猫眼流血上市

董雨晴

猫眼的业务结构和增长前景，

对于香港资本市场来说并不算性感。

9月3日晚间，互联网票务平台猫眼正式向港交所递交IPO申请，最快将于年底在港上市。

猫眼在2016年从美团剥离独立后，2017年又由腾讯一手促成与微影时代旗下电影票务业务线的合并，由此开启了电影票在线购票行业猫眼与淘票票双寡头的局势。而在猫眼与微影合并同时，背靠阿里巴巴的淘票票也加大投入，全力与新猫眼争夺市场。

而且，从今年暑期档的表现来看，此前猫眼开拓的电影宣发、出品等新业务也难言成功。在内地企业前仆后继的香港上市大潮中，仍在亏损且强敌在侧的猫眼，未来前景变数颇多。

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据此前彭博社援引知情人士表述，猫眼此次预备募资10亿美元。

在招股书中，猫眼披露了相当“漂亮”的数据。在线票务市场经过多年割据战，猫眼成为当下市场中仅存的几个平台之一。2018年上半年，猫眼的月度活跃用户数超过了1.3亿，猫眼提供宣发支持的电影约占中国总票房的90%。公开资料显示，2018年上半年中国电影市场达到316亿元票房，观影人次8.8亿，在线购票占整个电影市场的90%。

招股书最让人意外的是，尽管猫眼的亏损在逐年降低，但目前仍未实现盈利。2015年、2016年、2017年猫眼营收分别为5.96亿元，13.77亿元和25.48亿元。2018年上半年营收为18.95亿元，同比增长103.5%，亏损2.31亿元，经调整后，亏损为1560万元。此外，其2015年、2016年、2017年运营利润分别为-13亿、-4.95亿和-6610万元，净亏损率从2016年的217%下降到了2018年的3%。

在招股书中，猫眼披露本次募集资金将主要用于提供综合平台实力、研究开发及技术基建、潜在投资和收购及补充运营资金。

尽管猫眼认为自身已经成为了一家“综合性娱乐票务服务、内容服务平台”，但招股书显示，其电影票务业务依旧占到了总收入的61%。

这样的业务结构和增长前景，对于香港资本市场来说并不算性感。

尽管猫眼宣称参与了今年上半年90%票房的娱乐内容服务，但真正由猫眼重度参与的仅有《捉妖记2》（票房22.37亿元）、《熊出没5》（票房6.05亿元）、《后来的我们》（票房13.61亿元）、《邪不压正》 （票房5.83亿元）等，其它多数是联合出品方。

而院线电影票务是一门天花板明显的生意。猫眼微影副董事长林宁曾透露，在线票务平台在售票时获取的佣金一般是票价的5%～8%，按照当下市场的平均票价计算，佣金收入仅为3元左右。

而未来关于份额的市场竞争仍然会十分激烈，目前电影在线票务的主要竞争者猫眼与淘票票两家，背后站着的正是腾讯与阿里两家互联网巨头。这个行业中，盈利与市场份额不可兼得，因为市场份额仍然需要平台补贴来维持。招股书中显示，截至2018年6月30日的半年中，猫眼的现金净流出为4.47亿元。

猫眼上一次披露的融资消息还是在2017年11月，获得腾讯投资的10亿元，而当时市场传闻此轮估值200亿元。虽然还不知道猫眼此次上市的具体估值，但从此前赴港上市的内地公司表现来看，估值和未来股价走势都不容乐观。

但和今年其他急于赶上港交所末班车的公司一样，猫眼此刻也迫切需要解决钱的问题。2016年4月，在资本文娱投资热情的顶峰，王兴宣布猫眼电影从美团剥离，但两年后的今天，文化娱乐行业已经逐渐被资本冷落，猫眼急需从二级市场吸纳资金。

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腾讯也是本次招股书中披露的猫眼第三大股东，占比16.27%，第一、二、四大股東分别为光线传媒及其关联公司、微影时代和美团，份额占比分别为48.8%、20.62%、8.56%。

2017年9月，在腾讯的推动下，猫眼和微影时代合并，组建新公司猫眼微影，其中猫眼注入了自身的全部业务，微影时代也将电影票业务、演出业务以及相关资产合并注入新公司。2017年11月，猫眼与微影业务整合完毕。

2017年Q2，猫眼电影的市场份额达到了33%，微影旗下电影票业务的市场份额达到了21%，淘票票的市场份额则在30%左右。猫眼微影两家合计市场份额为54%。从数据上看，截至2018年6月底，猫眼仍然占据在线票务市场的最大市场份额，但其市场占有率实际上与2017年二季度相比相差不大，并没有因为与微影合并获得绝对领先地位。

从票务业务上看，由于腾讯微影合并后，阿里加大了对淘票票的支持力度，今年以来淘票票在购票业务上仍旧会少量让利给观众，导致猫眼虽然入驻腾讯的九宫格，并独享美团点评平台流量，但在市场份额上与淘票票的竞争始终僵持不下。

两家业务结构相同的公司横向合并，很难产生1+1大于2的效应。早在2017年，在腾讯的加持下，微影时代旗下在线票务——娱票儿、格瓦拉等电影票务业务并入了猫眼电影，同时新猫眼微影获得了微影、QQ在线的票务入口支持。但这一合并谈判仍旧僵持了数月，据一位前微影时代员工透露，当时仅有技术人员等少部分员工保留，其余微影时代的员工有近千人悉数离开。

在合并落定之前，微影时代CEO林宁还曾在公开场合表态，微影时代是一家集电影、演出、体育于一身的泛娱乐公司，“猫眼只是一个票务公司”。

实际上，猫眼早在2015年就有心做门槛较低的电影发行业务。2016年初，开心麻花的第二部电影作品《驴得水》正在筹备期，猫眼娱乐的COO康利看完影片之后，决定让猫眼参与该部影片的出品和发行工作，这部影片也是猫眼重度参与产业链前期工作的第一部票房过亿影片。成本不足1000万元的《驴得水》，最终收获了6000万元的票房收益。

电影产业链分为前期研发、投资、制作，中期宣传和后期的院线上映。而最终的票房分成中，院线留有57%，出品方获得43%，宣发方获得宣发服务费。猫眼等票房平台作为现金流最前端，早年间是按月结钱给院线方，近年来已逐步调整为周结。

而根据这个分成比例可知，猫眼若想进一步扩张，除了横向提升市场份额外，亦可以向产业链上游拓展，此前，猫眼推出了互联网宣发业务，成立了猫眼影业，后者可参与电影的出品工作。

据一位前猫眼员工透露，猫眼的全产业链能力实则建设不足，导致它在制片业务上无作为，“猫眼依旧是扩张市场份额的玩法，几乎没有制片能力”。

今年7月，猫眼出资9.53亿港元认购欢喜传媒15%的股份，这意味着，猫眼电影将获得欢喜传媒持有的影视项目的投资、宣发权益。欢喜传媒目前拥有王家卫、陈可辛、顾长卫、张一白、张艺谋等多位导演资源。

同时，想在泛娱乐领域有所建树的猫眼还成为了一家文娱投资机构的LP，但回报期还远没有到来。

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从刚刚过去的暑期档表现来看，猫眼在电影宣发和出品方面都表现不佳。

票房排行前三甲的《我不是药神》《西虹市首富》 《一出好戏》等三部影片中，猫眼仅占有《一出好戏》一部影片的联合发行方席位，但淘票票则包揽了主出品、联合出品、主发行等多个业务。

更糟的是，过去几年间，猫眼的扩张策略在行业内树敌无数。今年五一档期间，影片《后来的我们》在票房上“一家独大”，一开始就以近50%的排片，斩获了首日2.84亿人民币的票房。但随即，便被爆出“退票门”：上线首日，涉及退票累计38万张，光猫眼一家涉及金额在1300万人民币左右。淘票票公布相关数据，证实该片退票、改签率均为正常值3倍，出现了“无法解释的异常”。

时至今日，退票门仍没有官方定论。但行业内人士对此颇有微词，尤其是院线方，这无异于流院线行业的血，滋养猫眼自身的业务。

电影票团购业务出身的猫眼，曾被看作是美团内部创新经典案例。美团创始人王兴评价其为，“与其别人来革自己的命，不如自己革自己的命”。

2013年，《人在囧途之泰囧》上映收获10亿元票房，一举站上当年度票房榜首，王兴终于下定决心把电影票团购业务独立分拆成子品牌，并派出了一支强悍的地推团队。

彼时，在线票务在整个电影市场份额占比还不到20%，且有十余家公司还在竞争。而先期在线下鋪设出票机的成本就在数百万元，对于当时缺钱的美团而言，这是条不好走的路。补贴源源不断，2015年，6块6、9块9的超低价电影票横空出世，美团正是这一轮补贴战的始作俑者，2015年春节档美团与片方共拿出了2亿人民币做补贴。

当时老牌电影公司对在线票务平台褒贬不一，诟病者认为它加重了产业链的负担，在电影行业，放映业务本身已属薄利。据业务龙头万达电影此前披露的年报，其电影放映业务的毛利率仅剩12%，已经是业内最高。而猫眼的出现无疑还要在院线仅剩的薄利中分羹。

在线票务平台和院线的关系故此紧张。前述猫眼离职员工表示，“尤其像万达院线这种有自有会员体系的院线，大家出于对流量的看重不得不合作。”

当王兴决定寻找一位真正懂电影的同行者时，只有缺失产业链下游能力的光线展现出了浓厚的兴趣，投资猫眼可谓是王长田的一次冒险。

从大环境来看，在线票务平台仅剩的两名玩家淘票票和猫眼，二者的较量又是AT两家在娱乐行业入口上的较量，腾讯的优势是流量，阿里的优势是生态，但就目前的行业情况而言，流量对猫眼的帮助式微。腾讯系的公司向来难产生协同效应，到今天腾讯影业都从未和猫眼达成过深度合作，而淘票票与阿里影业本属同一个集团下，在业务上达到了深度融合。

究其根本，互联网改造电影业是个复杂的命题，这是一条漫漫长路。