并购绩效影响因素文献综述

房勇凯

摘 要：并购作为企业最重要的资源配置活动，其产生的经济后果无疑是我们关注的焦点。同时，对并购绩效的影响因素国内外学者也对其进行了广泛的研究，主要包括并购双方相对规模、行业相关性、支付方式、并购模式、股权结构等因素。

关键词：并购绩效；影响因素

引言：根据投中集团发布的数据显示，相比2012年，2013年中国的并购案例规模增至3328.51亿美元，同比增长5.72%，交易案例数量为5233起，同比增长17.15%。但是大部分的并购案例并没有达到预期的设想，甚至以失败告终，那么影响并购绩效的因素有哪些？国内外学者对其进行了广泛的研究，本文对国内外研究现状进行文献回顾，以期为进一步的研究提供基础。

一、国外并购绩效影响因素的研究综述

Mueller（1980）以1962-1977年的7个国家450起并购事件为样本，研究企业规模对并购绩效的影响，发现主并购企业的规模与并购绩效存在相关性，但是被并购企业的规模与并购绩效的关系并不显著。Betton（2008）发现目标公司的规模与并购绩效负相关。

Jensen，Ruback（1983） 通过研究企业的并购方式后发现，并购企业采用收购方式可以获得显著的并购效果；而当采用兼并方式时并购企业并没有获得显著的收益。Ghosh（2001） 从公司经营现金流量的角度考虑企业绩效发现，现金支付方式会增加企业的经营现金流量，而采用股权支付方式的并没有增加。

Healy，Palepu & Ruback（1992），Agrawal、Jaffe & Mandelker（1992）发现存在行业差异的比没有差异的企业之间进行并购更能取得好的绩效。而导致上述差异的根本原因在于研究时所选样本、时间、控制变量以及方法的差异（Megginson、Morgane

& Nail，2002）。

当然，学者们也考察了其他因素对并购绩效的影响。

Shleifer和Vishny （1986）研究股权结构对并购绩效的影响发现，适当的股权集中度有利于改善企业的并购绩效。Shawky（1996）通过研究并购过程中的并购溢价发现，并购溢价率越高，企业越难获得更高的收益。

二、国内并购绩效影响因素的研究综述

冯根福、吴林江（2001） 通过研究并购类型对短期并购绩效的影响发现，与纵向并购相比，横向并购更能取得好的并购效果，并且并购收益较为稳定，且持续增长（张晶、张永安，2011）。

李善民等（2004） 发现国家股持股比例与并购绩效正相关，第一大股东持股比例也有利于企业并购绩效的改善。李志学（2008）在文章中通过考虑动态性因素发现，企业的国有股持股比例与企业的长期或短期绩效都有改善作用，但是从长期角度看，并购绩效的增长趋势是逐渐增强的。

宋希亮等（2008）以发生在1998-2007年的发生换股并购的公司为样本，研究支付方式对并购绩效的影响。研究表明换股并购对企业的短期绩效产生正向影响，但是从长期考虑，企业的超额累计收益率却是递减的趋势。

周小春、李善民（2008） 发现行业相关性与并购绩效基本不存在相关性，但是强调了并购整合的重要性。但是，潘瑾、陈宏民（2005）发现行业相关性影响企业的并购绩效，存在相关性的企业之间发生并购，会对绩效产生正的影响，非相关并购给企业带来的影响不显著，甚至是负向影响。

李哲、何佳（2007）发现并购交易类型影响企业并购绩效。改制型的并购行为会显著提高企业的并购绩效；投资性的并购行为从短期考虑有利于企业绩效的改善，但是不具有持续性；行政主导型并购因为出于行政需要，所以并购绩效并不理想。

学者们也研究了其他因素对并购绩效的影响。李善民等（2004）研究发现并购行为对企业绩效并没有显著影响，但当考虑到并购绩效的影响因素，通过实证分析发现，并购双方交易规模、大股东持股比例、并购溢价等都对并购绩效有显著影响。刘笑萍、黄晓激和郭红玉（2009） 发现行业周期性影响企业并购绩效，并且在行业处于衰退期时，多元化并购比横向并购创造更多的价值。

三、结束语

本文通过对国内外关于并购绩效的影响因素的相关研究进行梳理和分析发现，多种因素都会对并购绩效产生影响，同时，由于学者对并购绩效的研究采用的方法、研究角度以及变量选取等的不同，导致学者对并购绩效的研究也不能得出一致的结论。

参考文献：

[1] Jensen，Ruback.The market for corporate control： The scientific evidence[J].Journal of Financial Economies，1983（10）5-50.

[2] 冯根福，吴林江.中国上市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究，2001（01）：54-61.