福家欢偏于一隅库存难销 上市筹资救场债务高企

周月明

福家欢近几年的现金流不乐观，公司大部分固定资产和无形资产都已被抵押，这令投资者怀疑公司上市是为缓解现有债务压力的救场之举

作为第一梯队，康师傅、统一等方便面大品牌可谓路人皆晓，但这并不妨碍第二梯队中的方便面企业——福家欢食品股份有限公司（下称“福家欢”）踏上IPO的征途，欲获得资本的垂青。

相较大品牌，福家欢的区域性特征较为明显，在南方有一定的知名度。不过，从其招股书来看，福家欢在经营上显露了一些问题，现金流紧张、大部分固定资产和无形资产被抵押，令投资者质疑公司上市是为缓解现有的债务压力的救场之举。

那么公司为何现金流紧张？所借资金去向如何？未来有何改善措施？《投资者报》记者近日致电公司，但未能获得具体答复。

存货周转慢 现金流紧张

位于广东省揭阳市的福家欢，主要生产“锦丰”、“福家欢”两种品牌的方便面。不过，从方便面市场的竞争格局来看，康师傅和统一已占领了大部分市场，而福家欢的市场集中在南方，只在区域上有优势。

公司近几年的经营状况实际如何呢？据福家欢招股书显示，其2011-2013年净利润分别为1490万元、2381万元、3335万元，累计上涨123%，看上去不错。但相比之下，2011与2012年，公司的现金及现金等价物净增加额仅为307.4万元与50.78万元。

而且，从福家欢的现金流量表可以看到，该公司的现金流已经处于较为紧张的状态。2012-2014年分别为-2849万元、2733以及1288万元，忽上忽下，很不稳定。

由此看来，虽然净利润逐年上升，但无法给自身带来更多可循环利用的“真金白银”，那挣来的钱都去哪儿呢？从其经营数据可以看到，逐年增加的存货是其中一个主要原因。

2011-2013年，福家欢的存货分别为5465万元、7931万元、1.01亿元，占到同期流动资产的40%左右。相较于4亿元的总资产，存货的比重很大。

业内人士指出，存货过多应与市场范围小以及周转率低有很大关系。同行业康师傅每年的存货周转率为10次左右，统一每年的存货周转率为16次左右，而福家欢每年的存货周转率只有3次左右。

周转率低令现金无法充分利用，大量公司资产都沉积在待销的方便面上，这也束缚了公司无法拿出更多资金开辟新的市场，为自己找其他新销路，这不禁令投资者对其未来的成长空间表示担忧。

债务压力大 上市目的存疑

除了越来越多的存货占用了公司每年挣来的钱，使公司“贫血”，愈加高额的外债也令公司无法将钱用于自身经营。

截至2014年上半年，公司大部分的固定资产和无形资产都被用于抵押借款。其中固定资产抵押净额达到7506万元，占固定资产总额的61%；无形资产抵押（主要是土地使用权，共有11宗土地，其中10宗已被抵押）净额约为1504万元，占到总无形资产账面价值的79%。

此外，为了支撑公司的正常经营，福家欢还借了很多短期资金。近几年的短期借款均在1亿元以上，2011-2013年分别为1.35亿元、1.41亿元、1.46亿元。2014年上半年，其短期借款为1.52亿元，占流动负债的比例达到72%。这些短期资金也许暂解了福家欢的“近渴”，但也不断产生着高昂的利息，而且福家欢的短期借款几乎都是一年期借款，年利率比较高，处于6%-12.74%之间，这令其倍感负担。从其招股书来看，公司2011-2013年的财务费用支出分别为763万元、1006万元、1128万元，在头两年，仅支付的利息就几乎等于当时净利润的一半。

截至招股书发布之日，福家欢的资产负债率已达60%左右，每年需要偿还的银行借款达到1亿元以上。以福家欢当前的现金流来看，肯定无法满足还款的需要。而且一旦有到期的债务无法偿还，用于借款抵押的资产就可能被处置，就会出现财务风险。那么，公司借的这么多钱到底用在什么地方了呢？

从招股说明书来看，并不能看到福家欢所借资金的具体去向。但是，2013年福家欢的固定资产倒是出现较大的增长，从2012年时的9974万元增长至2013年的1.25亿元，增长了近3000万元。有分析人士认为，这部分增长的固定资产不排除是用短期借款投资的。

但冒着高额利息的风险，将借来的钱投资于无法短期产生收益的固定资产，显得并不明智。如果所借资金是用于自身经营上，一边借外债，一边产生更多存货，好像进入了一个恶性循环，挣来的钱都变成“过路钱”，自然现金流很紧张。

福家欢自己也承认这个问题，其在招股说明书中提到，“资金的短缺已经成为公司扩大生产规模、完善销售网络、提升产品物流配送能力的主要制约因素，公司融资渠道单一，仅凭借自有资金积累和银行贷款将难以满足业务扩张的需要，迫切需要拓展新的融资渠道。”

若想摆脱这个困境，找到更多销路，提高方便面的周转率显得尤为重要。但是，从此次IPO计划看，募集资金中除了用于每年偿还银行贷款3000万元，其余更多地还是放在再生产研发上面。

而对于投资者关心的销售渠道拓展及品牌推广，并未看出有何改善计划，尤其是并未详细提出如何消化过多库存，提高周转率及现金利用率。

这使投资者更加担忧其融资效果及上市后的前景，并且会怀疑公司此次IPO的实质是为缓解债务压力的救场之举，而不是重点放在改善公司经营上。