2017年全球经济的确定和不确定性

文//朱民

2017年全球经济的确定和不确定性

文//朱民

全球经济总体低位运行，我觉得这个是确定的。全球金融危机以后我们可以看到，整个全球经济增长的曲线，除了2010年有一个反弹以后，它持续地往下走，今年的全球经济增长速度是3.1%左右。在过去的几年里，很多人说经济增长再往下走会进入衰退，很多人说经济经历了下跌以后应该强劲反弹。所有人都错了，经济持续地下降，但是没有危机，我们今天是处于一个低的均衡水平。

在这个情况下，我们面临的全球基本状况，第一个是全球的投资水平急剧下降，2007年我们做的预期，2016年全球大概跌掉了25个百分点GDP的投资，这是一个巨大的下滑。以美国为例，和2007年相比，过去八年里美国损失了25个百分点GDP的投资，全球经济弱投资是一个很重要的特点。

在这个情况下，全球贸易增长速度放慢，在1980年代到危机之前的20年，贸易永远是GDP增长速度的1.5～1.8倍。这个危机以来，这是第一次GDP的增长速度高于全球贸易增长速度，这在过去的40年里从来没有发生过。不仅如此，当贸易下降的时候，全球资本流动大幅下降，2000年的时候，全球的FDI占全球GDP的比重4.8%左右，2013年的时候只占全球GDP的2.8%，全球GDP的水平跌了40%，这也是过去40年里从来没有发生过，并且是几乎难以想象的事情。

在全球经济增长速度放慢的时候，我们当然面临通货紧缩的压力，这个不是讲物价有多低，我们可以看到今天15个国家在负通货膨胀，三十多个国家通货膨胀低于1，四十多个国家通货膨胀指数低于2，全球绝大部分主要经济体通货膨胀低于2%的预期，所以我们目前是在一个通货紧缩的压力之下。

与此同时，因为总需求弱、宽松的货币政策，全球的利率是负的，这个特别重要，危机以前全球的利率还是8%左右，一路下降为负，这又一个巨大的变化，全球利率为负，对储蓄者是一个巨大的打击，因为存款人得不到收入。所以这又是财富和资源转移的一个重大现象，对投资和消费的影响现在还很难预测。

所以把所有这些东西放在一起的话，我们今天处于一个低增长、低通货膨胀、低投资、低贸易、低资本流动、低利率水平的一个低的均衡状态。那么这个低的均衡状态在未来几年，或者在2017年会不会延续呢？回答是会的，而且我认为这是确定的。

主要的原因就是2008年的全球经济危机，对于全球经济的冲击和影响远远超过我们想象。今天全球GDP的水平远远低于2007年的预测，危机把全球经济运行冲击平移到了一个低的轨道和均衡水平。

我觉得理解这一点特别重要，今天全球经济运行在一个低的轨道上。与此同时，我们对未来的五年做了一个预测，未来五年的潜在劳动力增长水平是一个低水平。2017年的全球经济增长是一个低增长、低通货膨胀、低利率、低物价水平、低贸易增长、低资本流动。

这个世界还发生了一件很奇怪的事情，突然美国选了一个总统，这个总统和我们以前所理解和想象中的很不一样，他又有很多新的政策，所以在考虑未来的时候，我们必须考虑这个新的总统，也就是特朗普的经济政策。

所以第二点我想讲特朗普的经济政策和全球影响。特朗普在竞选和竞选之后，说了无数的事，把他所有的经济政策汇总起来三大条，第一条是减税，他要把居民的所得税从10%～39.6%的七档，减成10%～25%的三档，对高端收入减税，对低端收入的抵扣从1.2万美元到3万美元，穷人和富人都得益。

他最主要的是把公司所得税从现在的35%，这个是美国的水平，降到15%。大家可以看到，全世界公司所得税的基本趋势，在过去的20年里是不断地由高往下走的，OECD（经济合作与发展组织）的平均公司税水平，在过去的20年里从32%降到了22%，减了10个百分点；世界最低的公司税是英国和加拿大。所以美国有减税的空间，有减税的需求，因为公司税是一个国际竞争的税率，我觉得他会做这个事。而且共和党从来讲减税，这是第一条他会做的。

第二条他会打贸易保护主义牌，理由是因为美国经常账户的赤字太大，美国的出口太少，进口太多，大量的工作流失海外。他要退出TPP，我觉得他会做。他说他要重开北美贸易协议，他退不可能，但是重新谈判我觉得这是完全可能的，所以你看墨西哥的比索连续降了10%，又降了2%，其实市场已经预期会重开北美贸易谈判，把现有的税收优惠和贬值正好平衡，所以这个是特别有意思的一件事。

朱民：

国际货币基金组织IMF前副总裁，复旦大学杰出校友；约翰斯·霍普金斯大学经济学博士；

2003至2009年，任中国银行副行长；

2009年10月，任中国人民银行党委委员、副行长；

2010年2月24日，兼任国际货币基金组织（IMF）总裁特别顾问。主要从事国际金融、银行业务和宏观经济方面的研究；

2011年7月13日，国际货币基金组织总裁拉加德正式提名朱民为IMF副总裁；

7月26日，正式出任该组织(IMF)副总裁职位，成为史上首位进入IMF高层的华人；

2014年，入围2014年度华人经济领袖；

2016年3月25日，获得“影响世界华人大奖”；

2016年7月底，卸任国际货币基金组织副总裁一职。

他也会加强国与国之间的贸易战，因为美国的贸易政策在白宫，所以他会强硬。他说他要投5500亿元到10000亿美元的基础设施投资，我觉得这个他也会做。我们都知道美国的公路非常陈旧，火车非常慢，摇摇摆摆，桥梁开始不安全，所以美国有巨大的对基础设施投资的空间。

美国政府对基础设施公共投资的支出，在1990年代还占GDP的2.8%左右，今天跌到了1.4%左右，所以在过去的二十多年里，美国政府对美国基础设施的公共投资跌了50%，这是一个巨大的下跌。所以一方面有需求，一方面是政府投资不足，第三个是增加基础设施投资，会增加就业、增加工资、增加GDP，这是好事，所以我觉得他也会做。

那么不确定性在哪里呢？没有人知道，他怎么做这些事，他没有任何细节，这些都是极其复杂的操作的层面，没有人知道怎么实施这个事情，怎么投资、怎么安排，因为没有细节，市场开始猜测，整个世界开始乱套，所以市场上出现了一系列有趣的事情，出现了巨大的不确定性。

第一个，美联储加息，美联储已经开始加息，问题是今后怎么加息。美联储加息，欧洲央行和日本央行继续维持零利率、低利率，所以美联储和欧央行、日央行的货币政策开始差距扩大，这个本身是不确定性的一个重要的原因，它会引起资本的流动，引起货币市场的巨大波动。

美联储告诉世界，它可能升息的时间点和水平，比如说在2019年初的时候，要把利息升到2.5%左右。但是市场从来不相信美联储，市场从来相信美国的利率升不起来，必须缓缓地走。所以到2019年的时候，大概1%都不到。在特朗普当选之前，美联储的每次货币政策都不加息，在过去一年里，都是向这根曲线靠拢，市场一直是赢家。

特朗普当选以后，这个情况改变了，市场开始相信美联储会强烈加息。因为市场是按照低的利率水平做全球资源配置的，如果这个利率水平迅速上升，向美联储靠拢的话，全球的资产都会重新配置。

全球资本市场的资产的全球再配置，我觉得都会发生，而怎么发生，到现在为止没有人知道，这又是一个巨大的不确定性。美联储加息，美元走强。但是我们可以看到，在1980年代，美元走强的第一个阶段，很多的国家进入了危机，这是什么危机？拉美危机。在1990年代，美元走强，这里又有很多国家进入危机，这是什么危机？亚洲金融危机。

美元第三次走强导致它潜在的风险又在上升。为什么美元走强，世界会进入危机呢？因为美元走强，公司就必须为美元债付更多的利息，如果你没有足够的收入，你就会破产。美元走强，美国的利率和当地利率的差距在缩小，资金就趋流回美国的本土，如果这个市场靠美国的资金支撑，资金外流就会让市场垮掉，危机出现。

公司和国家资产负债表的恶化，以及资本流动的资本市场的倒塌形成的危机，那就是1980年代的拉美金融危机，那就是1990年代的亚洲金融危机。所以美元走强对全世界的金融风险是上升的，这又是一个不确定性。

特朗普说他要减息，要增加财政开支，增加投资，这是好事，钱从哪里来？所以特朗普一定会有财政赤字。按照2017年的趋势，美国的财政赤字可能会突破4%，按照现在往上走，美国的经常账户也会走到4%，美国人会回到2008年危机以前的双高峰的赤字。

美国的财政赤字迅速恶化，美国的经常账户迅速赤字恶化，美元会走低，所以美元面临先强又低的这样一个巨大的不确定性。不确定性不止这些，美国的债务会上升，按照现有的法令，美国的债务应该会往下走，联邦债务从现在的76%跌到69%左右，但实际上美元债务会往上走，特朗普的政策会使债务进一步上升，美国的债务上升不容易，因为它要国会批准。

2011年的时候，奥巴马没有办法和国会协调，债务上限到了，国会不批，美国所有的城市公共设施瘫痪，华盛顿地铁关了，公园关了，政府不上班了，全球一片动荡，包括金融市场和实体经济。这一天很快就会到来，什么时候？2017年3月15日，特朗普必须走到国会去求国会，虽然他到处是牛气烘烘的一个人，这次他没有办法，他能不能妥协处理这个问题，这个对全世界、对美国经济又都是一个巨大的冲击。所以债务上线又是一个巨大的不确定性。

把这个加起来，美国未来的经济增长也具有很大的不确定性。我们对美国的分析表明，美国潜在的经济增长在逐渐地走向2%，美国2016年的经济增长是高于潜在增长水平，逐渐会下跌，有点波动，逐渐低于这个水平。但是特朗普说，我要强力地刺激美国经济，我的目标是美国经济增长3.5%～4%，口气很大，我觉得这个很可能实现，但是不见得那么高，美国2017年经济增长很可能达到3.8%、3.7%左右，这已经对美国是一个很强的经济增长了。

问题是它能不能持久呢？如果美元迅速地进入赤字，如果经常账户迅速进入赤字，美元走弱，美国经济会走强以后又迅速地走弱，这会对世界经济产生巨大的冲击，因为美国是世界上最大的经济体，所以美国经济对全球的影响是巨大的。

我们做了一个分析，如果美国的GDP上升或下跌1个百分点的话，会影响加拿大、墨西哥0.9%到0.7%百分点的波动，这个很正常，它们是邻居。

但是可以看到，对世界很多其他国家，美国对它们的影响更多的是无形的冲击，对中国的经济影响将会达到GDP的0.35个百分点左右，所以这是一个巨大的冲击。对于中国而言，这个最大的风险在于，美国的经济起来了，这是需求方，它可以起得很快。但是中国是供应方，供应方起来有一个实质，中国的供应方刚刚起来，美国的经济垮下去了，所以这会使很多企业陷入非常困难的情况之中，所以美国GDP增长的波动又是2017年最大的不确定性。

所以如果把所有的东西加在一起的话，第一，全球经济整体会在低位运行，这是确定的。第二，特朗普的经济政策，减税、增加基础设施投资、打贸易战，我觉得这是确定的。第三，特朗普经济政策如何实施，这是不确定的。第四，美国经济的走势是2017年以至于今后几年世界最大的不确定性，所以这个我觉得是确定的。第五，由此造成的全球金融市场的波动、经济增长的波动，在2017年我觉得这是确定的；不确定的只是我们不知道它会增加波动，会以多大的强度和怎样的方式来波动。

展望未来，在不确定性中找到确定性，才能成为未来的赢家。