迎接2017年全球投资新时代

唐君豪

2017年中国的经济政策将以维稳为主，财政政策继续主导。股市方面，维持相对积极的看法，尽管道路崎岖，但指数中枢有望进一步提升，预估2017年末沪深300指数或升至4000点

2016年即将步入尾声，今年的投资市场动荡不断，从年初的A股熔断、6月份英国退欧、到11月特朗普意外当选，都掀起一波滔天巨浪。展望2017年，投资者该如何应对？

首先从全球经济说起，花旗提出2017年五大宏观主题，其中大多围绕在发达国家上，包括政治风险上升、扩张的财政政策、反全球化浪潮升高、货币超宽松周期的结束以及通胀势头回升。在过去，一个好的投资者必须懂经济，但现在更需要密切关注政治动态。今年的“黑天鹅”事件都与政治相关，反建制、去全球化的情绪在欧美国家蔓延，民众对菁英阶层的失望与不满，让主流势力纷纷落马，我们看到英国及意大利总理在公投后辞职下台，也见到呼声较高的希拉里问鼎白宫失利。

政治风向是关键因素

对于投资者而言，政治风向显然是未来几年的关键因素考虑之一。明年欧洲将迎来“大选之年”，民调惨淡的法国总统奥朗德宣布放弃连任，极右派国家阵线领导人勒庞很可能进入第二轮选举，她已明确表示，当上总统将推动法国脱欧。德国将在明年秋季上演国会改选，难民问题成为梅克尔的沉重负担，执政党在今年地方选举节节败退，梅克尔连任与否被视为欧洲一体化的最后一道防线。

全球央行货币政策似乎走到了尽头，QE计划面临无债可买的窘境，扭曲的负利率政策严重威胁金融稳定性，在此背景下，市场纷纷期待扩张性财政政策的出台。美国总统大选无疑是一个重要分水岭，特朗普主张的财政刺激措施，涉及减税及增加基建开支，尽管最终规模和时间点仍是未知数，但在共和党掌握参众两院的优势下，我们认为多数政策在2018年落地的概率极大。美国的财政扩张可能波及到其他国家，预计明年欧元区及日本也将实行温和的财政宽松。总之，从“宽货币”逐渐转向“宽财政”，这股风潮将持续展开。

三个基本假设很重要

谈到2017年投资方向，必须先掌握三个基本假设：美元升值、债券收益率上行及大宗商品价格上涨。美元指数自美国大选后已上涨超过3%，我们预估未来6～12个月或进一步升至108.45。美元重返强势的原因，包括美联储将在明年持续加息（预期两次），美债收益率上升扩大了息差优势，更重要的是，特朗普主张的美国本土投资法案2.0，鼓励跨国企业将海外资金汇回，预估此次回流的资金规模或来到1万亿，美元可能重演2005年逆势上涨的戏码。然而，中长期来看，美元的估值已不便宜，加上特朗普执政或增加联邦负债，已持续六年之久的美元牛市可能终将见顶。

债券市场在特朗普当选后遭遇一轮抛售，美国10年期国债收益率接近2.5%，为2014年10月以来首见。我们预估明年发达国家CPI通胀率将升至2%，通胀预期推升长端利率，令收益率曲线变得陡峭化，因此利率债仍将普遍承压。信用债方面，我们相对看好美国企业债，资金为了寻求收益，将转向相对具吸引力的美国市场。投资级债券价格多跟随公债变动，因此在收益率上升的环境中无法尝到甜头，但当市场再次出现风险规避的情绪，投资级债券将扮演稳定器的角色。此外，投资者若想对冲利率上行的风险，则可考虑部分配置高收益债，当公债价格下跌时，高收益债未必有负面影响。

全球市场仍有10%上行潜力

另一方面，我们仍然强调，全球股票牛市虽已进入成熟阶段，但尚未结束，明年有大约10%的上行潜力。目前估值已高于长期平均，接下来，指数进一步上涨必须由盈利增长接棒。整体而言，我们预估发达国家股市将跑赢新兴市场，其中，日本及英国由于本币贬值，大型跨国企业盈利将受到提振，明年可利用汇率与股市的反向关系进行操作。至于近期频创新高的美股，预计特朗普调降企业税对业绩的帮助，可以完全抵消美元升值的负面影响。短线涨多的美股或面临获利了结压力，但在资金行情推动下，投资者可以把握逢低布局的机会。盈利及资本支出回升，加上企业股票回购行动，都将支持美股前景，预估标普500指数至明年末或升至2325点。板塊方面，“特朗普效应”发酵之下，公债收益率攀升，令周期性板块异军突起，我们看好金融、科技及能源板块的投资潜力。

熊了几年的新兴市场，今年终于见到复苏迹象，经济增速触底回升，资产价格也明显反弹，但投资者最担心的问题是，在美元强势、资金回流美国的大背景下，新兴市场的复苏是否仅是昙花一现？历史经验显示，美元升值往往不利于新兴市场资产，这次也不例外。然而，现在的新兴市场已和过去有着明显的区别，多数国家央行采取浮动汇率，不再盯住美元，因此有了更多应变的弹性。此外，现今整体新兴市场的经常账目盈余充足，体质已不像1980年初或1990年中期那样脆弱，并且占GDP比重也较2013年伯南克提出“QE缩减”时大幅上升。大宗商品价格回暖，相关出口国（如巴西及俄罗斯）随着贸易条件改善，将处在相对有利的位置。相反，对美国出口敞口较大的国家（如墨西哥），或受到贸易保护主义的负面影响。

焦点回到国内，2017年中国的经济政策将以维稳为主，减少不确定性并保证政治的平稳过渡。明年财政政策继续主导，刺激力度将进一步加大，中央政府赤字率可能扩大到3.5%。货币政策或将保持宽松，由于持续的资本外流，可能会有两次50个基点的降准，但由于通胀风险上升，我们认为，央行2017年将不会降息。考虑到外部的不确定性，人民币波动性或将进一步增加，如果美元强势继续，不排除短期内人民币对美元保持疲软，我们预测2017年末人民币汇率在7.05左右。出于巨大经济利益的考量，中美或不会陷入贸易战，但类似于80年代美日间针锋相对的贸易谈判或将增加。股市方面，维持相对积极的看法，尽管明年的道路崎岖，但指数中枢有望进一步提升，预估2017年末沪深300指数或升至4000点，MSCI中国指数或达到70点。

架构好2017年的投资主轴后，别忘了灵活区间操作、有效管理风险、掌握逆势布局契机，都是在面对市场波动、“黑天鹅”齐飞下的应对之策。

[作者为花旗银行（中国）有限公司 零售银行 研究与投资策略主管]