MPA完善版新规影响几何？

闫玲

10月25日，央行向金融机构下发《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》（以下简称《通知》），《通知》提出从今年第三季度起将表外理财资金运用项目纳入宏观审慎管理体系（MPA）“广义信贷”测算。宏观审慎框架的核心是从金融稳定视角出发以防范系统性风险，将理财产品纳入“广义信贷”符合防范系统性风险的核心目标。

表外理财的定义和测算

本次纳入广义信贷口径的表外理财规模=人民币表外理财资产负债表中的资产余额-现金余额-存款余额。

去掉现金和存款的指引，与银行资产负债表内的原则保持一致，这两项本身也不属于广义信贷，即产生货币派生的定义。

广义信贷统计口径扩容，今后将包含狭义信贷、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项以及本次新纳入的表外理财。

对本次纳入的部分表外理财的规模和增速的测算。对于银行资产负债表而言，如果是保本理财计入表内，而非保本理财计入表外。根据2016年理财半年报数据，非保本理财的规模为20.18万亿元，占全部理财规模的76.8%。由于未公布非保本理财规模的结构，根据表内+表外全部理财资产结构，现金及银行存款的占比为17.7%，因此，预计表外理财资金运用余额是20.18×（1-17.7%）=16.6万亿元，年化增速为45.4%，远超过整体理财的年化增速35.3%。

出台背景与前期执行效果

MPA的主要目标是引导金融机构的广义信贷合理增长，加强防范系统性风险，改变过去仅盯住狭义信贷的增长，合理增速应取决于经济增长的合理需要以及自身资本金水平。

央行完善MPA监管框架，符合监管趋严的大趋势。MPA从严考核会推动银行把表内信贷资产转至表外，这样可以有效规避广义信贷规模、不良率、资本充足率等多方面的监管。表外理财以及银行理财资金委托外部投资规模上升的趋势不会改变。央行前不久也提示，以往金融机构为了达标，会在季度末通过腾挪资产等手段规避调控要求。MPA评估体系可以缓解这一现象，但部分金融机构为了规避新的调控体系，存在将原先表内业务转移至表外处理的可能性，未来会加强MPA对表外业务规范。

前面也计算了本次纳入广义信贷的表外理财的年化增速为45.4%，尽管相对于2015年已经出现了显著的下滑，但这个增速显然高于整体理财同比增速的35.3%，反映出银行为了规避此前MPA监管资产负债表内的要求，着重发展表外理财的现状。

宏观审慎管理体系MPA出台后，2016年前三个季度，M2、广义信贷增速、其他存款性公司总资产同比增速放缓，而债券投资同比增速相对平稳。M2同比增速从年初14%降至9月11.5%；广义信贷同比增速从年初22.2%降至8月20.4%；银行总资产同比增速从年初16.8%降至8月14.2%。MPA对广义信贷增速的制约，会极大地限制商业银行对于其他金融机构债权的同比增速，反映在信贷收支表中就是股权及其他投资增速放缓，该项亦是M2的重要分项。因此，制约该部分的增速，则M2、广义信贷增速和商业银行总资产规模增速同步放缓。

MPA完善版新规的影响

一是推高广义信贷增速，银行达标的难度上升。本次纳入广义信贷的表外理财，年化增速为45.4%，高于表内和表外整体的增速35.3%，也远高于MPA体系中对广义信贷增速的要求。那么在MPA指标体系当中广义信贷的增速允许多高呢？资产负债表中对广义信贷增速的要求，即对全国性系统重要性机构（N-SIFIs）、区域性系统重要性机构（R-SIFIs）、普通机构（CFIs）的广义信贷增速与目标M2增速偏离分别不超过20、22、25个百分点，2016年M2目标增速为13%，因此，对这三类机构，广义信贷增速的上限要求是33%、35%和38%。还有一个制约也可能需要关注。即宏观审慎资本充足率倒算出广义信贷的增速。

如果宏观审慎资本充足率不达标，该项占资本和杠杆情况分数的80%，则资本和杠杆情况不达标。因此，允许的广义信贷增速可能低于33%。由于每个银行计算宏观审慎资本充足率的参数不同，各银行合意的广义信贷增速并不相同。

如果将非现金存款部分的表外理财纳入广义信贷，如果银行不补充资本金，将使银行达标的难度进一步上升。当然也有可能对宏观审慎资本充足率的测算中并不考虑新口径下的广义信贷增速，而是按照原口径计算，这将降低难度。这一部分的操作细则尚不明确，还需要等待央行具体的指导文件。

二是表外理财增速放缓、理财收益率下行、委外业务占比提升。银行为了达标，预计表外理财增速将会显著下滑，幅度大过表内理财增速。今后表内表外一视同仁，银行将会优先保证表内的资产增速，其次才是表外资产。因此，为了满足宏观审慎资本充足率的监管要求，银行不得已压缩表外理财的增速。这将给银行增收带来压力。

推动理财收益率下降，但银行对资产收益率仍有较高的要求。银行理财的委外业务占比有望提升。委外业务纳入MPA体系考核，通过杠杆率的调整和专业的管理团队提高资产收益率，作为高收益资产类别，银行可能会加大这部分业务的占比。

三是国有银行受影响有限，而中小银行受影响较大。国有银行在资本充足率和资产规模方面都相对占据优势，表外理财的增速并不激进，与门槛值有一定距离，监管政策对国有银行的影响较小。近年来表外理财增速快速提升的中小银行，如果严格执行MPA新规或将面临宏观审慎资本充足率达标难的困境。特别是对于城商行和农商行，属于区域性金融机构，由人民银行省级分行来评估，属于当地最大的金融机构，系统性重要参数值较高，即宏观审慎资本充足率要求较高。

MPA的激励惩罚措施有哪些？从今年前三个季度MPA执行的情况来看，目前包含三种类型，最主要是差别法定准备金利率。正常情况下，启用±10%的幅度，即对A档机构实施奖励性利率（法定准备金利率×1.1）；对B档机构继续保持法定准备金利率；对C档机构实施约束性利率（法定准备金利率×0.9）。需要增加宏观调控力度的情况下，启用±20%的幅度。较为极端情况下，启用±30%的幅度。此外，还有同业存单发行的限制，与借贷便利的利率浮动调整。

MPA完善版新规将影响商业银行的预期。MPA的评分分为ABC三档。分布呈梭形，成为A档和C档的机构都非常少，大多数机构进入B档。央行行长助理张晓慧也指出，MPA有较强的弹性和柔性。原则上人民银行不希望金融机构进入C档，但对于一些特殊因素也会予以充分考虑，并给予金融机构一定的时间进行调整和改进。

因此，只有少数金融机构进入C档，但上面提及的三类激励惩罚措施只是影响商业银行利润，而非是执业资格或者牌照方面的惩罚。不过，如果商业银行相关指标如果相当不理想，并且无好转迹象，银行也有可能受到央行的窗口指导或被要求限期采取改进措施，对这种类似的警告商业银行还是相当重视。因此，MPA完善版新规无疑将影响商业银行的预期。

四是市场对债券市场担忧上升。银行压缩表外理财增速，导致整体的理财增速放缓，未来增量资金下降，这导致市场对债市的担忧上升。

短期内市场情绪可能会受到冲击。近期外汇市场的波动以及央行在公开市场操作的节奏，导致银行间资金利率大幅上行，债市面临调整的压力，新规的冲击有可能会令市场情绪受到进一步的影响。不过，预计最快也要2017年才会实施。短期内只是表外理财业务纳入“广义信贷”测算，而且有政策过渡期，实际影响有限，更多是情绪方面。

对中长期对利率债的影响较小。利率债的中长期走势取决于经济基本面的走势，房地产新政将拉低固定资产投资，2017年上半年经济下行压力较大，M2中枢继续下行，看好利率债的中长期逻辑未变。

信用债结构分化加大，高等级信用债的配置需求增加，但中低等级的信用债的风险可能会上升。银行理财为了提高产品收益率，高等级、高收益率的信用资产仍会是商业银行配置的重点，高等级债券与国债的信用利差被压缩。但中低等级的信用债，前两年在金融市场加杠杆阶段，资产荒导致中低等级的信用债估值提升过快，积累了一定的风险。

关于流动性风险，商业银行对非银机构的资金拆借仍有可能会在季度末遭遇流动性的冲击，特别是杠杆比较高的机构。这个状况在2016年第一季度末体现的最为明显，此后，由于非银行金融机构的对此已经有所预期，而且央行执行MPA仍是有调节的空间，并在公开市场上提供流动性支持，所以在今年第二、第三季度末的影响低于第一季度末。（作者为招商证券研究发展中心高级宏观分析师） □