号百控股定向增发并购推动企业价值提升

文/顾心怡，石河子大学

1 引言

定向增发作为企业在资本市场进行再融资的重要工具，为支持实体经济的发展发挥着重要作用，同时也是机构投资者配置资产的重要选择。自2006年公司施行首次定向增发以来，定向增发的融资规模已经超过IPO融资，成为A股市场最大的融资渠道。2016年，有587家企业实施了有针对性的增发，定向增发的配售数量达到15503.62亿元。可以看出，定向增发已成为中国融资市场的主流。

除了国家和中国证监会近年来的支持之外，定向增发可以占主导地位的更重要的原因在于，定向增发的功能不仅限于融资，对于国有企业来讲，企业的改革需要资本市场的支持，而定向增发并购不仅仅使国有企业获得了资金支持，还将管理层次化繁为简，内部化了大量外部因素，降低了交易成本，并通过股权激励等方式更加有效地加强了市场的导向机制。

2 号百控股定向增发并购过程

号百控股前身为，上海邮电通信开发服务总公司。1992年11月24日，公司进行了重组，成立上海国脉实业股份有限公司。公司现为中国电信集团公司的控股子公司。

2016年4月，号百控股决定进行重组，2017 年3月，公司完成重大资产重组及非公开发行股份，公司此次的定向增发并购具体情况如图1所示。

图1 号百控股简要定向增发并购过程梳理

号百控股于2016年7月底公布了重大资产重组计划的预案，修订草案与2017年2月发布，略有调整，但整体保持不变。也就是说，公司将以每股14.45元的价格发行2.60亿股，并以现金支付1.72亿元，合计39.34亿元。收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读及爱动漫全部的股权。

3 号百控股定向增发动因

3.1 实现国有资本的保值与增值

本次定向增发并购号百控股将充分借助资本市场力量，加速电信集团互联网文娱业务部门的整合，实现多角度的协同并积极推动公司价值链的构建与延伸发展，在互联网领域增强国有企业的影响力，努力实现国有企业的保值甚至升值。

3.2 寻求新的利润增长点

号百控股主营业务范围包括，商务旅行预订业务、酒店经营管理业务和积分运营业务。随着互联网旅游市场的加速整合与市场密集度的提升，公司的商务旅行预订业务收入下滑，利润空间缩小；此外，受到行业周期影响，公司的酒店业务缺乏动力，增长速度放缓。由于一系列原因，一方面，号百控股要通过经营策略的调整，加强内部控制水平，积极寻求解决经营环境改变和行业竞争加剧的方法；另一方面，要主动探索新的定位和新的发展战略，调整业务结构，通过对互联网文化娱乐类板块的整合，寻找利润新的增长点。

4 号百控股定向增发并购情况分析

4.1 资本结构方面

根据号百控股2014-2017年的财务报表来看，号百控股的股东权益比率一直大于资产负债率；2017年企业的资产负债率为26%，比2016年增加了7%。股东权益比率为66%，相比2016年下降了1%，定向增发并购后二者差距缩小。2017年以前，企业负债结构比率过高，企业未能充分运用长期负债融通资金，一旦企业没有及时筹集到新的债务资金，可能出现资金链断裂，从而陷入财务危机。此次的定向增发并购改变了公司的债务资本和权益资本占总资产的比例，并优化了资本结构。

另外，在对号百控股资本结构的变化趋势进行分析后发现，公司在定向增发并购后流动负债、非流动负债以及所有者权益都有不同程度的增加。2017年，公司的总资产达到65.08亿元，比2016年增加了70.46%。随着号百控股定向增发并购的完成，企业的利润总额达到3.27亿元，营业收入和净利润也大幅增长，推动了公司所有者权益的向上发展。截止2017年12月，公司所有者权益达到48.34亿元，比2016年增加17.60亿元。由于所有者权益和净利润的大幅增加，公司的偿债能力得到改善。

4.2 营业规模方面

号百控股的营业收入由定向增发并购前2014年的23.81亿元提升到55.66亿元，公司业绩稳步提升。同时，公司的总资产较2016年增加30.07亿元，达到55.66亿元。2016年公司净资产为38.18亿元，定向增发并购后，2017年企业净资产达到65.08亿元。雇员人数也由2014年的2709人增加了584人。

公司成长能力指标在定向增发并购前持续下滑，2015年及2016年的每股收益增长率、净利润增长率、营业利润增长率及利润总额增长率甚至呈现负增长，定向增发并购后，号百控股的成长能力大幅增加，实现正向大幅增长，2017年净利润增长率达到了1201.83%，表明公司的利润增长速度加快。总的来说，定向增发并购后企业的总资产、净资产和雇员人数呈现不断增加趋势，说明新企业的并入不仅实现了号百控股的保值增值，还帮助公司扩大了生产规模，不断增强公司的可持续发展能力。

5 结论

号百控股通过定向增发并购的方式提升了公司价值，通过定向增发的方式，中国电信对号百控股持有股份增加，持股比达到51.1 6%，国有资产得到了一定程度的保持，同时实现了国有企业的绝对控股权。号百控股原有主营业务在定向增发并购前下滑相当严重，但此次定向增发并购完成后，总资产、净资产、营业收入、净利润等财务数据都大幅上涨，特别是净利润方面，公司实现扭亏增盈。定向增发并购加大优质资产流入，加速优质资源整合，进一步获得资金支持，实现净资产增加，提升企业内在价值。号百控股通过定向增发取得的资金被利用在企业扩张、业务转型、产业链升级、企业平台构建等，这些举措也将促进公司在未来1～2年时间内实现盈利能力的提升。定向增发并购的方式使得保守的国有企业变得更加灵活，既保证了国有股份的股权份额，又奠定了国有企业的控股权地位，并且规避了借壳上市的风险，可以达到一举三得的效果。