递延所得税与证券市场估值的实证研究

哈尔滨理工大学经济学院 孙伟 高美

递延所得税与证券市场估值的实证研究

哈尔滨理工大学经济学院 孙伟 高美

本文以我国2012-2014年度沪深A股上市公司为研究对象，分析了递延所得税对证券市场估值的影响。研究表明：市场具有价值发现功能，对递延所得税资产高的公司估值较高，相反对递延所得税负债高的公司估值较低。因此，递延所得税会计信息客观地反应了公司的价值，使资本市场在合理的竞争环境中进行良性循环，并能够帮助投资者做出正确的投资决策。

证券市场 估值递延 所得税资产递延 所得税负债

一、引言

随着我国宏观经济环境的改变和企业会计准则与国际会计准则的趋同，收入费用观逐渐被资产负债观所代替，2007年开始施行的《第18号企业会计准则-所得税》中明确指出要求企业采用资产负债表债务法对所得税进行核算。资产负债表债务法是国际上比较通用的所得税会计核算方法，它以资产负债观为基本理念，认为企业发生一项业务后，应该先关注其对资产和负债的影响，然后根据资产和负债的变动核算损益。李薇等（2015）认为，递延所得税资产和负债是基于过去的交易产生的未来资产和负债，反映了企业的一种机会成本，递延所得税资产与负债的差额为递延所得税净资产，会带来所有者权益的增加。

递延所得税资产和递延所得税负债在资产负债表上作为公司的资产和负债进行报告，然后在财务报告附注里披露，能够反映企业在未来期间经济利益的增加或减少而影响收益及企业价值的情况。国外学者Ayers（1998）发现，递延所得税资产对权益市场价值有正向的影响，而递延所得税负债和估价备抵项目的影响却是反向的，表明市场可以区分递延所得税的不同性质而做出不同的反映。Lynn等（2008）研究发现，无论已确认的递延所得税净资产还是未确认的递延所得税净资产均对股价有积极的影响。Rick（2013）在以相关学者理论研究为基础，实证检验了递延税项提供有关未来税款支付的增量信息，发现递延税项提供的信息是微弱，进一步的分析发现，递延所得税额的增长并没有延缓未来税款的支付。

在西方学者对递延所得税研究的理论基础上，我国学者也开始了对递延所得税的理论与实证研究。张红艳（2012）认为，公司管理层可能利用递延所得税和公允价值计量进行盈余管理以达到操纵利润的目的。杨攀等（2014）发现，递延所得税资产为企业进行盈余管理提供了良好的条件，能使亏损企业轻松地扭亏为盈，管理层为了公司或者个人的利益有很大的动机通过递延所得税的确认而操纵公司的经营状况。王素荣等（2015）发现以递延所得税为基础的会税差异与企业的盈余管理行为存在一定的相关性，并且递延所得税可能会削弱企业的盈余质量。

从一些学者关于递延所得税的研究来看，主要是递延所得税的会计核算和处理以及价值相关性，更深一步的是递延所得税与盈余管理的关系探究。本文在收集整理相关理论和数据的基础上，将递延所得税作为投资决策的影响因素进行研究，选取市盈率作为证券市场估值指标，从实证角度为投资者提供了投资决策的经验证据。本文的研究在理论上扩展了递延所得税与证券市场估值关系的有关研究，同时有助于投资者根据递延所得税所蕴含的会计信息更有效地了解公司未来的盈余状况，从而做出更合理准确的投资判断。

二、理论分析与研究假设

在资产负债观下，递延所得税是资产和负债的账面价值与计税基础之间的差额产生的并且有望在未来期间转回的暂时性差异，这种差异使企业在未来期间转回资产或清偿负债时产生相应的应纳税或可抵扣的金额，从而增加或减少未来期间应交所得税额。企业当期形成的可抵扣暂时性差异确认为递延所得税资产，应纳税暂时性差异为递延所得税负债。递延所得税资产是以今后一段时期很可能获得的用来抵扣可抵扣暂时性差异的应纳税所得额为限而确认的一项资产，根据我国所得税法的有关规定，企业在前期和当期已经缴纳所得税税额与依据会计准则核算出来的应交所得税税额的正向差额，在未来期间的转回会使企业应交所得税额有所减少，因此，从本质讲，递延所得税资产是将来应该收回的可用来抵扣税款的资产。

根据上述理论，企业是将递延所得税资产作为资产负债表上的一项长期资产来核算的，所以符合资产的定义，即在未来期间会给企业带来经济利益而增加未来盈余，从而对股票价格有正向的影响，基于市场具有价值发现功能，投资者会发现这样的股票更具投资价值，从而提高其估值。递延所得税净资产是由递延所得税资产减去递延所得税负债的差额得到的，因此，递延所得税净资产对证券市场的估值也与递延所得税资产有相同的效果，但是由于递延所得税负债的抵减，会使其效果比递延所得税资产有所降低。由此，本文提出以下两个假设：

H1：递延所得税净资产与市盈率正相关

H2：递延所得税资产与市盈率呈显著正相关关系

递延所得税负债是以应纳税暂时性差异为基础来计算未来期间应缴纳的所得税金额，在其发生的当期形成企业应该承担的支付义务，是企业的一项递延负债，根据会计准则核算的应交所得税税额与按照税法的有关规定核算的以前期间和当期已经缴纳的所得税税额的正向差额，在未来期间的转回会使企业的应交所得税额增加。递延所得税负债与递延所得税资产的作用方向正好相反，它作为一项长期负债，会导致未来期间经济利益的流出而减少未来盈余，从而对股票价格有负向的影响，在投资者理性和市场有效的情况，投资者在进行证券资产的估价时降低对其的估值。因此，本文提出假设3：

H3：递延所得税负债与市盈率负相关

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源根据前面的理论分析和研究假设，本文对我国2012-2014年上市的A股公司进行实证研究，采用的股票交易信息和财务数据资料来源于锐思数据库和国泰安经济金融数据库，并对样本进行如下处理：剔除被ST、*ST的公司；鉴于金融行业财务报表与其他行业有所不同，所以剔除金融类行业的公司；剔除主要数据缺失的公司；剔除数据存在异常值的公司。经过筛选后，最后得到6729个观测值，本文采用SPSS22.0进行统计分析。

（二）变量定义根据研究内容的需要，本文选取的变量有市盈率、每股递延所得税净资产、每股递延所得税资产和每股递延所得税负债。其中被解释变量为证券市场估价指标市盈率，市盈率是股票每股价格与每股收益的比值，可以衡量股价的高低和公司的盈利能力。陈共荣、刘冉（2011）发现虽然市盈率在我国资本市场具有一定的局限性，但是由于其能向投资者传达公司的经营状况和发展能力的信息，仍然是投资者在进行投资分析时比较关注的一个指标。解释变量为递延所得税，将其分为每股递延所得税资产和每股递延所得税负债，为消除不同公司的差别，均以年末递延税项减去年初递延税项除以年末流通股数表示，每股递延所得税净资产为每股递延所得税资产与每股递延所得税负债的差额。另外，考虑到其他因素还会对证券市场估值产生影响，本文还选取了一些控制变量，具体包括代表收益质量的指标：扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率；代表现金盈利质量的指标：净利润现金净含量；代表股利支付能力的指标：股利支付率；以及账面市值比指标。变量及其具体定义如表1所示。

表1 变量定义表

（三）模型构建为了检验本文提出的假设是否成立，构建以下两个模型：

四、实证分析

（一）描述性统计研究变量的描述性统计结果如表2所示。从描述性统计结果可以看到，市盈率的最小值为-585.2743，最大值为597.2703，标准差为88.6848，说明各公司的市盈率存在明显的差异，可能存在人为的影响；DTA和DTL的标准差都比其平均值大，离散程度比较大，表明本文选取的研究样本随机性较好，NDT的标准差也大于其平均值，可能是DTA和DTL一起作用的结果，导致其波动更大。ROE、CER和DPR的标准差略大于平均值，说明各公司的收益质量、现金盈利质量和股利支付能力存在差异，但是波动性不是太大；而BM的标准差为0.2419，平均值为0.5625，标准差小于平均值，离散程度最小，表明我国上市公司的账面市值比差异不大，且波动性较小。

表2 变量的描述性统计结果

样本公司的每股递延所得税平均值在各年的描述统计结果如表3所示。从表中可以看出：DTA的平均值呈逐年递增的趋势，而DTL的平均值呈逐年递减的趋势，进而导致NDT的平均值逐年递增，并且有逐年扩大的趋势；另外从公司数目上来看，研究的年度确认披露递延所得税的上市公司数目差别不大，但是确认披露递延所得税资产的公司远多于确认披露递延所得税负债的公司。

表3 每股递延所得税在各年的分布情况

（二）相关性分析为判断每股递延所得税资产和负债与市盈率之间的相关性以及各控制变量间的相关关系，对样本数据进行Pearson相关分析，结果如表4所示。从表4中可以看出：NDT与DTA的相关系数最大，存在共线性，NDT与DTL的相关系数也较大，但是NDT与DTA、DTL不存在一个模型中，因此其共线性可以忽略，另外，其他各变量的相关系数都小于0.8，可以认为本文研究的变量两两之间不存在多重共线性问题，可以对样本数据进行多元回归分析。

表4 各变量间的相关性分析

（三）回归分析根据上文建立的两个回归模型，将样本数据进行回归分析，得到模型汇总结果和多元回归系数表，如表5和表6所示。模型汇总结果来看，第1个模型的R为0.798，调整后的R2为0.635，并且回归模型的F值为235.991，其显著性概率Sig.为0.000，说明回归方程的拟合度较好；第2个模型的R为0.815，调整后的R2为0.663，模型的F值为217.623，Sig.为0.000，方程的拟合度也较好。所以，本文建立的两个回归方程模型在统计学上有显著性的意义。由多元回归系数表可以看出，所有变量的Sig.都小于0.05，通过了显著性检验，说明解释变量和控制变量对市盈率的预测效果较好。另外，从共线性统计量可以看出所有变量的方差膨胀因子VIF都小于5，也进一步检验了回归模型中不存在多重共线性问题。从得到的回归系数可以发现，DTA与市盈率正相关关系显著，DTL与市盈率呈负相关关系，NDT也与市盈率呈正相关关系，与本文所提出的假设一致。控制变量中，ROE与市盈率负相关，CER与市盈率正相关，但二者的影响程度都不大；DPR与市盈率正相关，BM与市盈率负相关，并且系数较大，说明股利支付能力和账面市值比与证券市场估值的关系都比较显著。

表5 模型汇总结果

表6 多元回归系数表

五、结论

本文研究发现：递延所得税对证券市场估值的影响显著，市场具有价值发现功能，可以有效识别递延所得税资产中蕴含的在未来期间会增加公司经济利益的信息和递延所得税负债在未来期间会减少经济利益的信息，因此，市场会对递延所得税资产年末和年初差额大的公司估值较高；相反，对递延所得税负债年末和年初差额大的公司估值较低。从实证分析结果来看，证券市场投资者对每股递延所得税资产的反应强度显著高于对每股递延所得税负债的反映强度。本文研究结果表明递延所得税资产和递延所得税负债在资本市场中具有价值关联性，有助于投资者做出合理的投资判断。公司在记录和核算递延所得税资产与负债时，应对其进行更加全面、准确的披露，以便投资者准确掌握递延所得税所蕴含的会计信息；同时，投资者在判断企业的经营情况和投资价值时，应加强对递延所得税的产生原因、规模及转回情况的认知，对递延所得税年末与年初差别大的公司应高度关注，然后合理判断递延所得税对公司未来盈余可能产生的影响，根据掌握的信息做出正确的投资决策。由于时间和个人能力有限，本文选取的变量指标可能不够全面，研究结果可能存在不稳定性，有待进一步的检验；不同行业确认记录的递延所得税资产与负债也会存在差别，今后还可以对递延所得税进行分行业研究，考察不同行业的递延所得税对证券市场估值的影响是否有差别。

［1］李薇、郝丽娜、张晓红：《递延所得税(净)资产信息解读》，《商业会计》2015年第7期。

［2］张红艳：《递延所得税、公允价值计量与企业盈余管理》，《财会月刊》2012年第7期。

［3］杨攀、刘宇宁：《递延所得税资产与盈余管理》，《财会月刊》2014年第6期。

［4］王素荣、张楚婕、付博：《递延所得税确认与盈余管理相关性多角度研究》，《财务研究》2015年第4期。

［5］陈共荣、刘冉：《市盈率能否成为投资决策分析的有效指标》，《会计研究》2011年第9期。

［6］Ayers Benjamin C.Deferred Tax Accounting under SFAS No.109:An Empirical Investigation of its Incremental Value-Relevance Relative APB No.11.The Accounting Review, 1998.

［7］Lynn SG,Seethamraju C,Seetharaman A.Incremental Value Relevance of Unrecognized Deferred Taxes:Evidence from the United Kingdom.American Accounting Association.2008.

［8］Laux Rick C.The Association between Deferred Tax Assets and Liabilities and Future Tax Payments.American Accounting Association.2013.

（编辑 彭文喜）