低碳时代环境成本对传统投资评估方法的改进探析

重庆工商大学 汪珊珊 唐 俐

低碳时代环境成本对传统投资评估方法的改进探析

重庆工商大学 汪珊珊 唐 俐

2009年哥本哈根气候变化会议的召开，以低能耗、低污染、低排放为基础的经济模式——“低碳经济”呈现在世界人民面前，一场以低碳经济为核心的产业革命随之出现。随着绿色生活、绿色经济的相继提出，低碳经济、环境因素和可持续发展等概念不断得到社会各界的认可，国家对企业环保责任的监管也日益严格，传统的投资评估方法存在的短期性问题引人关注。由于环境因素导致的经济问题使得企业项目投资的未来现金流量变得越来越不确定，在进行投资项目评估时，环境因素对财务的影响越来越大，许多损害企业价值的项目由于没有考虑环境因素的影响而被认为是创造价值的，严重阻碍了企业的可持续发展。因此判断一个投资项目是否可行，不仅要考虑财务可行性，还要对其环境影响进行财务评价。

一、传统的投资评估方法

投资评估方法是判断项目是否值得投资的手段。目前投资项目评估使用的基本方法是折现现金流量法（包括净现值法和内涵报酬率法）和一些辅助方法（回收期法和会计收益率法）。折现现金流量法通过考虑时间价值来判断投资项目的财务可行性。其中，净现值法（NPV）是按预先规定的折现率将投资项目经济寿命期内各年的净现金流量贴现到项目建设起点年份的现值之和。NPV法需要考虑计算期内的净现金流量、资金贴现率以及计算期这样几个参数，一般以NPV不小于0的方案为可接受的方案。内含报酬率法是指在项目整个寿命期内，能使项目逐年现金流入的现值总额等于现金流出的现值总额的折现率，也是累计净现值等于零时的最大收益率，它反映了项目内部潜在的最大获利能力。内含报酬率的评判条件是要高于切合实际的资本成本。回收期法和会计收益率法作为项目投资评估的辅助方法，由于计算简单，因此在实际运用中比较流行。回收期法利用回收期概念，即项目收回初始投资的时间作为项目评价指标的方法。会计收益率法通过计算出估计的项目整个寿命期内年平均净收益与原始投资资本占用之比，最终与项目事前确定的最小可接受收益率进行比较，从而对可选项目进行取舍。

以上方法在对投资项目进行财务评价时综合运用可以较好地得出决策结果。然而，对于折现现金流量法而言，几乎未考虑因为一些非财务因素的存在，导致投资项目实施过程中经营效率下降的影响；回收期法和会计收益法更是注重眼前利益，基本不考虑未来收益情况。因此在考虑环境因素等非财务因素时，这两类方法都存在短期性问题，即容易选择急功近利的项目，放弃长期成功的项目。低碳时代下，企业只有将环境因素融入到投资项目决策中，才能够恰当的抓住机遇，迎接挑战。

二、低碳时代环境成本对传统投资评估方法的改进

随着低碳观念深入人心，一系列非财务因素对投资项目的影响得到空前重视，其中环境因素占据了很大比重。环境因素是指一个组织的活动、产品或服务中能与环境发生相互作用的因素。对于企业而言，影响其投资项目决策的环境因素很多，包括由于考虑环境因素而给企业带来的潜在收益以及忽视环境因素给企业带来的潜在成本。由于企业在进行财务评价时，一般都能较全面地估计出投资项目能够带来的实际收益和潜在收益，因此本文在考虑环境因素对企业投资决策影响的同时，仅考虑该因素给企业带来的潜在成本，称之为环境成本。

美国环境保护局（EPA）建议在投资评估中采用环境成本核算四层级方法：通常的成本；潜在隐藏的成本；或有成本；形象和关系成本。通常的成本是指为达到环境保护法规所强制实施的环境标准所发生的费用。当前，我国的环境标准包括环境质量标准、污染物排放标准、环保基础标准、环保方法标准和环保样品标准。企业要达到这些标准要求，在投资项目实施中很有可能发生一些增加环保设备投资及营运费用等；潜在隐藏的成本包括企业对废弃物的管理以及参加税收、环境保险等所发生的支出；或有成本，即企业在未来投资项目实施过程中很有可能发生的罚款以及法律费用等；形象和关系成本，包括企业为了维护其形象，保持与环境保护等监督者的关系所发生的潜在成本。企业在投资决策中进行环境成本核算时，同样可将其分类为以上四种。

由于上述四种成本企业很难估计发生的时间，在项目投资决策中，企业应当根据投资项目的特点来估计其所包含的环境成本，结合以往的的经验以及同类行业或同类投资项目所发生的环境成本，对决策的投资项目所包含的环境成本项目进行权重估计（基于初始投资额的大小）。由于环境因素的存在最终影响的是企业的经营效率的下降，因此可以将环境成本的权重进行综合计算后，分摊至项目经营期内，表现为导致每年经营现金净流量下降的百分比。同时，由于考虑了环境成本，因此企业应当提高原估算的项目资本成本，这样估算的结果才会更加准确。由此结合投资评估方法，进行投资项目的估计。以净现值法为例，即NPV＝Σ经营现金净流量×（1－综合环境成本百分比）现值＋建设期、回收期的净现金流量现值。

在以上环境成本中，当企业较多地考虑通常的成本后，潜在隐藏成本、或有成本以及形象和关系成本都会有所缓解，反之亦然。为了综合反应这四项成本的关系以及消除时间因素对其的影响，企业在对环境成本项目进行权重估计后，可采用几何平均的方法，计算分摊前的综合环境成本百分比，然后以项目的经营期为期限，采用算术平均法分摊至项目整个经营期内，通过调整经营现金净流量来对投资项目进行决策。

例如，某产品开发企业，拟对某一项目进行投资，已知初始投资额为15000万元，经营期为四年，假设该项目投资风险与企业平均风险相同，可以使用企业的加权平均资本成本10%作为折现率。企业在未考虑环境因素的情况下，计算的项目各年现金净流量以及净现值如表1所示：

表1

若企业结合该投资项目的特点，以及同类行业或类似投资项目所发生的环境成本估计：针对于该项初始投资额为15000万元的项目，企业未来将发生通常的成本为10%，潜在隐藏的成本为4%，或有成本和形象、关系成本均为2%，且企业估计考虑环境成本后，项目的资本成本上升为15%。

分摊后的综合环境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于环境成本的存在，经营期经营现金净流量每期将减少0.89%。计算结果如表2所示：

表2

改进后的投资评估方法优点在于将环境因素融入到投资决策中，由于行业以及投资项目不同，因此企业可以因地制宜对其环境成本项目进行权重估计，不存在一个统一定论的结果，这样就具备了环境敏感度特征。当然，对环境成本项目权重的估计人为因素较多，需要借助于外界以及以往经验的信息，且企业趋于一些自利因素的影响很可能不愿花费精力和费用进行环境成本的估计。因此，对于项目投资评估方法的改进尚存在研究的空间。

三、结论

在低碳时代，企业的财务管理工作同样将发生革命性的变化。投资作为企业财务管理工作的一个最重要方面，必然面临着同样的机遇与挑战。在投资方面，随着环境法规的日益完善以及企业环保责任的加大，环境成本在企业投资中所占的比重越来越大，因此在进行项目投资决策时，环境成本作为一个不可忽视的成本应当被考虑。当然，对于环境成本的量化尚不存在定论，同时也是理论界尚待解决的难点问题，对于企业而言，摸索中前进必然有利于其准确的进行项目投资决策，提高企业价值，同时从长远来看能够促进其更好更快的发展。

［1］刘根霞：《考虑环境影响的投资项目财务评估》，《河南工程学院学报（社会科学报）》2008年第1期。

［2］刘彩华、范光羽：《投资项目财务评价方法的理论探究》，《中国管理信息化》2010年第2期。

（编辑 杜昌）