互联互通今年将全面推进

闵洲民

ETF使香港成为国民财富的国际配置中心

随着深港通的开通，内地股市与香港股市的互联互通全部开通。

港交所行政总裁李小加不久前召开媒体午餐会时表示，港交所今年的工作，将主要围绕完善上市机制、延伸互联互通、丰富产品和平台升级等四个方面展开。因此，延伸互联互通将是今年港交所的一項重要工作。李小加称，ETF互联互通一旦达成，香港市场将会让中国从全球“债主”逐步变成为全球“股东”。

李小加说，过去是中国的“货”在香港，世界的钱来香港买中国的“货”。互联互通时代将会出现巨大的变化：今后世界的钱到了香港，经过香港这一跳板买内地的“货”，然后内地老百姓的钱来香港买世界的“货”。这意味着香港将来的作用和任务，就是把世界的“货”带到香港来，让中国人在家里投资世界。香港将从中国的集资中心，发展成为中国的国民财富国际配置中心，境内外的资金和金融产品都将因此汇聚香港。

李小加说，ETF就是世界的“货”中的一种。目前世界各地还有很多公司没有办法来香港上市，可以通过ETF，把它们带到内地投资者面前。比如说德国制造业，很小的公司增长性却非常好，它在德国上市不可能来香港上市，我们有没有可能搞个德国制造业的ETF？或者搞个美国生物科技（Biotech）的ETF？搞个南美矿业的ETF？搞个澳洲农业的ETF？想办法把这些“货”摆在香港，虽然企业没有来香港上市，但内地投资者还是可以投资这种“access product”（渠道性产品）。

跨境结算有待解决

由于内地股票市场和上市基金有不同的结算安排，将ETF加入互联互通计划前必须先解决系统开发和运作事宜，港交所现在正与计划相关方探讨适合的运作模式。“ETF现在比较大的挑战就是，南向和北向的挑战不一样。北向的挑战由于银行和券商之间清算、结算的模式、时间，再加上本身现货和ETF市场结构上的问题要解决。这些问题的解决不是一天两天的事，所以时间表就不太好说了。”李小加说。

香港现在ETF发展稳健

贝莱德数据显示，2016年有3750亿美元流入全球ETF，过去三年，全球流入ETF的资金总计超过了1万亿美元。这一快速扩张，显示了ETF作为资产类型的重要性与日俱增。

香港在1999年成为日本以外、亚洲区内首个推出交易所买卖基金上市的市场，自2003年起步后稳健发展。

目前，在香港上市的ETF总共约有175只，大致可分为三种类型：实物资产、合成及期货ETF。实物资产ETF是通过投资实物资产来复制或代表它相关基准指数的表现，可以是百分之百或部分按照基准指数的权重持有指数所有成份股；亦可以只是买入复制相关基准指数具代表性及高度相关性的部分资产或非其组成部分的资产。当中有些追踪股票指数的实物资产ETF可投资于期货及期权合约，或借出所持股票。而合成ETF一般都是透过金融衍生工具来复制相关基准指数的表现。

由于透明度高、交易便利以及费率更低（香港ETF交易豁免印花税）等优势，ETF产品交易规模也显著扩大，在香港扮演的角色愈来愈重要。各式各样的ETF或相关投资理财策略，的确吸引了不少香港投资者的目光，因为ETF的选择除了有一篮子股票、整个板块或地区的相关股票外，投资者还可以针对其他商品、指数和债券而决定自己看好的投资类别。

第一轮ETF预计以中港股票为主

港交所数据显示，2016年12月份的香港ETF平均每日成交金额为35亿港元。香港ETF中有44只投资A股，另外21只投资港股，其余80只投资亚太区股票、其他国家/地区股票、定息产品及货币、商品和杠杆及反向产品。

而在内地，沪深市场目前共有128只ETF，主要投资A股、债券及商品，当中仅有8只投资A股以外的股票市场。

香港惠理基金公司认为， ETF被纳入内地和香港互联互通机制后，将令现有ETF产品接触到更多投资者，预期市场对投资ETF的需求将有所提升。届时将有更多ETF产品推出以满足两地投资者需求，而ETF的管理资产增幅亦有望随之上扬。

同时，内地和香港ETF产品的销售竞争增加，或诱发发行商调低管理费以维持竞争力，投资者将因而受惠。由于种类繁多、行业分类较为仔细，对于想要投资A股ETF的香港投资者来说，可选择的产品数量是过往在香港市场选择时的约3倍。若A股上涨，在内地上市的ETF可吸纳由香港而来的资金。对于中国内地投资者来说，投资海外及股票以外产品的渠道大幅增加，相信相关产品将受到欢迎。

考虑到人民币贬值预期强烈，内地投资者要为资金寻找出路，透过香港ETF作资产配置不单可对抗人民币贬值，亦可达到分散风险之效。若未来A股表现持续偏淡、成交萎缩，会加速内地投资者寻求海外资产配置，而香港投资者则对A股采观望态度，预计南下资金可能会多于北上资金，增长潜力巨大的东南亚及新兴市场ETF有望受惠。同时，H股较A股平均折让约26%，若投资H股的渠道增加，相信会吸引更多资金南下，若南下资金足够充裕，有望缩窄A、H股价差距。预期第一轮互联互通的ETF将会以中港股票为主，其后才延伸到外国股票、商品和杠杆及反向产品等。

ETF互联互通势在必行，届时，市场将会增添百余个新产品，由于香港的资金流动方便，与国际市场有着紧密联系，加上全球宽松政策仍是主流，国际资金可望持续流入，ETF互联互通无疑将会成为今年一大焦点。endprint