浅析创业板上市公司市值管理评价指标体系

伍震

摘 要：本文首先回顾了中国资本市场市值管理理论的发展过程，然后在以往的研究的基础上，从三个方面选择十七个指标构建创业板上市公司市值管理综合水平评价指标体系。

关键词：创业板；市值管理

2015年是中国资本市场不平凡的一年。上半年央行多次降准降息，给市场传递了强烈的货币宽松信号，资本市场表现异常活跃。而随后股票估值过高，高杠杆配置，大股东集体减持和大盘股上市等多重原因终结了这次“牛市”行情，接下来的就是连续数日的全线跌停，这次史无前例的股灾导致近二十万亿的市值蒸发。下半年货币宽松政策走走停停，国家救市措施断断续续，加之中国发展下行压力较大，经济探底未果，通货紧缩信号驱之不散，资本市场未能走出了低迷的阴霾。在此经济背景下，市值管理必将成为创业板上市公司实现价值创造最大化和价值实现最优化的重要手段。

一、中国市值管理的发展进程

市值管理（market value management）是指上市公司把资本市场上的市值表现作为信号，根据不同的市场时期和自身的市场表现科学合理地运用多种价值管理方法，将价值创造最大化和价值实现最优化作为上市公司战略管理目标的行为。“市值管理”这一概念属中国自创而特有，在国外并没有这一概念和业务。市值管理这一概念提出于股权分制改革启动后，是将从单一维度关注企业内在价值的价值管理理念延伸并扩展到兼顾内在价值和市场价值，并强调两者的协调统一而形成的新型管理理念。2014年5月，国务院在发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，市值管理越来越受到各界的关注。

二、创业板上市公司市值管理综合水平评价指标体系

本文指标体系的构建主要基于市值管理的三个重要方面，包括价值创造、价值实现和价值经营。在此基础上建立一个多维度指标体系，其中一级指标3个，二级指标4个，三级指标17个。由于市值管理基本指标中某些指标之间关联性较高，不能很好地综合考察我国创业板上市公司的市值管理情况和客观度量市值管理效果，所以在指标的选取方面就必须寻找一组相互关联度较低和数量相对较少的主成分指标。为了避免指标之间的关联性对评价结果的干扰，本文对评价市值管理效果的指标采用主成分分析法，然后根据特征值大于1的标准提取主成分为公因子，最后通过主成分得分系数的序列乘以样本各指标观测值标准化后的序列计算出一组综合得分。综合得分将从客观角度评价样本公司市值管理的效果。

创业板上市公司市值管理效果有效性指标体系

指标说明：

价值创造指标评价创业板上市公司现在和未来创造内在价值的能力，二级指标分为现时价值创造力指标和未来价值创造力指标。现时价值创造力指标反映的是创业板上市公司现在所具备创造价值的能力，包括净利润指标（公司利润总额扣除所得税费用后的部分）、总资产净利润率ROA（反映创业板上市公司总资产获取利润的能力大小）、主营业务收益率ROM（反映创业板上市公司的经营业务获取利润的水平）、净资产收益率ROE（反映创业板上市公司自有资本获取利润的能力大小）、每股收益EPS（反应创业板上市公司每一股获取利润的能力大小）。未来价值创造力指标代表未来价值创造能力，包括净利润增长率（反映创业板上市公司价值创造的可持续发展能力）、总资产净利润率增长率（反映创业板上市公司总资产净利润率的可持续发展能力）、主营业务收益率增长率（反映创业板上市公司营业利润率的可持续发展能力）、净资产收益率增长率（反映创业板上市公司净资产收益率的可持续发展能力）、每股收益增长率（反映创业板上市公司每股收益的可持续发展能力）。

价值实现指标主要评价创业板上市公司的市值表现，二级指标分为总市值指标和市场增加值指标。总市值指标考察创业板上市公司市值的规模、可持续发展能力及溢价性，包括市值（反映创业板上市公司市值规模），市值增长率（反映创业板上市公司市值的成长型）、托宾Q（反映創业板上市公司总资产溢价）。市场增加值指标反映价值实现程度和价值创造结果，包括市场增加值（反映创业板上市公司在投入资本上创造的财富），市场增加值增长率（反映创业板上市公司在投入资本上创造财富的可持续发展能力），市场增加值率（反映创业板上市公司在单位投入资本上创造的财富）。

价值经营指标评价创业板上市公司价值创造与价值实现相关性，将净利润与MVA之比作为指标。（作者单位：北京工商大学）

参考文献：

[1] 施光耀，刘国芳，吕化涛.市值管理化解创业板超募难题[J].资本市场，2011（3）：50-53.

[2] 刘国芳.中国上市公司市值管理绩效评价研究[C].Proceedings of International Conference on Engineering and Business Management（EBM2010），2010年3月25日.