关于信托公司上市难问题研究

文/李明月，上海大学



关于信托公司上市难问题研究

文/李明月，上海大学

2016年12月，4家信托公司实现曲线上市，目前也有多家公司计划通过这种方式上市，增强融资能力和品牌效应。上市公司具有再融资和债融优势，有利于打破净资本的约束，提高公司的信托资产规模，打开公司的知名度，对于资产的获取更容易，同时客户的销售渠道更为通畅。但是因为信托业务的复杂性与特殊性，上市之路一直都很坎坷。而信托公司上市难主要是因为业务同质化问题严重，公司不能保证持续盈利的能力。本文搜集了信托行业的主要业务数据，检验这些业务数据与公司盈利能力的相关性。发现资产信托、信托资金以及信托项目变化的个数都与信托的盈利能力呈现正向关系。

信托；上市；持续盈利

引言

中国信托业从1979年恢复至今，有30多年的发展历程。2001年《信托法》的颁布奠定了信托行业的法律基础，2007年银监会颁布新的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》明确了信托公司作为财富管理机构的功能定位，为信托业快速发展奠定了制度基础。

信托产品的投资范围也不断向外延展、创新。教育投资领域，如产业实体，教育消费等都成为集合信托产品的标的，给投资人更丰富的产品选择。未来信托业也将会努力探索新的转型方式，深入发掘新的利润增长点，提升主动管理能力，改善信托资产管理方式，信托业必将有更好的发展前景。

1 信托上市必要性

随着资本市场的发展，无论是信托公司自身业务发展的需要，还是监管机构对信托公司总体要求的逐步提高，均促使信托公司上市的需求日益强烈。

竞争力。在所有的金融企业中，信托公司是最小的，小便意味着缺乏竞争力，信托公司的业务很容易被竞争对手蚕食，使得公司的业务领域逐步收窄，盈利空间不断缩小。金融企业主要就是“钱”和“人”，盈利空间的缩小则没有资金聘请高素质人才，没有办法吸引资金的流入，进而可能会导致信托业退出这个市场或者被竞争对手收编。上市是信托公司增资扩股的必经之路。

公司治理。上市对信托公司理清股权结构、建立有效的激励约束机制、防范应对风险有很大的帮助。而且上市公司信息更加透明化的要求，也会促使信托公司加强管理、规范经营，倒逼管理水平的提升。

品牌效应。上市对于信托公司来说也能起到品牌宣传的作用，目前几乎所有的信托公司都在转型做资产管理业务，对于资产管理业务来说，品牌的作用是毋庸置疑的，上市对于信托公司的品牌宣传有积极的作用。

2 信托上市障碍

目前上市公司中除去爱建集团旗下的爱建信托随集团整体上市，其余67家信托公司中仅有安信信托和陕国投上市，而且这两者上市的时间都是1994年，当时对于信托公司上市的条件并不严苛。

近几年来，众多信托公司上市的主要两大难题为：首先，相比于银行和证券，信托的信息披露严重不足，核心业务模式不明确、风险管控难度也较大，盈利持续性存疑以及IPO后募集资金使用问题等更使得监管层对其持非常审慎的态度；其次，归属于其他金融类企业的信托公司，无论是单独IPO还是参与国企重组，涉及资产规模都较大，需国资委、银监会和证监会等多个部门审批，过程十分复杂且繁琐，监管层进行的审核也更为严格。

信托公司实力其实都很雄厚，但是业务同质化较严重，缺乏有竞争力的业务，被认为盈利的不可持续性。加上信托的私募性质，信息披露不充分等因素，导致信托公司上市之路一直较为坎坷。

3 研究设计

3.1 数据来源

信托公司上市难的问题主要是各大信托公司的信托业务同质化较严重，缺乏持续盈利能力。本文主要研究信托行业利润率的影响因素，验证主要信托业务指标与利润率的关系。本文样本数据来自中国信托业协会的数据统计，我们主要收集了信托行业2010年第一季度至2016年第三季度每季度的八项主要业务指标，并计算出信托行业每季度的利润率Y。构建模型如下：

Y=β0+β1asset+β2interest+β3incom+β4to_profit+β5tr_assets+ β6mo_trust+β7se_in_trust+β8number+ε

各变量定义如下表所示：

asset 为固有资产，interest为所有者权益，incom为营业收入，to_profit为利润总额，tr_assets为信托资产， mo_trust为资金信托，se_in_trust为证券投资信托， number为信托项目新增个数。

3.2 实证分析

3.2.1 相关性检验对模型中涉及的变量进行Pearson相关性检验，检验结果显示示，解释变量与被解释变量之间都是存在相关性的，说明解释变量与被解释变量之间存在线性相关性。

3.2.2 回归分析回归分析结果如下表所示，从回归结果可以看出，信托行业的利润率与信托资产，资金信托以及信托数量变化有正向关系。

模型非标准化系数标准系数tSig. B标准误差试用版 1(常量).685.083 8.300.000 VAR000011.241E-6.000.030.015.988 VAR00002-6.880E-6.000-.145-.203.841 VAR00003-1.099E-5.000-.065-.179.860 VAR000048.560E-6.000.140.543.594 VAR000058.389E-7.000.911.727.477 VAR00006-4.410E-7.000-.438-.553.587 VAR00007-2.175E-6.000-.476-.359.724 VAR000082.763E-7.000.019.063.950

3.3 实证结果

2007年1月银监会颁布“新两规”，回归信托本源、提升主动管理能力的政策意图跃然纸上，由此，以“新两规”为基础和核心的信托法律法规体系初步形成，信托业开始了轰轰烈烈的实业清理；掀起新一轮增资扩股潮，一大批央企、中外大型金融机构成为信托公司大股东；行业管理资产规模快速扩张，2007至2013年分别为 9400亿、1.2万亿、2万亿、3万亿、4.8 万亿、7.5 万亿、10.9 万亿，信托业在金融市场和理财市场中的地位和作用显著提升。

随后，信托公司不断培育自主管理能力，信托报酬率较低的融资类信托业务占比降低，从2010年季度的61.55%降至2014年2季度的40.64%；信托报酬率较高的投资类及事务管理类信托的占比逐渐提升，从2010年的38.45%升至2014年59.36%。这些数据说明，信托公司自主管理能力的持续打造以及信托业务盈利模式的不断转变支撑这信托业务的规模经济效益。

从本文的研究结论也可以看出，信托公司为了上市融资，提高行业竞争力，不得不提高信托资产规模，创新信托产品。提高自身的竞争力才能有机会在更大的资本市场具备竞争力。

4 结论建议

降低信托行业风险。由于没有按照银行标准监管，没有对银行资本金和拨备的要求，信托公司以10亿的资本金，做100亿的业务的情况并不少见，无限地放大了杠杆。在这后面进行支撑的，就是信托业的“刚性兑付”。刚性兑付条件下，实质是使信托变成了一种银行业务，以信托公司本身的信用来保证兑付。这不仅使得信托业呈现几何式增长，而且还吹大了信托产品作为金融资产的泡沫，在高杠杆下，极有可能形成系统性金融风险。

刚性兑付的解决方法，就要让实际上已经违约的信托产品违约，这样市场关于信托产品刚性兑付的预期就会破灭，信托产品的风险溢价将会上升，整个债务工具的“无风险收益率”则会下降，股票市场估值整体提高。

加强信托业务转型。推动业务转型。改造信贷类集合资金信托业务模式，推出债权型信托直接融资工具。积极发展资产管理等收费型业务，鼓励开展信贷资产证券化等业务，提高资产证券化业务附加值。探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案。支持治理完善、内控有效、资产管理能力较强的信托公司探索创新，真正做到"受人之托、代人理财"。

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