“黑钱”。