资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用

◎周泉

资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用

◎周泉

资本资产定价模型的科学应用，对于我国证券市场，乃至整个金融领域的发展具有重要的推动作用。文章依据资本资产定价模型的特点，结合数学统计方法中的均值计算与方差求解等内容，简要分析其在资产分类、资产定价、以及管理业绩评估中的应用方式与效果。

资本资产定价模型，即CAPM，由两位经济学家威廉·夏普和约翰·林特纳共同提出。资本资产定价模型的研究，以资产组合理论为基础，主要就是为了明确资产预期收益率与风险资产之间的关系，以及证券市场均衡价格的形成过程，在现代金融领域具有重要地位。在实际应用当中，资本资产定价模型能有效揭示证券市场运行过程当中的基本规律，被广泛应用于证券投资领域。

资本资产定价模型概述

2）β值确定的局限性；对于资本资产定价模型来说，β值的确定，需要全面的数据整理与计算，而数据不全的现象，就会导致β值的估算误差，对最终计算结果，与指导理论会产生一定影响。但就目前国内证券市场的发展形势来看，与其他理论模型相比，资本资产定价模型准确性与客观性更为突出。

资本资产定价模型。资本资产定价模型以马克维茨模型假设为基础，其计算公式表达如下：

Ri=Rf+βim(Rm)-Rf)

式中Ri表示的是证券i的预期回报率；Rf表示无风险情况下的利率，多数情况下，采用一年期国债利率；βim表示的则是证券i的系统性风险系数，即Beta系数；Rm表示的就是市场m证券组合的回报率。

应用资本资产定价模型进行相关计算时，模型认定以下几点内容：风险收益由两部分共同构成，即无风险资产rf和风险补偿Rm-rf。公式中的Beta系数的大小即系统风险的大小，也就是说，资产风险性越高，其回报率也就越高。资产风险的补偿并不是针对所有风险形式，仅仅只是系统风险需要补偿。由于系统风险的不可消除性，则必须有足够的收益补偿，才能吸引更多的投资者；而非系统风险往往能够通过分散化手段消除，就不需要进一步补偿了。证券市场的资产管理，市场组合的非系统风险系数最小，即为最佳组合形式。

资本资产定价模型的局限性。资本资产定价模型在实际应用过程中，由于其特性，还存在两点局限性：

1）假设条件的局限性；即通过假设条件，进行预期效益的最大化计算，并不能适用于所有的投资决策行为；而在投资者的投资行为，也会在一定程度上影响风险资产的价格。

资本资产定价模型在证券市场中的应用分析

资本资产定价模型在我国证券市场中的应用，主要就是进行资产预期回报率的计算，也是资本资产定价模型的最基础的作用，通过基本公式就可得出相关结果。而其他相关应用，则需要以基础应用进一步延展，得出相关结论。

在资产分类中的应用。应用资本资产定价模型进行证券资产分类，首先因明确证券风险因子β对证券资产分类的影响。当β大于1时，假设β取值为2，若市场收益率为上涨百分之一是，则预计回报率则平均上涨百分之二；若市场收益率下降了百分之一，该证券的预期回报也会相应下跌百分之二。当β等于1时，市场组合的变动会影响证券资产随之一起变动。当β小于1时，市场组合的变动，基本不会对预期回报率产生影响，是一种较为保守的投资选择。针对不同的证券资产类型的收益回报特点，投资决策者能够依据自身需求与投资风格，相应选择合适的投资类型，进行资产组合管理，进而达到资金优化配置的最终目的。

在资产定价中的应用。资产定价在证券市场中的作用，在于指导投资者的决策投资行为。利用资本资产定价模型进行资产定价，应以风险资产的预期回报均衡为基础条件，再进行相关预测模型的构建。实际证券市场中的预期回报，很难达到均衡效果，因此，在指导投资者的投资决策行为时，常常假设其预期回报处于均衡状态，然后将其进一步与实际回报收益率相比较，通过比较结果的分析，得出相应被高估或被低估的资产状况，结合低买高卖的指导原则，引导投资者的投资决策行为。

资本资产定价模型的有效应用，需要在计算前，假定所有的投资者都以马克维茨提出的资产选择的理论模型选择市场组合投资模式，在此种形势下，证券资产的预期回报E(Ri)则可表示为：E(Ri)=Rf+βim(E(Rm)-Rf)

这一收益模型是在风险资产与期回报均衡的情况下构建得出的。

投资者进一步结合证券市场上证券的组合收益率估值，以及证券分类中β的估计值，进而实现期望投资类型的期望收益的估计。通过资本资产定价模型计算表得出市场均衡状况下，风险资产的初期回报率，再进一步计算得出初期均衡定价：均衡初期价格=E（末期价格+利息）/（E(Ri)+1）

在明确证券市场上适合投资者的风险资产的初期价格后，将其与证券市场上标准的实际价格进行对比。若对比结果显示两个价格不相等，则表示市场价格被误定了，针对这种现象下的误定价格，应确保其回归要求。利用这一误定现象，引导投资者的投资决策行为，帮助投资者决定，具体投资哪一种风险资产。若证券市场上显示的实际价格低于均衡的初期价格，则说明所计算的证券资产的价值处于被低估状态，应当入手买进；相反，如果证券市场上显示的实际价格高于均衡初期价格，则说明该证券资产应及时卖出，将资金提出，用于购进被低估的其他证券。

在资产组合管理业绩评估中的应用。应用资本资产定价模型进行资产组合管理业绩评估当中，与其他组合管理形式当中的应用相同，其评估防范与评估准则，需要以资本资产定价模型为基础，作用于证券市场中的投资决策的实践与指导实践。在长时间的实践总结当中，得出不同的理论模型，能够适应多种类型的风险投资，并得出相应的经济效益；同时，经济效益也能在一定程度上反映出理论模型的适应性与效用性，即实现资产组合管理业绩评估。

综上所述，资本资产定价模型的应用，需要以一些假设为前提，为决策者提供风险衡量功能。在具体应用过程当中，主要利用其问题分析的角度，辅助投资决策者进行风险判定与投资匹配，即帮助决策者明确，在补偿了投资风险的情况下获得的回报率。资本资产定价模型并不是一个完美的模型，在应用过程中，若假设条件与实际不符，或应用于个人资产当中，都很难实现其价值，需要更加深入的探究。

（作者单位：安徽师范大学皖江学院）