2015：转型期

30年的高速增长让人们有了强烈的紧迫感——如果我的投资不能获得很高收益，我将会被社会甩到身后，这种紧迫感导致对股市、低等级信用债和互联网P2P、小额贷款的偏好，人们已在高风险资产上倾注了太多。

谭松珩银行投资经理，专注资产管理和宏观政策分析

不管是从金融从业人士还是普通人的角度，2015年中国经济和金融市场所呈现出来的癫狂与脆弱、暴涨与波动都给人留下了深刻的印象——这种脆弱性甚至带到了2016年：由于人民币汇率波动，引发全球金融市场不稳定，继2008年之后，中国再度成为世人关注的焦点。

而对我自己来说，身处资产管理行业，为客户管理上百亿资金，亲历市场的波诡云谲，自然是另一番体验：与2014年纯粹的股债牛市不一样，2015年投资交易的难度显然比往年更强——更别说市场走势推翻你分析框架时带来的无力感了。

不过，哪怕经历了挣扎与痛苦，能够不负客户所托、确保收益，还能在夜深人静的时候总结2015年的得与失，展望一下2016年，也算是一种幸运了吧。

从“疯牛病”到“资产荒”

成功预测到2014年的“股债双牛”，让我自信满满地进入2015年——经历了2014年12月的调整，债券市场无视资金面的紧张，奋力上涨，而股市则延续着2014年末的暴走——伴随股票指数走高的，还有股票交易量、新开户数和证券公司的两融余额，加上各类配资公司和私募基金的结构化产品，整个股市高杠杆的脆弱性和投机热潮已十分高涨。

回过头看，此时A股已经显示出对流动性和杠杆的极度依赖：每次证监会对两融进行监管，A股便会大跌——只是在当时，所有人都沉浸在群体步调一致的幻觉里，没有人对市场发出的警告有所反应。

而在当时，实体经济延续了2014年的疲软态势，汽车和手机等销量不断下滑，房地产去库存路漫漫——大宗商品虽然在3月政府刺激经济时有所反弹，但总体依然处于下滑趋势里。

2015年3月，政府主导对经济兜底，投机风起，高度依赖杠杆资金的股市开始从债市“吸血”，投资者也开始信心满满地从各类产品中撤资来投资股市——我们产品的募集难度变大了，所有人都在投资股市，而银行开始大规模介入股票质押融资及私募结构性产品，为投资股市的资金提供杠杆。于是，股市开启疯牛模式，直线飙升，而作为避险资产的债券则遭到了抛售——这是2015年债市面临的第一次调整。

疯牛病在5月达到高潮，又因证监会监管杠杆而梦碎，引发2015年第一次股灾——恰如1987年的美国股市，垃圾债券市场崩盘导致杠杆消失，最终引发美股闪崩那样，杠杆资金一夜消失，股市终于重回基本面——暴跌后又是暴跌，资金四下逃窜，终于回到了热钱最爱的地方——一线城市房地产。

有什么是我始料未及的？股灾之后的消费，不光是餐饮和电影，还包括房地产和汽车这类大宗消费迅速地崛起了。不光一线城市地产价格出现明显反弹，连汽车销量都走出了深V——工业的走软和服务业的走强似乎给了人们经济改革已有成效的错觉，然而我们都知道，那只是中国经济高速增长的历史带给人们的幻觉而已。

然而股灾带来的并不止这些，实体经济的疲软、信用风险的加深以及美联储加息的强烈预期，本身就会导致资本流出中国，而一个杠杆的、看涨的、需要资金的股市则在吸引资金留在本国——在股市失去吸引力后，资金的外逃似乎已经无法阻挡，人民银行8月11日宣布汇率中间价改革，拉开了人民币贬值的序幕。而随着国内经济增长的不断放缓，信用风险逐渐暴露，让金融机构极度谨慎，不敢放贷、不敢投资股市，只能购买低风险的债券，“资产荒”就这么产生了，过多的资本追逐过少的资产，这导致资产回报率过低，也可能会引发新的问题。

而实体经济方面，“资产荒”显著地影响了一线城市的地产市场，一线城市地产呈现出明显的投机特征：号称“价值洼地”的深圳房价领涨，而明显没有投资价值的近郊、卫星城房价也涨幅突出。

波澜壮阔的2015年成为了一个新时代的纪元，在今年里中国逐渐摒弃了过去依靠投资拉动的经济模式，7年的全球宽松环境即将作古，而中国也将在这几年里选择它的道路：是走向老龄化的日本社会，还是更为健康的美国社会。

慢投资也是投资

30年的高速增长让人们有了强烈的紧迫感——如果我的投资不能获得很高收益，那么我将会被高速发展的社会甩到身后，甚至不能在通货膨胀面前保存我的资产。这种紧迫感给了人们很强的风险偏好，股市、低等级信用债和互联网P2P、小额贷款，人们已在高风险资产上倾注了太多。

或许高速增长的经济让这些高风险投资有了很好的历史回报，但2015年实在让所有高风险资产的投资者遭遇了不同程度的损失：股市经历暴涨之后的三度股灾、互联网P2P及小额贷款公司跑路已经不是新闻、债券市场上违约事件频发，每个事件都让投资者损失惨重，这让我们不得不思考另外一个问题：不顾风险，疯狂追求高收益的投资模式是否适合现在的市场？

而由于2015年遗留下来的“资产荒”问题，2016年极有可能在其他市场上出现类似“股灾”这样的情况——可能是一线城市的房地产，也可能是信用债市场，谨慎投资，寻求稳定但低收益的资产标的，或者干脆持币等待更好的机会，也许是最优的选择。

另一方面，即将转型的中国经济也将给每个人的命运带来不确定性——特别是上一次经济转型已是近20年前，很多人对此已没有记忆，更谈不上拥有指导前行的经验或者教育的时候，这种不确定性更值得我们关注。

而在上一次经济转型中，无数之前被羡慕的好职业和好人生被打入到了社会底层，而新崛起的行业却带来了新的社会上层——社会阶层可能会因2016年的去产能政策而发生重大的改变，地产、传统金融业及工业可能会承受打击，而高端服务业也会受到影响，资产价格可能会下跌，抄底时机可能会显现，而普通人的社会阶层是上升或下降将会取决于某一个微小的决策——前提是他还有资本做决策。

古人说，晴带雨伞，饱带饥粮。或许说的就是2016年的某个时刻——2015年的人均收入增速减缓，而2016年可能会变成收入负增长。节约开支，谨慎投资，保存实力，或许是2016年的理财主旋律。