公司治理结构对财务风险的影响分析

文/解云惠，山西财经大学、吕梁学院

我国的资本市场在经历了十几年岁月长河的洗礼后，终于取得了令人欣喜的非凡成就。同时也为中国市场经济的迅速成长，中国的经济体制的深刻革新和社会主义文明的促进做出了卓越的贡献。但是，我们仍旧不能忽视这经历了漫长发展史的新兴市场中存在的不可忽视的问题，而现在急需我们关注的燃眉问题是我国企业治理效率下降的问题，这个问题正是由于我国的企业治理结构不完善所结下的恶果。企业拥有什么样的资本组合模式就会高度反映出什么样的企业投资者的权利与义务，而这种模式不仅会对公司治理组合模式产生特定的作用，更会深层次的作用于中国企业生产效益的好坏。

公司的治理结构它是公司用来进行企业内部的管理与控制的一种体系。新型的企业制度与以往旧的企业制度最大的不同主要是新型企业制度会将企业归属权和企业的管理权能够有效的区别，实际上就是由不同的人事主体来分别执掌，因此在企业归属权与管理权之间的能够对企业的经营与掌控产生积极意义的制衡机制应运而生。

本文从国泰安数据库中选取2015年普通机械制造业中的125家上市公司作为研究对象，分析如下：

1 董事会特征对财务风险的影响

1.1 董事会规模

一般情况下，董事会规模与财务风险呈现负的关系，随着董事会规模的变大，公司的利润会有所下降。这是因为董事会是一个公司解决关键事宜的决策机构，其在公司的地位及其重要。企业董事会人员基数越大，企业 “领导主义”现象越发严重，不便于管理，因此会让企业判断失误，决策失灵，让企业生产数量进一步降低，职工情绪懈怠，企业规章制度等等都会受到极大的挑衅，最终还是会威胁到企业财务的安全。另外，董事会人员间的惰性和依赖情绪也会加重，在风险面前仍存幻想，持消极的态度而且不会用有效的方法降低风险，如此却加重了企业财务风险。

1.2 独立董事比例

依据中国证券监督管理委员会颁布的《指导意见》，上市公司独立董事指的是不仅在本公司仅仅掌管董事一职，而且与雇佣他的上市公司连同股东之间不会有过多的交集，无任何相关利益且不会破坏独立性的董事。另外，独立的董事较为重视自我的荣誉，这是其市场价值的体现。假设企业发生财务风险，发生严重的财务问题甚至导致企业清算，势必影响独立懂事的商誉与专业能力，此外独立董事也会承担相应的责任。所以从其监督与评价的职能看，企业中独立董事占有一定的比例，对于防止财务风险的发生具有积极作用。吴超鹏等人也得出了相似结论，要想有效减小价值危害型企业向财务困难处境转化的几率，就得增加企业独立董事职位。

2 高管激励对财务风险的影响

2.1 董事长与经理二职合一

企业中董事长兼任经理比例越大，对于企业的获利能力越不利。这是由于董事会主席与公司业务最高执行权并重会诱发公司内控制度失衡。二职兼任会减弱董事会对经理层的监督与评级鉴定，从而影响公司的经营业绩。并且会使得董事长的权力与地位有所增长，监督力度减弱，面临决策时，易产生不周密的经营战略和财务政策，进而加大了企业的财务风险，甚至使得企业陷入财务困境或者清算。

2.2 高管持股比

伴随企业格局的日趋变大，归属权与管理权的分散问题也越来越突出，代理人履行授权代表授予的代理权的问题也越加严重。根据现代代理理论，对于高管的激励能够降低因代理问题产生的损失，使得其为企业做出更杰出的贡献与价值。企业高管拥有对企业的相应数量的股份，高管的利益与股东利益会趋同，从而可以减小财务陷入困境的几率。

3 股权结构对财务风险的影响

3.1 实际控制人类别

在国家控股、群众集体经营控股、外国资本控股中，国有控股的获利能力相对较高。其一，在中国现阶段体制的状况下，如果生产行业总的政治策略会发生巨大的波动，那么企业的财务风险也会随着他的波动而上下波动，国家在订制产业政治策略的同时会第一考虑到国营事业的生死存亡，进而降低国有企业的政策损失带来的不确定性；第二，因为每个地方政府为了本地不受到太大的损失，也会对国有企业“特殊照顾”。当国营事业陷入困境时，官府也会毫不吝啬对国营事业提供有效的帮助。国有企业风险的有效降低，主要还是有地方政府的“实力加盟”，所以在所有企业形式中国有企业的风险呈现最低状态。

3.2 股权集中度

在我国的上市企业有个明显特征便是股权分布广泛聚积，也就是说大部分的占有权被攥在第一股东掌中，这也就会使得控股股东有条件明确地操控企业的运营方向。历史大量研究数据也表明，绝对控股大股东的存在使得转移财产以谋取个人或组织利益的现象十分普遍，而这也说明控股大股东的存在会加重企业的财务风险。

4 公司治理结构对财务风险的影响实质

集资方式受治理框架形式的影响，资本的组织状态受集资方式的影响。利益所有人员在不一样的公司治理框架下，不仅掌控能力不一样，归属权的散布也不一样。各利益相关人员为保护利益，必定会用自身控制权来干扰公司的融资。

公司的治理结构对于资本结构的促进具有重大的作用。第一，资本组成会受到股权分散程度的影响。公司股权的分化程度和抵抗风险所付出的报酬、公司治理所产生的代价之间有着不可分割的关系。倘若股权的集中度较高，那投资者为了追求最大化的利润，会想方设法，监督管理者的行为，我们可以理解为高度的内部监控，治理需要付出的代价就会随着下降，但又因为股权分布状态的过度集中，投资成本也会变大，抵御风险所付出的代价也会变大。如果股权比较分散，投资风险也会不自觉上升，抵御风险所付出的报酬也会随即上升。此时，其集资方案的抉择容易向股权集资的方式倾斜，目的是将投资风险均匀化，将抵御风险的损失降到最小。但是随着股权的越来越不集中，日渐增加的还有由于治理产生的代价，所以第一股东为了不让股权被轻易稀释，阻止由于治理产生的代价日渐增加，在多种集资方式上更喜欢从其他人或者组织中借入资金。

另外，管理层持有股份和投资者的参与也会对资本的结构产生重大影响。杰拉德•华莱士、托马斯的实证探究表明：经营人员持有股份状况与公司产权比值成反比，公司的发展潜力、获利潜力的差别会对此关系产生重要意义，并且会弱化此种联系。据以往研究者的探究结论证明，企业高管持股与公司杠杆比率呈负向联系。以往先辈的实证研究表明，机构投资者监督与公司资本结构、管理者成正相关。控股结果表明，经营者所持有股票的份额、企业产权比值与投资者控股比值成反向。