零售业上市公司并购绩效的实证分析

苟聪聪

内容摘要：对零售业上市公司的并购绩效进行分析，得出其并购后绩效变化趋势，能够为零售业企业并购决策的制定和国家政策的出台提供一定依据。本文选取2000-2017年我国部分零售业上市公司的经营绩效数据作为分析样本，对零售业上市公司并购绩效进行实证分析。得出以下结论：我国零售业上市公司并购对公司绩效提升具有显著影响;零售业的横向并购对企业经营绩效提升的作用效果较纵向和混合并购更加显著;对于部分处于成熟发展阶段的零售业上市公司而言，其适合采用横向并购来提高企业经营绩效，这一现状与我国现阶段零售业发展模式相符合。

关键词：零售业   并购绩效   上市公司

引言

零售业作为推动我国经济发展的重要行业，其经营模式、发展趋势的变动对我国经济发展和消费者生活具有直接影响。并购作为企业合理分配资源的重要手段，近年来在零售业中的应用频率逐渐提高，其在我国零售行业转型升级过程中发挥了至关重要的作用。目前，对于我国零售业并购形式而言，并购多集中在中小型连锁商店和零售网点上，这对我国零售行业的可持续发展促进效果并不明显。在外商零售企业不断涌入的紧迫形势下，我国需要进一步完善零售业并购制度，为零售业发展开辟新的路径，以稳定我国零售行业的市场地位。近年来，国内已有许多学者对零售业并购行为进行研究。其中，刁爱华等人（2018）就零售业并购过程中的文化整合进行分析，认为不同企业的经营文化在并购过程中会出现一定冲突，但文化融合對零售业发展的促进效果较文化冲突的抑制效果更加明显;何勇亭等人（2019）对我国零售业的国际化形式进行研究，发现零售业并购能够显著提升我国零售行业的市场地位，并可以推动行业朝着国际化方向发展。鉴于此，本文基于我国零售业发展态势，选取我国部分零售行业上市公司2000-2017年的经营绩效数据作为分析样本，对我国零售业上市公司并购绩效开展实证分析，为我国零售业的进一步发展提供理论依据。

研究对象

本文对我国零售业上市公司并购绩效进行实证分析，选取有关上市公司2000-2017年的绩效数据为研究样本，经过筛选处理，共得到样本数95个，其中横向并购数量为41个，纵向并购数量为28个，混合并购数量为26个，所有数据样本均来自《中国统计年鉴》和东方财富网。

指标选取

为了消除各零售业上市公司绩效数据之间的差异性，以使得实证分析结果更能反映真实情况，本文在选取指标时基于以下原则：

（一）代表性

所选取指标应具有覆盖性，能够真实将各公司的经营绩效、发展规模呈现出来，并可以确保该指标与其余指标之间不存在关联性。

（二）完备性

所选取指标应该全面反映零售企业各方面的经营特点以及零售业之间的相同点和不同点。

（三）可行性

指标需要符合各零售企业的真实情况，是企业官方发布的真实数据，对于部分片面、无意义的指标需要将其剔除。

基于上述指标选取原则，本文分别从零售业的获益能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面对企业并购绩效进行分析，四个指标能够体现我国现阶段零售业的发展特点，具有一定代表意义，如表1所示。

实证分析

本文为了对比分析零售业并购前后的经营绩效，构建如下综合得分模型：

Y=F（X）

式中，Y为企业经营绩效得分，X为零售业各评价指标，F为本文所选取的评价方法所对应的评价方程。

（一）提取主因子

本文采用SPSS19.0软件对所选取的12个分析指标进行处理，并分别就零售业上市公司并购前后4年的绩效数据进行拟合分析，提取各年主要因子，进而得出各指标对企业并购绩效的方差贡献率，具体分析结果如表2-5所示。

通过表2-5分析结果能够得到，零售业上市公司在并购前一年和并购当年系统提取了5个因子，累计方差贡献率分别为76.627%和81.325%;并购后一年系数仅提取出三个因子，第四个因子为0.938，趋近于1，故本文将其列为主要因子之一;并购后两年系统提取出四个因子，其累计方差贡献率为68.034%，均高于65%，所以通过这四个因子便可以获取零售业上市公司并购绩效数据的主要信息。

（二）计算综合得分

本文进一步采用SPSS19.0工具对各指标数据进行整理，并得出成份矩阵，将各主成分因子转换成指标表达式，所得出的各主成分因子得分函数如表6-9所示。

基于表6-9结果，得出综合得分函数：

Y-1=（0.257*F1+0.1725*F2+0.15046*F3+0.11755*F4+0.0921*F5）/0.76218

Y0=（0.27927*F1+0.2135*F2+0.14135*F3+0.09769*F4+0.09403*F5）/0.835

Y-1=（0.30629*F1+0.20586*F2+0.17283*F3+0.08835*F4）/0.76218

Y-1=（0.25599*F1+0.18217*F2+0.15830*F3+0.12575*F4）/0.68904

（三）不同并购类型分析

本文将SPSS计算出的各因子分别代入上述四个公式中，计算综合得分以及得分差值，并进一步对差值进行检验，检验结果如表10所示。

通过表10可以得出，零售业上市公司在并购当年的经营绩效较前一年提高，同时并购后两年的经营绩效较并购后一年的绩效也提高，但前一次绩效提高程度较后一次更加明显。通过整体分析，零售业上市公司进行并购后，其经营绩效均会出现不同程度的提高，且结果的P值均为0.000，说明零售业上市公司并购后其绩效具有显著提升。总之，当零售业发展处于成熟期时，零售业上市公司若进行并购，其经营绩效显著提升，故我国零售业适合采取并购方式来提升企业经营业绩，进而推动零售业发展。

通过样本数量进行分析，零售业上市公司的横向并购数量占比约为50%，而纵向和混合并购数量相对较少，说明在零售业发展过程中，企业主要以对同规模零售业进行并购来提升经营绩效。同时，在零售业采取混合并购之后，其经营绩效提升幅度不显著，而横向并购之后，企业的净资产收益率和净利润增长率在后一年均出现显著下降，但再过一年之后，两个指标数值开始逐渐升高，说明零售业在采取并购之后均会出现利润下降的阶段，但隨着时间的推移，企业利润会逐渐上升。通过以上分析能够总结出，对于处于成熟发展时期的零售业上市公司而言，选择横向并购对企业绩效的增长影响最为显著，这与我国现阶段零售行业发展趋势相吻合。

结论与建议

（一）结论

零售业上市公司并购后，其经营业绩均会出现不同程度的提升，且结果P值均为0.000，表明我国零售业上市公司并购后，公司绩效会出现显著提升。零售业上市公司无论采取何种并购方式，其经营绩效在短时间内会出现一定程度下降，但随着时间的推移，企业经营绩效会逐渐上升。零售业的横向并购对企业经营绩效的促进效果较纵向和混合并购更为显著，说明零售业在采取并购之后均会出现利润下降的阶段，但随着时间的推移，企业利润会逐渐上升。对于处于成熟发展时期的零售业上市公司来讲，横向并购对企业绩效的增长影响效果最明显，这与我国现阶段零售行业发展趋势相吻合。

（一）建议

第一，零售业上市公司应当在并购后及时调整和明确未来一段时期的发展策略，对自身与并购公司的管理机制进行深度整合，实现管理工作的有效衔接;应当完善管理阶层和员工阶层的组织结构，构建更加适合当下消费环境的零售系统，精简组织结构，适当裁撤过剩劳动力;关注债务结构转变，保障负债结构的合理性，避免并购活动造成较大债务负担，重视规避可能出现的经营风险，确保资金链安全，做好承受并购冲击的准备。

第二，零售行业内部竞争日益激烈，零售业上市公司数量快速增长，与此同时，也有大量零售业上市公司面临淘汰威胁。为了降低淘汰威胁，零售业上市公司在并购后需要重视加强后续管控能力，在并购后的管控工作中提升人才培育力度，加强技术革新力度、品牌塑造力度。零售行业属于典型的服务行业，人才专业能力素养对于零售业上市公司经营绩效具有重要影响，提升人才培育力度，能够有效促进并购绩效的提升;而随着科技的快速发展，加强技术革新力度，实现高新技术与零售行业的深度融合，能够有效提升并购后的经营效率;品牌是零售业上市公司的重要无形资产，由于消费者普遍看重品牌，因此零售业上市公司企业提高品牌塑造力度，打造优质品牌，对于吸引消费者、提升经营效益大有裨益。

第三，政府需要出台相关政策，鼓励零售业进行并购整合，并适当减少对零售行业市场的干预，给予零售业并购空间，激发零售业上市公司发展潜力。

第四，充分借助电子商务平台推动零售行业并购步伐，促进零售行业线上线下协同发展，扩大零售市场和营销途径，进而提高行业发展水平;扩大零售网点覆盖率，提高零售店之间的沟通频率，联合制定更加适合消费理念的营销策略。

第五，随着国内零售行业的竞争日趋激烈以及境外零售行业巨头的强势进入，我国零售行业并购步伐不断加快。为了抵御境外零售行业巨头的冲击，我国零售业上市公司推进并购工作已是大势所趋。然而，在选择并购策略的过程中，零售业上市公司应当完善调研工作，全面考虑各种影响因素。例如，对于处在不同生命周期的零售行业公司，将其并购后对于绩效的影响是存在一定差异的，因此，零售业上市公司应当针对处在不同生命周期的公司采取不同并购策略;不同的并购类型同样会对并购后的经营绩效产生不同影响，零售业上市公司需要根据实际情况选择不同并购类型。此外，零售业上市公司需要在并购活动实施前对自身资金、经营以及发展情况形成全面而清晰的认知，并基于自身战略目标选定合适的并购对象，科学估量并购风险，明确并购活动推进过程中的重点与难点。

参考文献：

1.许素琼.商业零售业区位选择因素及变化研究[J].商业经济研究，2019（5）

2.常启军，刘家瑞.王府井并购春天百货的动因分析[J].时代金融，2017（15）

3.陶薇，李国昊.大数据时代背景下零售业会员制创新营销策略分析[J].商业经济，2019（2）

4.刁爱华.零售企业并购中的文化整合研究[J].中国商论，2018（26）

5.何勇亭.新形势下我国零售业国际化的策略与路径探讨[J].现代商贸工业，2019（7）

6.刘莹，丁慧平，崔婧.上市公司并购次序对并购绩效影响的实证检验[J].统计与决策，2017（11）

7.尚航标，满鑫，李卫宁等.机构持股与企业并购绩效—基于上市公司的实证研究[J].软科学，2017（4）

8.饶茜，侯席培.并购重组业绩承诺与上市公司经营业绩—基于业绩承诺到期视角的分析[J].商业研究，2017（4）

9.杨柔坚.股权结构对上市公司并购重组绩效影响的研究—按关联与非关联交易分类[J].审计与经济研究，2016（6）

10.伏桢莹.基于生命周期的上市公司并购绩效研究[D].南京师范大学，2018