MSCI会给中国A股带来什么？

桂浩明

A股“入摩”意义重大

今年6月份的资本市场发生了一件大事，MSCI通过了接纳中国A股的决议，这不仅意味着2018年6月以后，中国A股将成为明晟新兴市场指数和明晟ACWI指数的样本股，更重要的是，它表明中国A股得到了世界主流投资银行的高度认同，成为其股票配置范围中的一员。有人把这一事件称之为A股“入摩”。站在资本市场的角度来说，此一市场的影响的确不可小觑。

有学者根据相关明晟指数的权重设计，以及被首批纳入指数样本股的222个中国A股市值，计算出在MSCI接纳中国A股的初期，理论上大约可以带来800亿美元的增量资金。而按照MSCI有关人士的预测，以相关明晟指数为投资标的而进入A股的海外资金，中期规模将超过3000亿美元。这应该说不是一个小数字，很多投资者也是据此把MSCI接纳中国A股视为一大利好。

但是，也应该看到，相关的明晟指数安排了中国A股的标的以后，只有那些严格按照该指数进行被动跟踪的ETF基金，才会依权重要求买入对应的中国A股。一般来说，很多基金是积极型的，不会如此简单地进行配置。而且，即便相关明晟指数因为接纳了中国A股，样本股权重即期就作了调整了，但对于具体跟踪该指数的基金来说，还会有一个过渡期。这也就意味着，800亿美元的增量资金的随后入市，仅仅只有理论上的可能，在实践中很难做到。事实上，在明晟指数宣布接纳中国A股以后，中国A股的表现可以说是波澜不兴，显得十分平静。显然，把MSCI接纳中国A股作为股市短线上涨的催化剂，未必是合适的。进一步说，MSCI对于中国A股市场的影响，也不局限于能够带来多少资金，需要从一个较为宏观的角度来考察、研究这个问题。

推动中国资本市场变革

首先，MSCI作為国际一流投资银行的下属机构，在接纳中国A股的问题上上，作了充分的论证，并且多次就相关问题与中国证券监管当局进行讨论。事实上，其早在4年前就开始研究接纳中国A股的事宜，并且从2014年起，连续4年进行讨论。从某种角度上，MSCI研究接纳中国A股的过程，实际上是在以它自己的方式推动着中国资本市场的变革。的确，中国资本市场受到自身各种因素的限制，在很多方面与国际规则没有真正接轨，其中有些作为自身市场的特点，也许会在相当长的时间内得以保存，也有些明显是属于落后的制度设计，必须加以改变。比如，对外资入市实行严格的额度限制，就一直为各界所诟病。当然，限制总额有出于外汇管理的要求。但在有了沪港通和深港通以后，跨境交易不再涉及外汇额度，取消总额限制就有了操作的可能性。显然，MSCI对于入市额度的要求，以及它作为国际投行在这方面的坚持，对于推动中国资本市场积极进行改革，在不影响外汇管理前提下放开外资入市额度，起到了某种推动作用。有人说这是一种“制度倒逼”，也许并不是很确切，但是毫无疑问，MSCI接纳中国A股此举，在很大程度上会推动中国市场的改革与开放。

其次，MSCI接纳中国A股，对于提升中国股市的投资理念，推动投资者走向成熟，也将发挥作用。中国股市的历史比较短，许多方面也不够成熟，特别是个人投资者占比比较高，在投资方式上倾向于短线投机，缺乏中长期投资的理念。这使得证券市场在运行中震荡偏大，牛短熊长，而引进海外投资者，在市场上直接展示成熟的投资理念，应该是走向成熟的一种方法。

在10多年前，中国股市建立了QFII制度，向海外机构投资者开放，对于改善A股市场的氛围，发挥了一定的作用。2003年前后的“五朵金花”行情，可以认为是中国股市价值投资理念的一次成功的尝试。但是，受到各种因素的限制，QFII的发展比较慢，到现在核准的入市规模也没有超过1000亿美元，投资者对于QFII也从一开始的高度关注，逐渐演化为漠不关心。

不过，在MSCI接纳中国A股以后，这种局面有望逐渐改变。与QFII可以买卖在沪深交易所上市的所有A股不同，由于明晟指数现在只纳入了222个中国A股，其选择原则无疑关系到大量海外资金的流向，使MSCI对中国A股影响力扩大。QFII有非常严格的审核程序，在规模上有换汇额度的限制，资金的进出又有相应的约束，因此便利性并不高。而以明晟指数样本股为投资标的的海外基金，它们入市和资金的进出较为自由，并且没有年度总额限制，在操作上是比较灵活的。而且，由于资金集中在占A股市场不到7%的少数品种上，对这些股票来说，影响会很大。通过这些股票，以及由此所折射出来的投资理念，对市场和投资者的引导作用将日趋明显。

股市或回归价值投资

人们注意到，今年以来，尽管中国A股总体上表现不佳，但是以蓝筹股为代表的上证50指数走势良好，一批估值不高、业绩稳定、市净率较低而派息率不错的股票，更是每每逆势上涨，大有十多年前价值投资之风卷土重来的味道。不可否认，人们对于今年MSCI接纳中国A股的预期不断升温，是其中的一个重要原因。显然，那些先知先觉的投资者已经想象到了MSCI接纳中国A股后，市场将会发生哪些变化。不管怎么说，当一大笔海外资金等着入市时，人们不可能不考虑它们的投资方向、这些投资方向所体现的投资理念，以及如何顺应由此产生的市场变化。endprint