“一人多户”：折射“转型牛”“改革牛”

“一人多户”：折射“转型牛”“改革牛”

Point

4月13日起，普通中小投资者，一人最多可开立20个沪深A股、场内封闭式基金账户。“一人一户”的全面解禁为牛市行情再添一把火。

4月12日晚，中国结算发布了《关于取消自然人投资者A股等证券账户一人一户限制的通知》，根据“通知”要求，自4月13日起，自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个A股账户和封闭式基金账户，上限为20户。也就是说，现在只能在一家证券公司拥有一个证券账户的股民，将最多可以在20家证券公司开设20个账户。

业内人士解释说，单一投资者的账户无论有多少个，都只有一个统一的入口——“一码通”。值得注意的是，自去年“十一”期间，中国结算的统一账户平台上线，正式启用了一码通账户，每个投资者只有一个一码通账户，在此之下可以开设多个账户操作。

中国结算董事长周明提醒，投资者应根据自身的实际需要决定是否开立多户，不要盲目开立多户。否则，不仅会增加开户成本，也会造成技术系统资源浪费。

散户：转户壁垒消除

“取消一人一户的限制，对于散户有很大利好，最为直接的表现是，可以轻松地把主要的交易账户迁移到低佣金的券商去。”一家券商投资者赵亮先生说，一人一户的政策解禁，散户可以自主选择服务好、佣金低的公司，尤其是上海证券交易所的账户可以在不用撤销指定交易的情况下，到另外一家证券公司开户后，便可进行沪市股票交易了。

赵先生表示，按照现在的程序是客户需要到原先指定的证券营业部填写《指定交易撤销申请表》，在该营业部通过场内交易员向交易所主机申报撤销指定交易的指令。看似简单的流程，在转户过程中却困难重重，往往受到券商的软阻拦，考虑到人情因素，往往就算了。而在一人最多可开20个账户的情况下，自己肯定会把账户转到佣金率稍低、也有资深投顾指导的相关券商去，而不需要再经历原先券商客户经理的“软磨硬泡”了。

“我现在只在一家券商开户，开户数放开后，虽然不可能开20个户，但可能会开3个账户。”投资者孙杰明先生表示。他说，一个正常的投资者不可能会开超过10个账户，这样管理太复杂了。但多开几个账户也是有好处的。“在我看来，最大的益处是，不同的交易方式可以主要体现在某个账户中。”孙先生说，如果开立3个不同账户，自己会按短线、中线、长线选出不同的股票，分别在对应的股票账户中购买。

“我账户上有30万元的沪市股票，按申购新股来看，能获得30个号的沪市新股申购门票。那么如果我赶紧开10个账户，是否能拿到300个号？”有投资者问。中银国际证券人士表示，根据中国结算的账户管理规则，所有的自然人账户还仅是一个接口，因此，开了多账户申购新股“门票”不能重复拿。比如在原先的A券商拥有申购沪市30个号的资格，那么在新开立的B券商、C券商不能重复进行申购，需要注意的是，如果不想再在A券商申购，想改到新开立的B券商申购，B券商账户上要提前有1万元的市值股票才行。

对A股市场影响几何

“一人多户”也意味着单一投资者的账户无论有多少个，都只有一个统一的一码通入口。据中国结算网站数据显示，自去年10月为投资者配发一码通账户至今，一码通账户总数已达1.2亿户。其中，下挂A股账户的一码通账户数有7000多万户。

国金证券策略分析师李立峰表示，解禁“一人一户”制度方向上符合预期，但进展程度上超预期，对A股形成实质性利好。开户程序将大大简化，有利于新增资金入市渠道的进一步拓宽，截至4月3日，沪深两市股票账户数合计达1.9亿户，可以预料的是后续新增开户数有望大幅增加。

财经评论人皮海洲表示，“一人多户”政策无疑是为广大中小投资者所期盼的政策。中小投资者是资本市场的弱者，对交易佣金没有话语权。而制度的放开使中小投资者掌握了主动权，拥有了与券商讨价的权利，取消“一人一户”限制对保护中小投资者利益有积极作用。

英大证券研究所首席经济学家李大霄表示，不管在多少个券商开户，最终都是托管到中国结算。中国结算后台对投资者的持有交易情况仍是一目了然，A股多开户带来的对倒风险几乎没有。

华泰证券研究团队表示，取消一人一户制度是改变证券行业格局的重大政策，对市场化券商来说是重大利好。为监管层通过大数据进行监管提供新的途径，一码通也有利于降低券商管理成本。

“‘一人一户’解禁带给投资者便利的同时，直接冲击了券商业务模式。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，“目前券商佣金比率一般在万分之八。但在牛市当中，股市具有较高换手率，佣金具有下降空间。放开开户数以后，投资者会选择低佣金券商开户，券商之间的竞争会加剧。”

“该通知的出台，将进一步降低投资者的交易手续费，交易成本的降低有助于市场的进一步活跃，A股换手率提高，成交量有望继续放大。同时，体现了监管层‘做活做大’A股市场的决心和态度，是推进资本市场市场化、法治化和国际化改革的要求。”李立峰表示。

投资者开户费或将降逾50%

中国结算是证监会下属的、为国内所有证券交易提供登记与结算等服务的非营利机构。中国结算方面表示，统一账户平台上线后，每位投资者可开设一个一码通账户和多个子账户，各子账户将与一码通账户关联。

子账户包括人民币普通股票账户(A股账户)、人民币特种股票账户(B股账户)、全国中小企业股份转让系统账户(股转系统账户)、封闭式基金账户、开放式基金账户以及根据业务需要设立的其他证券账户。

此外，修订稿中还提出要统一并降低账户业务收费标准，减少账户业务收费项目，统一并大幅降低投资者的开户费用。

尽管修订稿中并未体现具体的收费标准变化细则，但据新华社报道，中国结算将于近期公布规则指南，详细呈现调整后的收费标准。在证券账户整合之前，每个股民表面上只有一个证券账户，但是在这一个股市账户的背后，默默地承受了7个收费项目。“整合后，收费项目由原来的7项调整到只收取开户费一项，开户费收费标准统一并大幅降低，降幅达56%。”中国结算相关负责人介绍说。

新华社在报道中还指出，证券账户整合之后，中国结算只保留一套开户系统，沪深两市的账户信息将会迁移到统一账户平台，这样将大幅降低运行成本。

目前，资本市场后台开户系统是三套，券商为对接三个系统，需耗费大量成本。整合之后，券商只需维护一个系统，账户维护成本将明显降低。据了解，任何拥有一码通账户信息的投资者可以在任何证券公司的任何营业网点，随时查询个人所有账户信息，只需要提供相关证明信息即可。

小券商生存压力陡升

由于“一人多户”政策引发的行业环境的变化，不少缺乏客户基础和资金实力的小型券商在这场行业变局中异常被动。“同行很多证券公司都在为开发新客户加班加点，而我们却在担心现有客户流失。”

某小型券商负责人表示，由于公司网点布局不多、客户基础薄弱，此前的区域优势已经消失，为争取客户，开始采取被动降低佣金的方式，“现在营业部人员不得不与客户进行谈判，如果能确保资金量留存在一定额度，则可以为客户争取最低限度的佣金。不过我们担心，如果牛市过去，这样低的佣金水平可能很难保持盈利。”

业内人士分析，当前小券商营收能力较弱，尤其在两融、创新业务等领域的开拓能力有限。牛市行情下，大券商凭借强大的综合实力和广泛的客户资源实现整体盈利水平的抬升，但对于小券商而言，尚未转型的公司将面临生存日益艰难的境地。尤其在互联网证券时代，“一人多户”的放开将对部分中小券商和区域性证券公司产生重大影响。

多位券商人士称，当前资本中介和互联网证券是券商转型的两大方向，但对小券商而言，转型并非易事。据深圳某中型券商两融部负责人分析，目前融资融券业务逐步转为证券公司常规业务。但对于小券商而言，资本金较少，融资融券的资金成本较高，应对融资融券额度的压力不小。本金补充不足，在牛市交易高峰期，往往会面临两融额度不足的尴尬。

另据了解，目前布局互联网证券业务，不少券商高层仍在纠结，原因在于互联网布局动辄需要千万元级别的新投入，如果没有大股东或战略投资方支持，短期内会大幅影响证券公司利润，对于收益增长能力薄弱的小券商而言，这种压力更是致命，往往会陷入“不转型会死，转型死得更快”的困局。

券商佣金大战在即

“一人一户”解禁给投资者带来开户便利的同时，也将直接冲击券商的业务模式。“最直接的影响就是佣金大战。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。

董登新认为，现在券商佣金，也就是股民交给券商的手续费，比率一般都在万分之八。但牛市当中，在股市有着高换手率的情况下，佣金还有下降的空间。而投资者选择哪家券商开户，最终取决于佣金的比较。“牛市中，券商会压低佣金争取留住老股民，投资者则会比较新老账户，以佣金较低的优先。”

新规刚刚发布，一些券商营业部的工作人员就已经感到了压力。“竞争肯定会加剧，拼手续费在所难免，而且要有更多的市场化手段进行营销，从过去开发客户转变为挽留客户。”某证券公司北京营业部的一位客户经理说。

“这对门店销售来说是巨大的经营转型，以后的日子怎么过就说不好了。”该客户经理说。

不过，在财经评论人士皮海洲看来，现在佣金已经比较低了，降低佣金对吸引新客户来说比较有利，对老客户没什么吸引力。“短期内佣金率可能会有调整，下降到万分之五比较靠谱，但难有大的调整空间。”

实际上，近两年来，随着互联网证券的发展，网上开户的佣金率已经降到万分之三以下。中国证券业协会数据显示，目前共有55家证券公司获准开展互联网证券业务试点。但是，由于不够便捷，网上开户尚未普及。

按照之前的规定，投资者如果对券商的服务不满意，必须进行转户，而这是一个相当麻烦的过程。“可现在，哪家券商的服务好就在哪家的账户上面多交易点。”英大证券首席经济学家李大霄说，这对券商的要求更高了，立足于维护客户权益的券商将在长远竞争中获益，而那些有坑害客户行为的券商将受到市场的惩罚。

监管必须跟进

新规则之下，投资者账户将发生较大变化，有人担心：这会不会带来监管难题？会否加大利用所掌控的不同账户操作套利的空间？

对此，李大霄认为，不管你是在多少个券商开户，但最终还是托管到中国结算，中国结算后台对投资者的持有交易情况仍是一目了然。这不同于海外包括香港市场，他们都是托管在券商手上，彼此之间都有信息不对称的情况。“A股多开户带来的对倒风险几乎没有。”

“尽管可以拥有多个账户，但投资者的一码通账户还是唯一的，通过大数据，监管层很容易就能掌握一码通账户下的交易特征。”董登新说。

不过，毋庸置疑的是，一人多户仍将带来一些新情况，需要监管政策的跟进调整。有市场人士指出，比如，按照现在的信息披露规则，单个账户持有某上市公司的股票比例超过5%，就有义务披露，但如果同一投资者的账户分散在不同券商，谁将为此负责？

此外，账户限制放开必将带来一些业务创新，这也需要监管的及时跟进。在中国结算董事长周明看来，放开“一人一户”限制将促进各类证券经营机构推进服务方式创新和服务升级，从而促进市场竞争更为充分、有序和公平，促进市场结构更为均衡并提升市场整体效率。

“作为证券账户管理机构，中国结算将进一步支持场内场外市场业务创新。”周明说。

资本市场“引水术”

在资本领域，中国和香港两地观点统一并且进一步融合。4月中旬传出港股通将扩容。不出意外，深港通也将在年内开通。此外，管理层也在构建A股和其他市场的链接，比如MSCI已展开对A股的第二轮征意，分析认为，6月份A股在MSCI的权重将获得提高。

事实上，这是中国资本项目可兑换的前奏。不久前举行的博鳌论坛上，央行行长周小川称，今年年内基本实现资本项目可兑换。已经可以确定的是，今年6月1日起，全国范围内的外商投资企业可以自由地选择资本金结汇时机。

资本链接将和“一带一路”的基础设施链接一道，构建中国经济和世界经济的链接。

中国证券登记结算有限责任公司决定从4月13日起，全面放开“一人一户”限制，取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户及场内封闭式基金账户，上限为20个。

与此同时，市场传出，沪股通、港股通以及即将在下半年开通的深股通，将全部取消总投资额度，每日额度亦会提升，深、沪股通每日额度增至200亿元，港股通更提高至400亿元。

对此，民生证券策略分析师李少君表示，二季度市场将处于“政策蜜月期”，由此将有力支持市场风险情绪，而增量资金仍在继续进入股市，“增量资金+风险偏好”链式反应驱动力仍在继续发力。因此，尽管短期市场会因承压而振幅加大，出现一定的调整，但是市场高点仍存。

而海通证券分析师荀玉根更是放言，“我们认为，用望远镜展望这轮大牛市，牛途还很长，用显微镜查看阶段性波折，暂无需过滤。牛市里顺应趋势胜于猜测拐点，牛未老，勿恐高。”

政策“蜜月期”

荀玉根称，本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。

“一轮牛市最终结束于产业发展动力充分释放，目前新兴产业市值占比仅为17.6%，2007年地产产业链市值占比29.6%。二战后海内外牛市指数涨10-20倍，高峰市值/GDP之比达1.5-2。截至目前，上证、创业板指才涨3.4倍，市值比才0.74，转型刚开始，牛途还很长。”荀玉根如是说。

其理由在于，任何一轮牛市，途中都会遇到波折，回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致，即管理层调控股市，如2007年5月30日上调印花税率为股市降温；宏观政策调整，如2006年5月加息导致股市调整；海外金融危机，如1997年5月亚洲金融危机导致股市调整。

事实上，A股市场自3月以来资金入市第二次加速、股指向上突破正是由政策“蜜月期”所致，如两会期间央行和证监会领导对股市表态积极，近期新华社、人民日报连续发文对股市上涨评价正面，证监会新闻发布会也未有意“风险提示”。

此外，目前宏观经济增长下行压力仍大，货币、财政、地产政策3月来纷纷放松，央行上周再度下调7天逆回购招标利率10bp至3.45%，近期李克强总理考察东北、中财办主任刘鹤调研上海，4月底政治局会议仍可能继续出台稳中求进措施。

对此，长城证券分析师彭益表示，从政策层面透露出来的信息表明，这一轮牛市走到目前，越来越多的人相信牛市最根本的逻辑是基于国家为推动经济转型和改革而发动的牛市。政府需要一轮牛市去解决高杠杆、高负债的问题。

“我们也认可这一逻辑，这意味着本轮牛市将至少持续一段时间，最少要持续到2016年。最终的结果也许突破6124新高没有悬念，甚至可能高点会超过我们多数人的预测。”彭益称。

“不过，在股市站上4100点的时候，我们认为，政府应该更希望是缓慢地上涨，不要再出现疯牛的现象，要尽量与结构调整、债务消化、创新需求的做大相同步。”彭益表示。“如果按照目前单月涨幅在10%甚至15%的水平粗略计算的话，这样的复合增速，到8月就将突破6124高点，到年底就将上万点。如果这样，在企业创新、经济转型尚没有完成的情况下，最后的结果将是异常惨烈的，甚至将造成政治上的危机。因此，在这种快速上涨的背后，监管层将会思考如何利用自己的资源、自己的政策手段去放慢这种斜率。”

产经观察