基金投资行为与股票市场稳定性分析

文/袁畅

基金投资行为与股票市场稳定性分析

文/袁畅

吉林财经大学

我国在2005年正式启动股权分置改革后，基金投资取得迅猛发展，其在股票证券市场中的主导地位也被进一步巩固。可以说，在基金投资主导大局的十余年中，我国股票市场也经历了高低起伏的剧烈震荡，而以基金投资为主的相关金融机构投资者就希望通过改变股票证券市场散户市格局来促进市场稳定，这说明基金投资行为与股票市场波动性是存在微妙联系的，本文就实证分析了基金投资行为对股票市场稳定性的主观影响。

基金投资；股票市场；稳定性；作用机制；实证研究

就目前来看，我国股票证券市场的新兴加转轨特征依然明显，整个市场还处于快速经济发展变革期，其基础制度有待完善，这些都决定了基金投资行为走向与股票市场的稳定性。作为一种市场操纵方式，基金投资行为为股票市场带来的剧烈波动不容忽视，我们有必要首先分析这其中所存在的作用机制内涵。

1 基金投资行为与股票市场股价波动之间的作用机制思考

实际上基金投资行为与股票市场股价波动之间的作用机制相当明显且多样，例如机构投资者交易与低频率股价波动，机构投资行为所带来的投资指数变化与股票流动性问题，甚至它还会带来大量的股市泡沫，结合这些内容来证明机构投资者投资行为所带来的股票市场影响很有必要。不过我国在该方面的成熟理论研究还相对偏少，为此本文也思考提出了3点核心思路。

第一种思路，要将行为金融学作为研究方法理论基础，客观描述股票市场基本面在未发生巨大变动的情况下，市场股价可能会出现大幅波动并就此收获超额收益的基本作用机制。

第二种思路，就是要基于市场微观结构理论方法来解释、分析市场企业大宗交易对股价波动的实际影响。

第三种思路，对前两种思路进行有效综合，保证在有限流动性条件下满足企业机构的投资行为与订单流需求，对资产定价基础的共同作用之上来思考所产生的股票价格压力，它是引发股价波动的又一关键。

基于这3种思路，应该看到基金规模因素首先会对股价产生影响，它服从3次幂指数律分布过程，是基于机构投资者交易量与价格冲击函数的股价重新分布过程，新的股价分布可以根据1.5次幂指数律进行重新分布[1]。

2 基金投资行为与股票市场的稳定性分析

近年来，国内基金业呈现跨越式发展趋势，其基金参与股票市场的金融行为越来越多，深入程度也伴随基金资产的规模扩大而日趋密切化。在此过程中，基金交易行为就不可避免对股票市场的股价波动产生较大影响。针对基金投资行为与股票市场的稳定性相关问题，本文主要从以下3点展开分析。

2.1基金投资指数与股票市场指数的相关性分析

自2017年以来，上证综合指数、中证股票型基金指数以及申万基金核心资产指数在走势上呈现图形特征基本吻合状态，换言之三者之间的同涨同跌关系明显，这就说明这3类指数样本完全构成了同出一源形式。具体分析，基金核心资产指数中存在上证综合指数成分股，而股票型基金指数中则与市场基金投资行为表现关系最为密切。考虑到当前各类指数所对应的投资组合不同，上证综合指数作为全市场的综合性组合应该包含了其他两类指数所对应的资产组合。所以从这一层面来看，基金核心资产指数与股票型基金指数之间所发生的变化一定程度上导致了市场指数发生变化，这让基金投资指数影响到了股票市场股价的稳定性。

2.2基金核心资产指数与股票市场指数的相关性分析

自2007年以后，我国基金规模呈现快速增长势头，这一阶段股票型基金与基金核心资产组合在整体价格跌幅水平方面逐渐与大盘走势相偏离，特别是基金核心资产指数在偏离程度上表现最明显。客观审视这一偏离特征，会发现在不同基金投资行为下其对股票市场的稳定性影响表现也不尽相同。以前期股票市场股价上升期为例（2007年6月~2008年6月），此阶段为国内股票市场的历史最高水平时期，此时基金核心资产指数偏离度最大，比如申万核心指数日平均相比于上证综合指数高出1580.27点。不过伴随后期熊市行情的到来，该偏离度则缓慢缩小。截止到2008年底，股票市场中基金核心资产指数偏离度降到最低底部位置，达到新区间最低值，此时基金核心资产指数相比上证综合指数也基本高出500点左右。这一情况就表明，基金核心资产指数在不同行情背景下会表现出明显的不对称性，如果是在牛市行情期间，开展基金投资行为，买入大量核心资产组合股票，其活跃度会远远超过市场组合，而平均收益率也会略高于市场组合。反观熊市，如上文所述在基金投资行为背景下它的核心资产组合表现差于市场组合，这就说明在熊市背景下，基金投资中的核心资产组合成分股票是具有强烈攻击性的，换一种说法就是基金投资核心资产组合的波动幅度会大于其它市场组合。

2.3指数间的风险及收益关系分析

结合对上述3类指数的分析，可以看到它们都是对应于不同资产组合的，所以在基金投资行为过程中它们的资产组合都存在风险——收益共存特征。要证明3类指数间的风险——收益关系，就必须选择我国股票市场最具代表性的2007~2008年这一时段区间。因为该阶段我国股票市场出现了前所未有的大幅上升和快速下降单边行情趋势。

另外从风险指标层面来看，中证股票型基金指数的表现相对最稳定，它的Beta值小于1，年化波动率数值较小，说明其基金核心资产指数的波动水平偏低，表现出了较好的股票市场稳定性，这可能与它的股票型基金持仓比例受限存在一定关系，同时它本身也具有稳定股票市场的积极作用[2]。

总结：

从宏观经济政策角度来看，我国基金投资行为对股票市场的稳定性影响很大，且存在不确定性，因为像2007~2008年就存在短期的“炒基金”行为，这导致了基金资产流动稳定性的缺失，对我国股票市场稳定性影响也非常深入且严重。所以从整体来看，应该合理把握基金投资行为，保持它对股票市场的稳定平衡作用，避免由该行为所造成的股票市场波动。

[1]吴斌.基金投资行为的股价效应研究[D].西南财经大学,2010.

[2]左正强,吴斌,张翮翔等.基金投资行为与股票市场稳定性研究——基于VAR模型和MGARCH模型的实证分析[J].经济经纬,2012，(4):151-155.