“A股十年”系列报道香溢融通十年市值蒸发近六成 “民间金融第一股”有名无实

周月明

2008年到2018年，众多上市公司都面临着不止一次的转型。而在《投资者报》统计的A股企业十年市值变化表中，有一家业务较为特别的上市公司也在这些年中不断面临挑战，这就是香溢融通（600830.SH），现在的主要业务为典当、财富管理等。不过，虽然其在积极做出各种尝试，根据《投资者报》统计，2008年到2018年，其市值下滑幅度达57%，在3000多家上市公司中，属于缩水幅度最大的“市值毁灭者”之一。

那么，香溢融通这10年来究竟有哪些变化？面临过哪些机遇和挑战？为何市值出现这样的下滑？公司近年来经营状况如何？《投资者报》记者就这些问题联系公司方面，有刘姓工作人员称将与其它部门进行商讨，但最终并未收到答复。

主营受创

香溢融通于1998年1月8日在宁波市市场监督管理局登记成立，当时公司的经营范围是食品经营、药品经营等。公司的控股股东为浙江烟草投资管理有限责任公司，持股比例为12.04%。不过此后，公司不断尝试业务转型，除了商品销售贸易外，还开拓了典当、财富管理、租赁、担保等类金融业务，还曾被当作“民间金融第一股”而备受关注。

虽然香溢融通将贸易和投资视为“一主两翼”的模式，但就业务占比来看，商品销售还是占主要地位。2015年至2017年，占比分别为84%、85%、69%，2017年有较明显的下滑。

翻阅公司财报可发现，2017年对于香溢融通来说，是近10年来营收下滑最大的年份。营业收入11.2亿元，同比下降46.55%，归属于上市公司的净利润8628万元，同比下降20.14%。其中，香溢融通的商品销售业务（国内外）营收为7.72亿元，同比下滑57%，毛利率4%。这块业务的营业成本也下滑了57%，可见是整个盘子都在缩小。

对于这一情况的原因，香溢融通在年报中称，“由于国内贸易业务减少，使商品销售业务出现大幅下滑。”数据显示，香溢融通2017年国内销售营业收入4.25亿元，同比下降70.26%，因年报披露较为简略，记者翻阅到上交所对于公司的问询，其在问询中进一步详细披露称：“公司经营的大宗贸易2016年主要为数据处理器、小型数据链终端等通讯电子产品、电解铜;2017年主要为钢材。2017年公司经营的大宗贸易钢材行业受去产能及环保限产等多重政策因素影响，整体呈现震荡走高的趋势，市场价格不断创下新高。”

不过，公司的贸易业务主要经营通讯电子产品，因客户原因于2017年3月停止合作;电解铜业务因质押股票价格下跌，客户未能及时增加保障措施及部分还款，于2016年底终止合作;此外2017年新拓展的钢贸业务规模不大。综上，2017年公司国内大宗贸易业务大幅下降。其中：2016年通讯电子产品销售收入69890万元，本报告期6790万元，减少63100万元;电解铜2016年销售收入44595万元，本期无，减少44595万元，两项合计减少107695万元。”

商品销售业务缩减，而公司着力转型的典当、租赁、担保等业务营业收入分别为0.97亿元、0.50亿元、0.31亿元，体量还是较小。特别是公司本身具有优势的典当行业，营业收入比上一年仅增长8.34%。

而且，香溢融通的类金融业务区域特征明显，其在国内的业务集中分布在浙江、江苏和上海一带，其余地区鲜有业务。

此外，观察香溢融通的股本结构，可发现其股权十分分散，作为第一大股东的浙江烟草投资管理有限公司控股比例仅占12.04%，而在香溢融通的前十大股东中，行业遍布烟草、零售、金融、保险、房地产，有业内人士认为，这对于香溢融通向“一主两翼”格局的业务转型或是一个不小的阻力。

另外，對于香溢融通而言，其类金融业务也隐藏着较多风险点。2017年，公司曾披露多起诉讼案件，多数案件皆因客户未按期偿还当金或委托贷款的本金及利息。看来香溢融通借贷的客户资质以及公司的催款团队建设是众多投资者非常关注的两点。

十年变化

纵观香溢融通近10年的发展，有5年的时间营收、净利润都在下滑。2016年、2017年净利润分别同比下滑24%、20%。

对于香溢融通来说，发放贷款及垫款是占据其资金链的一个很大部分，2008年、2009年都在6亿元左右，2010年至2014年都为10亿元以上，进入2015年以后，又略微缩小放款规模在8亿元至9亿元左右。公司将大量资金投入于此，是否有保障客户按期偿还的能力就尤为重要。

此外，查阅香溢融通2008年以来的应收账款，2016年以来，突破亿元，分别为1.77亿元、1.39亿元，2016年同比大增170%。应收账款突然大增，公司是否有相应的坏账计提尤为重要，否则对于资金链来说是很大的隐患。

而香溢融通近10年的经营现金流净额、投资现金流净额也是起起伏伏、并不稳健。2008年至2017年，经营现金流净额有5年为负，投资现金流净额也有5年为负。2016年、2017年，经营现金流净额分别为-2.74亿元、-1.24亿元。

截至2018年6月1日，香溢融通股价6.37元，市盈率33倍。2008年公司业绩并不理想，营收净利润均出现下滑，不过当时被称为“民间第一金融股”备受关注，市值较高。通过近10年的发展，公司净利润还一直在1亿元上下徘徊，且2017年营收、净利润再次下滑，没有太大突破，也不失为市值下滑幅度排名靠前的一个重要原因。