货币市场基金利率风险的认识和规避

刘　洋　王雅丽

中图分类号：F832.33 文献标识码：A

内容摘要：货币市场基金投资最主要的风险是利率风险，本文从货币政策、市场利率、宏观经济和通货膨胀及其预期等风险因素的角度细致分析其成因，从而更深入的认识这一风险，努力弥补当前这一领域的研究空白，以期达到对其有效规避和管理。

关键词：货币政策 市场利率 宏观经济 通货膨胀

货币市场基金投资利率风险的界定

James P.Dow.Jr和Douglas W. Elmendorf（1998）指出货币市场基金可以在各种资产之间转移，其收益稳定、流动性强，能够成为资金临时的“停泊港”，可称之为一种停泊基金。货币市场基金作为一种重要的投资工具，其风险性确实是相对较低的，但在市场经济条件下,在任何投资领域，风险都是客观存在的。货币市场基金投资最主要的风险便是利率风险。

一般来讲，货币市场基金投资的利率风险是指由于利率变动使其投资者获取收益或遭受损失不确定的可能性。可是，货币市场基金投资利率风险的产生是由诸多因素引起的，比如货币政策的调整、市场利率的变动以及通货膨胀等，所以研究货币市场基金投资的利率风险，有必要考察产生利率风险的各种因素。因此，本文将货币市场基金投资利率风险的定义扩展为:在货币市场基金投资市场中，由于某种或多种因素发生作用导致利率发生变动，从而引起货币市场基金投资收益的波动，使其投资者获取收益或遭受损失不确定的可能性。

由于货币市场基金的单位资产净值是固定不变的，收益率是衡量其优劣的标准，其投资工具的收益率通常受到市场利率很大的影响。一般情况下，货币市场基金的盈利水平和市场利率水平的高低成正比。市场利率水平越高，其盈利水平就越高，反之则越低。

影响货币市场基金利率风险的因素

（一）货币政策的调整

货币政策是指一国中央银行根据宏观调控的目标，通过改变法定准备金率、再贴现率或公开市场操作等一系列政策措施，有目的地变更整个社会的货币供给量，从而改变利率水平，以影响宏观经济活动。货币政策的调整会对货币市场基金的投资运行产生重大影响，法定准备金率的调整、再贴现率的升降、公开市场操作、存贷款利率的升降、货币供应量的增减、信贷规模的大小等都将影响货币市场基金的收益。

法定准备金率能够直接影响银行存款创造的货币乘数，从而倍数影响货币供应量，且效果迅速而强烈。由于两者存在倒数关系，所以反向变动，法定准备金率上升时，货币乘数变小，通过存款创造使货币供应量倍数减少，从而使市场利率上升，进而提高货币市场基金的投资收益；反之，则降低其收益。所以通过这一原理，当央行调整法定准备金率时，货币市场基金的投资收益会发生波动，波动幅度的大小可以反映这一政策效果的强弱。

再贴现率的调整和公开市场操作对货币市场基金投资收益的影响过程大致与法定准备金率的调整相似，都是通过影响货币供给量和市场利率，进而影响货币市场基金投资的收益。当调高再贴现率时，银行可供放贷的货币减少，从而使社会总的货币供给量下降，推动市场利率上升，货币市场基金的投资收益得以提高；反之，则收益下降。公开市场操作则通过在公开市场上买入或卖出政府债券，来实现影响过程。当政府在公开市场上卖出政府债券时，回收部分流通货币，从而使货币供给量下降，进而提高货币市场基金的投资收益；买入政府债券时则收益下降。

存贷款基准利率的调整和信贷规模的变化则会更直接的影响到货币市场基金投资的收益。当存贷款基准利率上调时，获取货币的成本增加，推动市场利率上升，从而更直接的推动货币市场基金投资收益率的提高；下调时则收益下降。同理，信贷规模比较小时，市场获取货币比较难，市场利率便会走高，从而推动货币市场基金投资收益的提高；信贷规模比较大时则收益下降。

（二）市场利率的变动

市场利率是指金融市场上由资金供求关系决定的利率。我国实行的主要是管制利率，市场利率机制尚不健全。当前，我国的市场利率主要指银行间同业拆借市场回购、拆借利率和交易所回购利率，这些利率基本由市场确定，可以作为参考。从证监会的相关规定可以知道，货币市场基金可以部分投资于剩余期限在397天以内（含397天）的债券、期限在一年以内（含一年）的债券回购及期限在一年以内（含一年）的中央银行票据等，所投资的金融工具以央行票据及各大国有银行发行的金融债为主，也包含一定比例的回购操作。

货币市场基金的投资工具和市场利率密切相关，并且是货币市场基金投资收益的重要来源。当这些金融工具的利率发生变化时，即市场利率（主要由这些金融工具的利率所确定）发生波动时，投资于这些金融工具的货币市场基金必然受到市场利率波动的影响，给投资收益带来巨大冲击。当银行间所需拆借的金额越来越高时，回购利率必然上升，市场利率自然就会走高，从而推动货币市场基金投资收益的提高；所需拆借金额越低则其收益下降。

（三）宏观经济的运行

货币市场基金投资在宏观经济系统中运行，必然受到宏观经济的影响，其利率风险便是其中的一种表现。经济运行会呈现出周期性特征，随着经济活动周期性出现扩展与紧缩的交替更迭、循环往复，货币市场基金投资的利率风险在不同的经济周期阶段也会有不同的表现，收益自然会受到不同的影响。

在经济繁荣阶段，社会需求不断增加，生产者利润不断提高，刺激投资活动不断扩张，劳动和其他经济资源得到充分利用，宏观经济处于不断发展扩张中，经济整体的投资回报率较高；同时，随着宏观经济的不断扩张上行，劳动和其他经济资源的需求不断增加，工资和物价水平会不断上涨，货币需求会不断增加，货币流通速度不断加快，短期利率也会不断上涨。

然而，繁荣不会长久的保持下去，达到高峰后便会出现下降，进入经济衰退。一旦经济出现收缩，由于乘数和加速数的作用，会产生一系列的连锁反映，其过程大致与繁荣阶段相反，最终会导致短期利率不断下降，货币市场基金投资收益下降。当经济衰退达到萧条阶段，则经济下滑至最低点，货币市场基金投资收益最低。经济萧条同样不会长久存在，随着资本设备的不断损耗和存货的不断减少，投资慢慢增加，经济步入复苏阶段。在这一阶段，经济形势慢慢好转，其运转过程和繁荣阶段相类似，并能通过乘数和加速数对经济产生积极的刺激，走向繁荣阶段。

（四）通货膨胀及其预期

通货膨胀是指一定时期内物价水平的持续上涨。通货膨胀作为比较特殊而又常见的经济现象，对货币市场基金投资同样会产生重要的影响。西方经济学对物价和利率的的研究渊远流长，并把两者都作为最重要的变量之一。

根据费雪效应，货币价值与物价水平互为倒数关系，同时利率可分为名义利率和实际利率。“物价水平上涨时利率一般有增高的倾向，物价水平下降时利率一般有降低的倾向”。因此，名义利率和物价水平的变动会做出一对一的调整，呈现长期绝对正相关性，而实际利率则受资本生产率、风险偏好等实质因素的影响，是名义利率剔除物价因素之后的利率水平。

从经济学理论中我们知道，温和的通货膨胀及其预期有助于经济的发展，所以这种状态下的物价上涨是良性的，同时会逐渐推动利率上涨，这些有利因素会不断改善投资市场的宏微观运行环境，推动货币市场基金投资收益不断增加。相反，恶性的通货膨胀及其预期会不利于经济发展，急剧上涨的物价会恶化宏微观经济的运营，使经济快速走向衰退和萧条，利率也会做出反应，由高转低，整个投资市场会经受打击，货币市场基金自然不能独善其身，收益下降。

当然，如果以货币购买力作为另外一个衡量标准，通货膨胀下的物价上涨可能会抵消一部分甚至全部投资收益。尽管有利的通货膨胀下可以获取更多的投资收益，但由于物价上涨导致的货币购买力下降，这部分投资收益兑换成货币后，就会变小甚至为负值。所以，货币市场基金投资收益的增长速度超过通货膨胀率就很有必要。

以上这些利率风险因素，一般情况下并不单独发生作用，当这些不同的风险因素联合发生作用时，将给货币市场基金投资市场带来巨大的冲击，产生的影响将更大。

参考文献：

1.李朝民.市场利率及其风险控制研究[M].郑州大学出版社，2002

2.费雪.陈彪如译.利息理论[M].上海人民出版社，1999