我们该不该减持美国国债？

曹　新　陈　静

为何要持有美国国债

我们首先要面对的一个事实就是我们当前持有巨额的外汇储备。截至2009年3月,中国外汇储备为19537.41亿美元。对美国的贸易顺差是外汇储备的重要来源,这是推动中国经济发展的驱动力之一。从经济发展史的角度来看,日本、韩国等国家的发展很重要的一点就是抓住了美国市场,同样,中国要发展经济也必须紧抓美国市场。也就是说长期来看,我们大量持有美元外汇储备是不可避免的。在相当长的一段时间内,我们很难实现外汇币种的多样化,剩下的事就是解决如何管理庞大的外汇储备的问题。

其实,储备资产的管理与商业银行的资产管理方式相似,主要体现为“三性”原则,即流动性、安全性和盈利性。在此原则下,我们把外汇储备做一个时限安排,一般将储备资产分为三个级别:一级储备资产:流动性高,收益率低,例如活期存款、短期国债等;二级储备资产:兼顾变现性和收益性,例如中期国库券和银行承兑汇票等;三级储备资产:在满足安全性基础上,以中长期投资为主,兼顾收益性,以实现增值的目的,例如长期国库券、A级股票等。所有这些在理论上支持我们持有美国国债。

那么,在现实中,美国国债为什么又会成为中国外汇储备投资的首选呢?主要在于美国是全球最大的经济体和拥有最为发达的资本市场,美国的国债发行规模在全球份额中也是独占鳌头。美国国债风险低,变现能力强,与欧元区和日元区相比,美元区经济仍处于强势地位。在此背景下,购买美国债就在情理之中了。中国政府购买美国国债还有另外的重要原因,笔者认为,中国购买美国国债的着眼点并不放在投资的利息率上,而是希望稳定本国货币对美元的汇率,以保护中国的出口。因为每年大量购入美国国债,可以防止人民币汇率上升。但事实上,人民币的持续升值,并不利于中国的出口。在充分考虑安全性的条件下,我国外汇储备的投资机会是较少的,中投公司的对外投资仍处于试验阶段,一些国家对主权财富基金的投资有抵制情绪,而我们对外国资源企业的投资规模在短期内也难以取得成效,这样投资美国国债反倒成为一种不得不作出的选择了。

该不该减持美国国债

问题的答案不言而喻,中国应该逐步减持美国国债的持有率,但不是现在。那么,为什么现在我们不能即刻减持美国国债呢?原因主要有以下三点:

一是中国是美国国债最大的持有者。如果中国出售美国国债那么由谁来接?中国对美国国债的态度影响着其他国家对美国国债的选择,抛售引发的风向标意义极大。如果中国宣布减持或出售美国国债,其他的持有者有可能跟风将其抛售,想购买者也会停止购买。持有较少的国家可以短时间抛出,但是中国很难找到合适的购买者。此种抛售必然会引起美国国债大幅贬值,那么我们的美元资产也会大幅贬值,中国的外汇储备急剧缩水,将得不偿失。

二是如果减少持有美元债券,对美国而言,将使债券价格下降,而利率上升,利率水平上升,导致资本成本上升,将推迟美国的经济复苏,而美国经济复苏推迟,以及美元贬值导致对外国产品需求减少,都不是我们希望见到的结果。因为这对中国出口增长的恢复不利,对中国实体经济走出低谷不利。

三是大量减持美国国债,动摇美元国际储备货币地位的美国核心利益,会遭到美国的报复和经济制裁,其结果只能是双输。这不仅会损害中美两国关系,也会损害中国的自身利益。因此,为了稳定世界经济,中国还需要继续持有美国国债。(摘自2009年6月8日《中国青年报》)