行业因素对我国股 价格波动率的影响

◎薛佳宁

行业因素对我国股 价格波动率的影响

◎薛佳宁

对于股票价格波动、股票收益、股票资产价格风险而言，行业因素一直以来都有着十分重要的影响，并且在学界与业界有着极高的关注度。就世界资本市场发展史来分析，随着股票市场制度化建设越来越成熟，政府采取了各种措施严厉打击违规操作，有效遏制住了投机倒把行为，人们对价值投资的理念予以了肯定，因此宏观经济因素、行业因素以及因素等成为了影响股票价格波动的重要研究内容。

影响股票价格波动的行业因素

现金流贴模型。行业因素对股票价格波动率影响的研究必须基于对股票价格的影响与决定因素的探讨与分析。行业因素对股票价格波动的影响是利用利用对股票价格作用形成的机制的特定环节来实现的。其中，股息贴现模型在资产定价中属于最常见的股票价值分析模型。该模型提出在未来持有资产的价值由可能现金收益决定，投资者对未来现金流预期及支付能够得以实现，因此，为了实现未来可能现金流向现值的转化，就应采用贴现率这一方法。随着经济环境的变化，由于不同的行业具有不同的战略地位、资本结构、周期敏感性以及产品价格波动等特征，在对不同行业的股票价值进行衡量的过程中，对其未来股息预期及预期差异必然也存在一定的不同。就整体而言，贴现率是对预期回报率与风险等两方面的反映，不管任何因素对预期回报率以及企业风险的影响，都可以通过贴现率来对股价波动产生影响。下文介绍的几个行业因素，都会对股票价格波动率产生不同程度的影响。行业生产供给需求的稳定对于行业的发展而言有着重要的意义，尤其是需求量的变动，必然会对股票价格造成波动。其次是财务杠杆比率，财务杠杆指的是企业通过负债来对权益资本收益进行调节的一种方法，而财务杠杆比率则是企业通过债务筹资的比率，其对股票价格波动绿的影响存在多方面的作用机制。

经济周期敏感性。在宏观经济中，经济周期具有循环性与周期性，经济活动扩张与不断收缩更迭则是其表现出的影响。经济周期是对国民经济波动情况的反映，具体应包含四个阶段，即繁荣、衰退、萧条、复苏。目前，学界对经济周期各个方面的研究与讨论并不统一，然而还是基本认同了经济周期的表现与影响，现实中，衰退与萧条两个阶段显然会给人们生活造成消极影响。对于处于不同阶段的同一行业而言，其具有不同的盈利能力。其中对行业对经济周期敏感性的重要因素有两个，即行业供给需求以及财务杠杆比率。

行业生命周期。任何行业或企业并未一直具有相同的生产规模与盈利能力，其也变经历诞生、成长与衰退。通常来讲，可以将行业的生命周期分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期以及衰退期。以初创期为例，作为行业的诞生阶段，该阶段对于新生产业适应经济环境而言有着十分重要的意义，对于形成不久的行业而言，其投资面临巨大风险，期间企业面临的问题很多，包括资金、市场环境、规模效应等等，因此这是期间的企业往往无法拿出漂亮的财务数据，大幅亏损也是十分常见的。而随着许多创业企业的夭折，到初创期后半段，行业在技术、成本、规模等方面不断成长，开始向成长期转变，此时的行业在市场、规模、财务、资本结构等方面已经基本稳定并不断提升，而随着低风险高收益的时间段一过，行业将会逐渐走向衰退期，此时，具有前瞻性的投资者将会转移资金，该行业最终将逐步衰退，并呈现萧条景象。再者几个阶段，行业在生产规模、数量、供需弹性方面的变化必然会影响到股票价格波动率。

行业的市场环境。行业市场环境主要包括行业的市场结构与股票市场的集中度。其中市场结构指的是市场的组织形式，使行业中交易双方在数量与规模的分布情况、产品差异等状态表现，市场结构的不同必然会在必然使得行业的生产、销售、收益等各方面存在差别，进而对股票价格波动率产生影响。而股票市场集中度则是指股票市值的集中程度，股票市场的据中毒与股价指数的代表性正比，而目前我国股票市场在集中度方面仍有待提升，许多方面不够成熟，股票市场波动的缓解的实现仍然存在一定的难度。

产品价格波动。产品价格波动也是影响股票价格波动的重要因素。企业的生产成本与销售价格与企业的利润有着直接的联系，基础经济理论提出，就需求刚性的商品来讲，短期内商品需的价格弹性与行业或厂商的利润成成比例关系，如果商品需求的弹性大，那么就会因为价格上涨而导致客户流失，其带来的收益能够将损失冲销与需求弹性与涨价幅度有很大的联系。对于不同的行业，其商品与服务也存在一定的差异，而其需求弹性的差别很大，商品价格与销售量的变化都会由于产品价格波动而对企业或行业的利润水平造成影响，使投资者对股息的预期发生改变，进而对行业股票的估值水平产生影响，进而导致股票价格波动。

行业因素对我国股票价格波动率影响的启示

面对行业因素对股票价格波动的影响，我们可以基于贴现率模型的研究，来预判股票价值。通过对不同行业因素的分析，笔者认为应采取以下几个方面来推动行业的稳定发展：

首先，对于投资的资产配置而言，在股票市场中，不同行业的股票价格波动各有不同，进而会给投资者带来不同的风险和收益。通常来讲，波动率与风险、潜在收益成正比例关系。站在投资者的角度，并做好不同行业间资金配置的优化，为风险与收益的平衡提供强有力的保障。应在不同波动等级的行业中分配相应的资金，具体可以股票价格波动率为参考，进行对股票的分行业配置。

对于风险管理而言，可以以巴塞尔协议为参考，对市场风险计量的内部模型要求进行分析，针对不同行业面临的风险，商业银行可以通过内部模型来对风险资本进行计量。这种行业风险资本计量的方法具有一定的可行性与科学性，此外，还可以对不同的股票价格波动的行业影响因素进行细致分析，将其对风险的影响进行细化分析，同时以行业资产负债、产品价格、行业集中度、行业毛利率以及市净率等一系列重要内容加以参考，对风险资本的计量进行深入细化，使得商业银行等金融机构对风险资本的计量更加合理与科学，使资本消耗得到有效控制，实现对监管资本的释放。

此外，对于价格发现而言，可以采用各种金融衍生工具，来对股票价格波动率加以严格的控制，例如债券转换，权证等等。就我国现状而言，股票价格波动的不确定性的衡量可以通过可转换债券标的股票的波动率来实现，这对于可转换债券价值的影响而言非常关键，股票波动率较高，很有可能代表股票上涨的可能性较大，当然也伴随着下跌的可能，然而可转换债券可以被看作是债券与看涨期权的结合，后者对于投资者而言，是面临股票下跌风险的重要保护措施，因此，股票价格屡越高，就说明可转换债券的持有人通过高波动股票来获取利益的机会更大。通过对世界可转换债券市场的交易规律的分析我们可以得知，对于运用信息技术等高新技术行业而言，投资这对其可转换公司债券更加欢迎，究其原因，是由于该行业股票价格有着很高的波动率。

综上所述，对于不同行业而言，由于行业本身具有的特点会对其股票市场的股票价格产生不同程度的影响，进而对行业发展产生了或好或坏的影响。而为了保障行业发展，延长行业的繁荣期，缩短行业的衰退期，我们必须针对股票价格波动造成影响的行业因素展开深入的研究与细致的分析，并针对行业因素而引发的行业发展问题，提出有效的改进措施，促使行业健康稳定发展，为我国经济发展打下坚实的基础。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）