信息非对称背景下企业对外风险投资研究

武汉市妇女儿童医疗保健中心 隋紫越

在经济全球化背景下，企业面临着非常高的投资风险，因此，很多学者针对此问题进行了研究。但是，随着企业规模的扩大，信息非对称现象日益凸显，很多大型跨国公司面临着信息非对称的问题。而目前基于信息非对称理论对企业投资风险的研究较少，因此，本文选取这一视角来进行分析，以期对企业对外投资风险进行更好地预测、预防以及控制。

一、理论基础

传统西方经济学是以完全竞争市场为基础进行研究的。完全竞争市场具有四个基本假设：第一，产品是同质的；第二，有很多的买主和卖主，也就是说产品的价格是由市场所有参与者共同决定的，并不是单独的某一个市场参与者；第三，信息完全对称；第四，买卖双方可以自由进出市场。但是，在现实生活中，满足上述条件的市场是不存在的，因此，很多学者对该理论进行了突破，本文主要介绍以下具有代表性性的三类理论。

（一）阿克洛夫 1970年，阿克洛夫提出了“柠檬市场”理论。在其文中，“柠檬”指的是有缺陷的二手车。阿克洛夫提出，如果买方拥有的信息少于卖方，比如产品质量方面，那么买方就会买到质量较差的产品，然后就会产生高质量产品被低质量产品驱逐的现象，从而造成了产品质量整体下降的现象。

在此基础上，阿克洛夫提出了“逆向选择”理论，他提出，信息非对称现象非常普遍，并且具有非常重要的影响，可以用来解释很多经济现象，比如可以解释贷款利率在发展中国家居高不下，也可以解释信贷市场中因为信息不对称产生的诸多问题，还可以解释老年人很难申请医疗保险等问题。

（二）斯彭斯 斯彭斯将信号显示引入了经济学。他认为，在信息非对称的市场，市场参与者会调整自己的行为，发出一些信号给信息缺乏者，但是，这种行为是为了获取更好的交易结果，也就是说是为了自身利益。而实践也证明了此观点，比如在就业市场，受教育程度就是求职者拥有的重要信号，求职者会主动提供自身的受教育程度信息给人才市场，而招聘企业则会根据这些信息筛选出适合自身企业的应聘者。

（三）斯蒂格利茨 斯蒂格利茨主要研究了用于区分了调整交易方在信息缺乏时的几种方式，也就是说交易在缺乏信息时的集中调整方式。这就意味着交易方在信息缺乏时，会通过最大努力来使得自己可以从信息量较多的一方那里获取信息来满足自身需求，扩充自己的信息量。比如保险公司，他们可以提供多种保单给客户，但是，保费低的，赔付率也越低。保险公司属于信息缺乏的一方，而顾客则属于信息充足的一方，保险公司就通过这种办法获取更多顾客信息。

二、企业对外投资的风险来源

（一）内部风险 目前的风险投资主要是用于高新技术企业，但是这些企业具有成本高、资金回收慢等特点，再加上很多企业处于起步阶段，对于市场信息的把握缺乏准确性，难以及时准确的获取所需信息，这样就会增加风险投资的风险性。此外，很多风险投资企业对于高新技术企业并不了解，存在一定的信息不对称性，因此，一些高新技术企业会利用这一缺陷来满足自身利益，比如向风险投资者提供虚假信息、拖延重要信息的传递等，这样就会损害风险投资者的利益，在这种情况下，风险投资机构就要加强与高新技术企业的沟通，培养共同的经营目标，降低信息不对称的风险，这样就可以在一定程度上避免内部风险发生的概率。

（二）外部风险 相对于一般投资活动来说，风险投资所面临的风险更大，但是一旦投资成功，风险投资所获得的收益要远远高于一般投资。这主要是因为风险投资所投资的高新技术企业具有这种特性，如果高新技术企业所研发的产品成功了，那么企业就能够通过该技术在行业内处于领先水平，并且在产品生命周期初期以及成长期通过垄断市场获取大量利润，而风险投资者也会通过合同所约定的方式获取巨额利润；但是，一旦研发的产品失败了或者没能投入市场或者其他公司先研发出来了，那么企业就会面临着巨额亏损，甚至破产，而风险投资者也会因为投资失败，面临着更大的亏损。通过上述分析可知，高新技术企业的高风险性决定了风险投资的高风险性，他们本身信息获取的局限性以及竞争对手的竞争也增加了投资所面临的风险，而这些与风险投资双方所签订的契约无关，也与二者本身无关，因此称为外部风险。

无论是内部风险还是外部风险的发生都会引起风险投资者的损失，内部风险可以通过风险投资者与高新技术企业的及时沟通来减少；而外部风险则需要风险投资者加强自身对于高新技术行业的了解，提高对高新技术企业研发内容的前景、可行性预测的准确性，从而减少外部风险的发生。

三、信息非对称视角下企业对外投资风险产生的原因与识别

（一）对外投资风险产生原因 目前造成投资者与企业之间信息不对称的原因非常多，本文认为主要有以下四点：

（1）企业经营权与所有权分离。目前企业的经营管理一般是通过聘用经理来对公司进行管理，但是经理的管理目标与企业所有者的目标一般是不一致的。经理是将自身利益最大化，因此在制定公司战略时一般会以短期目标为主，而所有者一般会希望企业可以长期可持续性发展，因此一般会以长期目标为主。经理人员为了自身利益有可能会拖延信息的传递或者进行虚假信息的传递，造成企业经营者与所有者之间信息不对称。

（2）企业激励制度不合理。目前企业的激励制度各异，不同的激励制度也呈现出了不同效果，很多企业所有者为了使管理者与自身目标相一致制定了很多激励制度，但是并没有减少信息不对称的问题。本文认为造成这种现象的原因是激励制度与管理者的预期不一致，比如有的管理者希望加薪，而有的管理者希望更多的授权。因此，应该在了解管理者需求的情况下再进行激励制度的制定。

（3）会计信息披露制度存在缺陷。目前，我国政府对于企业的会计信息披露内容以及披露格式进行了统一规定，但是，由于不同的企业经营状况以及资金运营情况是不同的，会计信息披露的内容也应该具有一定的区别，同时，信息披露格式不同企业也具有不同的习惯、不同的需求，因此，如果采用国家的统一标准，很难准确、全面的获得企业的会计信息。

（4）会计人员素质不高。目前，很多企业的会计人员素质不高，无法按照现有规范对会计信息进行披露，同样也无法满足投资者的要求，甚至有的会计人员对投资者的要求理解错误，造成信息披露错误。在这种情况下，投资者就无法获得准确的会计信息，进而影响其进行正确的决策。

（二）对外投资风险识别 投资者只有充分了解企业的运营状况才能够快速识别出信息非对称现象，具体可以分为单项分析与多因素综合分析两个办法。

（1）单项分析。单项分析主要包含：第一，竞争环境与销售增长率，通过分析竞争环境与销售增长率可以得出影响企业财务稳定性的因素，降低企业财务风险；第二，内部环境，通过分析内部环境，同样可以降低企业财务风险；第三，企业的发展规划；第四，财务报表单变量模式，通过分析可以判断出企业财务风险的大小，从而判断出投资风险的大小；第五，财务报表附注，通过分析可以判断出企业财务风险的大小，从而判断出投资风险的大小；第六，审计报告，通过分析可以判断出企业财务风险的大小；第七，产品结构和利润结构，通过对二者进行匹配分析，可以判断出企业财务风险的大小

（2）多因素分析。单项分析存在一定的片面性，很有可能得出错误的分析结果，因此，应该采用多因素分析的办法，也就是将各个单项结合起来进行整体性分析，只有这样才能够完整的得出企业所面临的财务风险。虽然这种办法较为全面，但是其仍然面临一定的局限性。首先，不同的企业经营状况不同，因此，固定的多因素模型缺少灵活性；其次，企业所面临的财务风险非常复杂，单纯的多因素分析并不能进行准确的判断；然后，多因素分析缺少一个定性指标；最后，不同的国家或地区，不同的行业或企业具有不同的会计管理，因此，在进行多因素分析时很难统一财务指标。

四、基于信息非对称视角的企业对外投资风险控制策略

（一）财务原则 在进行风险投资时，应该遵守以下四个基本财务原则。

第一，战略管理原则。由于风险投资具有投资金额大、资金回收周期长等特点，因此，风险投资企业在进行投资活动时，应该采用战略管理思想，对投资环境以及被投资企业进行准确评估，降低投资风险。

第二，优化原则。企业进行风险投资的目的是为了获益，而高新技术企业融资的目的也是为了获益，因此，二者的合作目标是实现双赢，使二者都能达到利益最大化的目标。二者在进行利益最大化决策时就体现出了优化原则，主要表现为：最有比例关系的确定，最优总量的确定以及最优方案的选择等。

第三，弹性原则。弹性原则就是在进行风险投资时确定一个范围而不是固定的值，这主要是因为在进行风险投资时会面临较多不确定性因素，比如外部环境的变化、投资者的能力等，因此，在进行风险投资时，要保持弹性，从而可以降低风险的损失。

第四，系统原则。风险投资涉及到三个主体：被投资企业、风险投资企业以及风险投资者，这三个主体相互联系形成了一个有机整体，体现了系统原则。

（二）策略创新 风险投资可以选择在以下几个方面进行创新：

第一，投资对象。美国的风险投资行业处于领先水平，很多风险投资企业或者风险投资者都会选择将资金投资给高新技术企业。高新技术企业具有回报高、规模小、技术先进、成长快的特点，因此，我国的风险投资家以及风险投资企业应该将高新技术企业作为重点投资对象。

第二，投资方式。目前的风险投资方式一般为直接投资，比如购买可转换债券、可转化优先股等，它主要具有两方面的优势，一方面，可以在企业上市后转换为普通股，从而获取资本；另一方面，可以在企业没有上市时得到一定的债券利息或者股利。

第三，评估方法。评估在风险投资过程中占有十分重要的地位，评估的准确性对于企业风险投资具有十分重要的影响，评估准确会给企业带来利润；评估失败则可能会给企业带来损失。因此，应该做到以下两点，第一，用系统评价方法代替单项评价方法；第二，定性评估优于定量评估，并且要多采用描述性信息来代替财务比率。

第三，风险防范。风险投资的风险虽然较高，但是可以通过一定的办法降低风险进行风险防范，比如采用分阶段投资的办法或者采用组合投资的办法。

（三）投资者素质 风险投资基金的固定期限一般为10年左右，当达到这个期限时，风险投资机构就要将基金的收益、本金返还给投资者。但是，如果这个风险投资机构所进行的投资失败比例较高，那么这个机构的声誉就会受到损害，同时也会难以再获得投资者。因此，风险投资机构就要降低自己的投资失败率，其中最为有效的一种办法就是参与被投资企业的经营管理，为企业提供更多的帮助，比如企业战略目标、战略计划的制定，管理人员的聘用，企业的组织架构以及管理体系等。此外，风险投资企业还可以利用自身的客户资源为被投资企业介绍供应商以及客户，这样，就可以降低风险投资机构的投资风险，甚至为企业以及自身带来更多的利益。

（四）公司结构 目前被投资企业的公司结构一般不会涉及到企业投资者，也就是说企业是受公司的CEO以及高级管理人员领导的。但是，随着风险投资行业的发展，很多风险投资家开始介入被投资企业的管理中。这样，风险投资家就会对被投资企业的员工产生一定的影响。一个优秀的风险投资家懂得帮助被投资企业吸引优秀的人才，同时充分挖掘出企业员工的潜力，提高企业的生产效率。比如通过期权、股票的形式给予高级管理人才激励，同时使得他们的经营目标与企业、投资者的目标相一致，降低信息不对称性。此外，高级管理人员得到了激励，他们可能会将股权激励的方式推广至整个公司，这样就使得企业的所有员工都是以企业价值最大化为目标，从而保证了企业经营绩效，也降低了风险投资者的投资风险。

（五）决策程序方面 投资企业在选择决策程序时应该选择多阶段决策程序，这种程序可以提高对被投资企业评估的准确性，这样就有利于风险投资企业选择最具有潜力的企业。该过程还可以看作是风险投资家降低信息非对称性条件下产生的逆向选择问题。在实施阶段，风险投资家一般会在以下几个方面对被投资企业进行审查：财务状况、管理层素质、产品市场情况、产品技术特点以及相关的法律政策等。其评价指标主要包括：企业退出潜力、市场吸引力与规模、产品技术的独特性、管理能力等。其中，管理层素质在审查内容中占有十分重要的比重，而产品技术、企业财务状况等内容需要根据不同的企业类型或者行业发展状况选择不同的评价办法。

（六）投资方式 目前的投资方式主要包括联合投资、组合投资与专业投资三种。

一是联合投资。联合投资是指风险投资行业内部的不同投资机构进行联合，联合投资具有四个优点，首先，联合投资可以降低逆向选择发生的概率；其次，联合投资可以保证风险投资机构的所有权结构不变，并且可以实现大规模投资；然后，由于创业基金章程中一般会限制单一项目的投资金额比例，联合投资可以使风险投资公司的判断可以被其他同行证实，风险投资机构就可以改进投资决策，避免投资风险的发生；最后，联合投资可以使得风险投资机构之间形成投资网，各个投资机构可以在这一关系网中实现信息的快速有效交流，提高风险投资的收益。

二是组合投资。组合投资是指一个风险投资机构将资金投资于多个项目。由于不同的项目风险性不同，有的项目失败的可能性较大，就会具有较高的风险；有的项目失败的可能性较小，就会具有较低的风险。这样，风险投资企业就可以将投资成功项目的利润来弥补投资失败项目的损失，从而避免单一投资发生投资损失的情况。

三是专业投资。专业投资是指一个风险投资机构将资金投资于一个特定的企业或者是企业的某一发展阶段，这种办法风险性较高，一旦投资失败，就会给投资者带来损失。

（七）采用可转换优先股 可转换优先股对于风险投资家来说可以降低风险。首先，如果投资失败，那么风险投资家具有优先知情权，其就可以及时的采取补救措施来减小损失；其次，如果投资成功，那么风险投资家具有将其转换成普通股的权力，从而获取资金利益。

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［3］戴悦：《企业扩张中的财务风险及其控制》，南京航空航天大学2005年硕士学位论文。

［4］崔秀梅、常诚：《基于信息非对称的企业对外投资风险研究》，《财会通讯》2013年第23期。

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［6］刘利：《信息非对称与对外投资风险控制研究》，四川大学2004年硕士学位论文。

［7］张新立：《非对称信息条件下风险投资契约机理研究》，大连理工大学2008年博士学位论文。