我国杠杆收购的可行性分析

余峰

摘要：本文主要简单介绍我国杠杆收购的可行性分析。先分析了发展杠杆收购的可行性，杠杆收购对我国发展存在着许多积极地影响，并与当初美国杠杆收购萌芽时的背景进行对比论述其可行性。

关键词：杠杆收购；管理层收购；私募股权

一、我国发展杠杆收购存在的意义

在对我国杠杆收购进行可行性分析之前，先简要阐述一下杠杆收购对我国进一步发展的作用。

首先，杠杆收购能够提高企业价值，优化资源配置。投资者之所以实施杠杆收购是因为他看到了目标公司的潜在价值，通过剥离出售非核心资产，关闭低效的附属部门等一系列整合手段，提高整个公司的资产效率，从而获得较大的收益。显然可以优化资源配置，增强我国企业竞争力，提高整个市场的运行效率。而目前，我国企业实力较弱，国有企业效率也不理想，杠杆收购既可以盘活国有资产，增强国有企业在国际上的竞争力，收购国有资产的企业还可以因此获得收益，扩大企业规模，也有助于产业结构的合理调整和布局与我国改革的顺利进行。

其次，杠杆收购可以促进金融创新与金融市场的完善。我国目前金融工具单一，银行储蓄过高，金融市场的发展严重滞后，对实体经济的贡献率低下，这些问题都亟需解决。而杠杆收购的资金结构中高比例负债可以反过来促进金融工具的创新，以满足杠杆收购的需要，也可以促进投资银行的发展，参考美国的杠杆收购发展历程，杠杆收购对投资银行多方面的要求，显然对投资银行的发展功不可没。

再次，杠杆收购还可以培育优秀的职业经理人，提高公司治理效率。经理作为企业的核心，其任何决策都会影响到企业的发展。而我国的高素质职业经理人才非常缺乏，一方面与国有企业中政府的干预有关，另一方面，又何尝不是我国缺乏培育高端经理人才的土壤？而杠杆收购可以通过高收益的激励，可以极大地刺激管理层的积极性，有效调动企业经理们发挥其才能优势，从而有助于培养属于我国的高素质职业经理人才，对我国企业的发展有着不可估量的作用。

最后，杠杆收购有助于我国企业“走出去”，实现产业链升级；还可以改善上市公司的股本结构，对正在进行的国企改革也有着重要作用。

杠杆收购对于中国的发展既有如此大的意义，那么杠杆收购是否就可以得到很好的发展，目前我国的经济、法律环境是否适合杠杆收购的发展，我将对比美国杠杆收购发展时期与我国现有的背景来进行可行性分析。

二、美国杠杆收购萌芽与发展的背景

如前文所分析的，美国在八九十年代正处于高速发展时期，宽松型的经济政策刺激了投资与消费，第四次并购浪潮也随之而来。主要原因有：

美国经济结构发生很大的变化，产业布局正在调整。大量的外国公司进入美国市场，垄断行业受到日本与欧洲竞争者的冲击，钢铁与汽车行业因为产能的过剩与日本的竞争而下滑，网络、通讯、电器等新兴产业得到迅速的发展，传统部门的地位相对下降与新兴产业的兴起给予了公司收购较高收益的可能性。

横向并购浪潮的衰退，许多有过横向并购的公司经营出现问题，附属部门占据了较大的资源，导致资产得不到有效利用，因此许多公司给予“专业化”，甩掉不良资产这个沉重的“包袱”，而杠杆收购的出现使他们看到了希望。

垃圾债券的兴起大大促进了杠杆收购的发展。上世纪八十年垃圾债券由于其高收益性受到人们的吹捧，杠杆收购的私募股权基金也因此填充了优先级债券融资与股权融资中间的空白。虽然垃圾债券的热潮在八十年代末消失，许多发行垃圾债券的企业也纷纷倒闭，但不能否定它对杠杆收购的促进作用。

私募股权基金出现也推动了杠杆收购的发展。由于收购需要巨额的资金，杠杆收购就成了私募投资者进行公司并购的主要手段，而与此同时垃圾债券也使得私募投资者可以轻易的获得大量债务资本，故私募股权基金是杠杆收购的最大“玩家”。

三、我国目前的宏观经济背景

与二十世纪八九十年代的美国相比，我国目前也处于高速发展阶段，并且这种高速发展水平持续时间，虽然以后会回落，但依然有着处于中高速发展速度。我国政府也是采用了宽松的政策刺激经济，但是对金融方面的监管相对美国则较为严格。

目前，我国经济也处于结构调整期，政府正在推动改革，实现经济转型。业务繁忙的李克强总理经常为国内过剩的基础产业“跑业务”，以转移国内产能过剩问题。与此同时，国家也在大力发展新兴产业寻找新的经济增长点，实现产业链升级，这与当时美国国内经济环境相似。

国有企业产权改革给予了发展公司并购的土壤，新兴产业的发展也给予了投资者更多的投资机会。许多国有企业经营出现问题，资产利用率低，资源的不到较好的配置，与当时美国横向并购后的问题相似。而且许多上市公司市值被低估，这也给予了杠杆投资者获利的机会。

大量国外公司与私募股权基金的进驻刺激了国内杠杆收购的发展。随着全球经济低迷，中国成为重要经济支撑点，吸引了大量的跨国公司的进入，这些跨国公司资金实力雄厚，拥有很多的专业人才，发达的金融工具，再加上目前我国企业发展势头良好，市值有被低估，将会有越来越多的外资企业使用杠杆收购来获取高额收益，这会刺激我国杠杆收购的发展，同时也会促使完善国内金融体系。因为国内公司看到了杠杆收购的高额收益，也会倾向于使用杠杆收购，对融资的需求会促进金融体系的发展。而且私募股权基金的进入也有利于本土私募股权经验的借鉴，推动私募股权的发展。

综上所述，中国目前的宏观经济背景是发展杠杆收购的肥沃土壤，而杠杆收购的发展快速培育我国优秀企业与优秀管理人才，完善金融市场有着重要的作用。（作者单位：四川大学经济学院）

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