我国创业板上市公司成长性影响因素分析

刘菊芹+刘梦辉

内容摘要：本文基于我国创业板上市公司的实际情况，通过研究国内外已有的企业成长性的评价指标体系，构建了一套由财务因素评价指标（盈利能力、运营能力、公司规模、偿债能力）和非财务因素构成的成长性评价指标体系。文章采集300家创业板上市公司 2008 -2012年的数据，运用SPSS统计软件对影响企业成长性的因素进行分析。

关键词：创业板上市公司 成长性 影响因素 回归分析

引言

创业板市场是专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，是多层次资本市场的重要组成部分。它与大型成熟上市公司的主板市场不同，是一个前瞻性市场，注重于公司的发展前景与增长潜力。其上市标准要低于成熟的主板市场，对于投资者来说是一个高风险的市场，对创业板上市公司的成长性进行客观准确的评价可以对投资者进行正确的引导，因此，对影响企业成长性的因素分析具有理论意义和现实意义。

关于企业成长性影响因素的文献综述

国外学者Ghosh通过对新加坡1995-1996年50家中小企业的成长性进行分析，认为其关键成长因素是管理队伍、战略途径、细分市场以及顾客关系等。Solvay等（1988）认为公司的成长取决于长期技术进步趋势和由于经济周期变化而导致的短期需求波动两个方面的因素。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang（2004）发现政府支持程度、产业相关性、土地供应等外部因素会影响企业的成长。

国内学者王晔斐（2011）通过对首批在创业板上市的28家公司的相关指标得出影响企业成长性的影响因素有企业财务状况、技术创新及应用能力等。徐维爽（2012）认为企业的成长性取决于企业所控制的内生性资源，特别是技术创新等核心竞争力资源。穆林娟、张力（2011）研究得出盈利能力与企业规模和收益均成正相关，偿债能力与企业规模正相关、与收益则负相关，管理与研发能力在短期与营业收入负相关。李洁（2012）通过实证研究得出创业投资有助于企业的成长。李鸿渐、夏婷婷（2013）通过对构建企业财务因素指标体系对我国创业板上市公司成长性影响因素进行了实证研究。倪筱楠、黄乱杰（2010）对上市公司成长性财务评价进行了探讨。马璐、胡江娴（2005）根据企业所处的行业环境、制度体系、核心能力及市场开发能力四个方面构建了企业成长性评价指标。

可以看出，国外学者大多是从非财务因素角度来分析企业成长性影响因素，国内学者更倾向于通过财务因素来分析企业的成长能力。本文采集了迄今为止在创业板上市的300家企业的财务指标来分析我国创业板上市公司成长性影响因素，并提出提高企业成长性的途径。

建立企业成长性影响因素指标体系

（一）财务因素指标的确立

在构建评价指标体系时，一方面应考虑数据的可采集性和指标的可计算性，另一方面应从众多影响创业板上市公司成长性的因素中选取最主要的指标。为此，本文选取了以下财务指标（见表1）。

其中，公司规模是指对企业生产、经营等范围的划型，用资产总额来反映。运营能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过生产资料的配置组合而对财务目标实现所产生作用的大小。选取总资产周转率作为运营能力的代表变量。净资产收益率作为盈利能力的代表变量，用来反映股东权益的收益水平，衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明盈利能力越强。偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。本文选取衡量短期偿债能力的最常用流动比率作为偿债能力的代表变量。财务能力是企业综合实力的反映和企业活力的价值体现，用资产负债率表示。市场表现用每股收益来反映。

（二）非财务因素指标的定性分析

1.市场需求。一个行业能够长期发展的主要外部推动力就是旺盛持久的市场需求，市场需求的大小决定了企业的产品能否顺利推向市场和日后生产规模的大小。创业板市场作为新兴市场，对其所生产的高科技新兴产品的市场需求更是决定了这些企业的命运。

2.国家宏观政策。创业板市场是在国家的政策推动下才开始运行的，在发展过程中少不了国家的政策扶持，在创业板市场上市的大多是中小型高新技术企业，国家在税收等方面的优惠政策将大大提高创业板上市公司的成长能力，但是当国家的政策导向发生改变时则会对这些尚在政府襁褓的企业造成相当大的影响甚至是致命的打击。

3.行业环境。在创业板上市的公司大多属于技术密集型产业，有着极大的发展潜力，同时也存在着极大的不确定性，这就导致整个行业的发展的不确定性，如果行业发展良好，则会对创业板上市公司的成长性起到促进作用，反之，则会对这些公司的成长产生不良影响。

4.地理区域。创业板上市公司的特点决定了它集中在经济发展水平相对高的华东和华南地区，这些地区在投资环境、信息环境、交通环境、政策环境等各方面都具有绝对优势，这些有利因素使得创业板上市公司在这些地区有较好的成长性，但是，这些发达地区的生产成本又相对较高，进而成为阻碍这些企业成长性的因素。

公司成长性财务影响因素的实证分析

（一）相关系数分析

在回归模型之前先做相关系数的分析，以数值的形式比较客观地反映变量间相关的强弱程度。本文采用统计软件SPSS19.0对数据进行处理，得到的回归结果显示的t统计量值均偏小，为此，对各解释变量进行逐步回归，在加入前四个变量即x1、x2、x3、x4后输出结果显示的解释变量对被解释变量的影响都是显著的，当加入第五个和第六个解释变量x5和x6后显著性水平明显下降，因此将x5和x6剔除之后再次进行相关分析和回归分析，结果如表2所示。可以看出，在显著性水平为α=0.01下，公司规模、运营能力、盈利能力、财务能力及市场表现等各项指标的变量与企业成长能力之间具有相关关系，偿债能力、市场表现与成长性的相关关系不明显。

（二）回归分析endprint

回归分析是在变量相关性分析的基础上，进一步分析变量数量变化的规律，通过回归方程的形式加以描述变量之间的关系，从而准确把握变量受其他一个或多个变量影响的程度。根据以上对变量间相关系数的分析，建立企业成长性指标与各指标的多元线性回归模型：Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4，运用SPSS19.0软件，输出结果如表3所示：模型的回归平方和为63452.846，自由度为4，均方差为15863.211；剩余平方和为274769.757，自由度为278，均方差为988.380；总平方和为338222.603，自由度为282，F统计量的值为16.050，单边检验概率值为P=0<α=0.01，说明回归方程高度显著。从表4回归方程系数表可知，未标准化回归方程的常数项为-136.861，标准化后没有常数项，根据变量的回归系数得出线性回归方程：Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

1.780X3-0.663 X4，X3和X4的t统计量的显著性概率P值均小于0.01，说明这三个变量对因变量的影响是最显著的，而X1和X2与因变量呈不显著的正相关关系。

研究成果

（一）结论

从上文对创业板上市公司成长性的财务影响因素的实证分析可以得出：盈利能力与企业的成长性具有显著的正相关性，偿债能力与企业的成长性有显著的负相关性，公司规模、运营能力与企业的成长性有不显著的正相关性。盈利能力的提高扩大了资金的有效积累，运营能力的提高促进了资产的利用效率，公司规模越大有助于企业的业务发展，这三项指标都从一定程度上促进了企业成长性的提高；偿债能力对企业成长性有不显著的负相关关系，这说明偿债能力的提高可能意味着现金保障程度过大，会降低企业的盈利能力。从对创业板上市公司成长性的非财务影响因素的定性研究中可以看出，市场需求、国家宏观政策、行业环境和地理区域等外部因素对创业板上市公司的成长性也具有一定的影响。

（二）意见与不足

从财务因素来看，各上市公司应该更加注重自身发展能力，培养自主创新意识，加大产品的开发力度，以抢占更大的市场，从而扩大公司规模，同时，重视技术引进和技术人才培养，提高运营能力和盈利能力，从而提高创业板上市公司的成长性。从非财务因素来看，政府应进一步加强对创业板上市公司的政策支持，增加税收、产业优惠；企业自身也要注重市场需求，尽力开发市场容量大的产品。

由于笔者的水平和研究时间有限，本文存在着以下不足之处：一是在进行实证分析时，只考虑了企业内部财务因素，没有选择合理的指标来对企业的非财务因素即外部因素进行量化分析，说服力不强。二是对于财务指标的选取，本文只选取了6个财务指标来反映企业的成长性，不能够全面涵盖企业的全部财务信息。针对上述问题，有待今后进一步研究。

参考文献：

1.Ghosh B C，Tan Wee Liang.The key success factors，distinctive capabilities，and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research，2001（51）

2.Solavy， J.， Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review ， 1998（7）

3.Chen， Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management，2004，5（41）

4.王晔斐.创业板公司成长性研究.西南财经大学硕士论文，2011（4）

5.徐维爽，张庭发，宋永鹏.创业板上市公司成长性及技术创新贡献分析[J].天津财经大学学报，2012（1）

6.穆林娟，张力.创业板上市公司成长性影响因子研究[J].求索，2011（6）

7.李洁.创业投资参与对创业板上市公司成长能力影响的实证研究.南京大学硕士论文，2012（5）

8.李鸿渐，夏婷婷.我国创业板上市公司成长能力影响因素的实证研究[J].经济天地，2013（2）

9.倪筱楠，黄乱杰.上市公司成长性财务评价探讨[J].企业经济，2010（8）

10.马璐，胡江娴.财经问题研究[J].商业研究，2005（7）endprint

回归分析是在变量相关性分析的基础上，进一步分析变量数量变化的规律，通过回归方程的形式加以描述变量之间的关系，从而准确把握变量受其他一个或多个变量影响的程度。根据以上对变量间相关系数的分析，建立企业成长性指标与各指标的多元线性回归模型：Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4，运用SPSS19.0软件，输出结果如表3所示：模型的回归平方和为63452.846，自由度为4，均方差为15863.211；剩余平方和为274769.757，自由度为278，均方差为988.380；总平方和为338222.603，自由度为282，F统计量的值为16.050，单边检验概率值为P=0<α=0.01，说明回归方程高度显著。从表4回归方程系数表可知，未标准化回归方程的常数项为-136.861，标准化后没有常数项，根据变量的回归系数得出线性回归方程：Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

1.780X3-0.663 X4，X3和X4的t统计量的显著性概率P值均小于0.01，说明这三个变量对因变量的影响是最显著的，而X1和X2与因变量呈不显著的正相关关系。

研究成果

（一）结论

从上文对创业板上市公司成长性的财务影响因素的实证分析可以得出：盈利能力与企业的成长性具有显著的正相关性，偿债能力与企业的成长性有显著的负相关性，公司规模、运营能力与企业的成长性有不显著的正相关性。盈利能力的提高扩大了资金的有效积累，运营能力的提高促进了资产的利用效率，公司规模越大有助于企业的业务发展，这三项指标都从一定程度上促进了企业成长性的提高；偿债能力对企业成长性有不显著的负相关关系，这说明偿债能力的提高可能意味着现金保障程度过大，会降低企业的盈利能力。从对创业板上市公司成长性的非财务影响因素的定性研究中可以看出，市场需求、国家宏观政策、行业环境和地理区域等外部因素对创业板上市公司的成长性也具有一定的影响。

（二）意见与不足

从财务因素来看，各上市公司应该更加注重自身发展能力，培养自主创新意识，加大产品的开发力度，以抢占更大的市场，从而扩大公司规模，同时，重视技术引进和技术人才培养，提高运营能力和盈利能力，从而提高创业板上市公司的成长性。从非财务因素来看，政府应进一步加强对创业板上市公司的政策支持，增加税收、产业优惠；企业自身也要注重市场需求，尽力开发市场容量大的产品。

由于笔者的水平和研究时间有限，本文存在着以下不足之处：一是在进行实证分析时，只考虑了企业内部财务因素，没有选择合理的指标来对企业的非财务因素即外部因素进行量化分析，说服力不强。二是对于财务指标的选取，本文只选取了6个财务指标来反映企业的成长性，不能够全面涵盖企业的全部财务信息。针对上述问题，有待今后进一步研究。

参考文献：

1.Ghosh B C，Tan Wee Liang.The key success factors，distinctive capabilities，and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research，2001（51）

2.Solavy， J.， Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review ， 1998（7）

3.Chen， Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management，2004，5（41）

4.王晔斐.创业板公司成长性研究.西南财经大学硕士论文，2011（4）

5.徐维爽，张庭发，宋永鹏.创业板上市公司成长性及技术创新贡献分析[J].天津财经大学学报，2012（1）

6.穆林娟，张力.创业板上市公司成长性影响因子研究[J].求索，2011（6）

7.李洁.创业投资参与对创业板上市公司成长能力影响的实证研究.南京大学硕士论文，2012（5）

8.李鸿渐，夏婷婷.我国创业板上市公司成长能力影响因素的实证研究[J].经济天地，2013（2）

9.倪筱楠，黄乱杰.上市公司成长性财务评价探讨[J].企业经济，2010（8）

10.马璐，胡江娴.财经问题研究[J].商业研究，2005（7）endprint

回归分析是在变量相关性分析的基础上，进一步分析变量数量变化的规律，通过回归方程的形式加以描述变量之间的关系，从而准确把握变量受其他一个或多个变量影响的程度。根据以上对变量间相关系数的分析，建立企业成长性指标与各指标的多元线性回归模型：Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4，运用SPSS19.0软件，输出结果如表3所示：模型的回归平方和为63452.846，自由度为4，均方差为15863.211；剩余平方和为274769.757，自由度为278，均方差为988.380；总平方和为338222.603，自由度为282，F统计量的值为16.050，单边检验概率值为P=0<α=0.01，说明回归方程高度显著。从表4回归方程系数表可知，未标准化回归方程的常数项为-136.861，标准化后没有常数项，根据变量的回归系数得出线性回归方程：Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

1.780X3-0.663 X4，X3和X4的t统计量的显著性概率P值均小于0.01，说明这三个变量对因变量的影响是最显著的，而X1和X2与因变量呈不显著的正相关关系。

研究成果

（一）结论

从上文对创业板上市公司成长性的财务影响因素的实证分析可以得出：盈利能力与企业的成长性具有显著的正相关性，偿债能力与企业的成长性有显著的负相关性，公司规模、运营能力与企业的成长性有不显著的正相关性。盈利能力的提高扩大了资金的有效积累，运营能力的提高促进了资产的利用效率，公司规模越大有助于企业的业务发展，这三项指标都从一定程度上促进了企业成长性的提高；偿债能力对企业成长性有不显著的负相关关系，这说明偿债能力的提高可能意味着现金保障程度过大，会降低企业的盈利能力。从对创业板上市公司成长性的非财务影响因素的定性研究中可以看出，市场需求、国家宏观政策、行业环境和地理区域等外部因素对创业板上市公司的成长性也具有一定的影响。

（二）意见与不足

从财务因素来看，各上市公司应该更加注重自身发展能力，培养自主创新意识，加大产品的开发力度，以抢占更大的市场，从而扩大公司规模，同时，重视技术引进和技术人才培养，提高运营能力和盈利能力，从而提高创业板上市公司的成长性。从非财务因素来看，政府应进一步加强对创业板上市公司的政策支持，增加税收、产业优惠；企业自身也要注重市场需求，尽力开发市场容量大的产品。

由于笔者的水平和研究时间有限，本文存在着以下不足之处：一是在进行实证分析时，只考虑了企业内部财务因素，没有选择合理的指标来对企业的非财务因素即外部因素进行量化分析，说服力不强。二是对于财务指标的选取，本文只选取了6个财务指标来反映企业的成长性，不能够全面涵盖企业的全部财务信息。针对上述问题，有待今后进一步研究。

参考文献：

1.Ghosh B C，Tan Wee Liang.The key success factors，distinctive capabilities，and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research，2001（51）

2.Solavy， J.， Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review ， 1998（7）

3.Chen， Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management，2004，5（41）

4.王晔斐.创业板公司成长性研究.西南财经大学硕士论文，2011（4）

5.徐维爽，张庭发，宋永鹏.创业板上市公司成长性及技术创新贡献分析[J].天津财经大学学报，2012（1）

6.穆林娟，张力.创业板上市公司成长性影响因子研究[J].求索，2011（6）

7.李洁.创业投资参与对创业板上市公司成长能力影响的实证研究.南京大学硕士论文，2012（5）

8.李鸿渐，夏婷婷.我国创业板上市公司成长能力影响因素的实证研究[J].经济天地，2013（2）

9.倪筱楠，黄乱杰.上市公司成长性财务评价探讨[J].企业经济，2010（8）

10.马璐，胡江娴.财经问题研究[J].商业研究，2005（7）endprint