中国资本市场现状与未来展望

廖文婷

摘 要：中国的资本市场经过20多年的风云发展，当下无论从市场的交易总量，还是股票规模来看，都已初具规模。但是资本市场总量规模小、发育程度低、投资结构单一等诸多问题，一直制约了市场的发展。公平化、公开化、公正化成为了推动资本市场发展改革的重要动力。

关键词：资本市场；监管制度；市场结构

一、中国资本市场现状

中国资本市场自上世纪80年初问世以来，在历经了二十年风云变化之后，虽然市场规模目前尚小，且存在种种问题，但是这二十年的发展尤其是近十多年来资本市场的发展是取得了巨大成就的。我们经历了从无到有，从小到大，从无体系无规范到渐成体系，逐步规范化的演进过程。从1989年开始本着“试的好就上，试不好就停”的理念来试点运营中国股市以来，直到1995年以前中国股市要关停，要关门的这类利空消息就一直不断。中国资本市场就一直被各种利空事件笼罩。在我国坚定信心要把资本市场做下去的时候，“3·27国债期货事件”爆发，这一场中国证券史上的“巴林事件”对中国金融市场产生了巨大的负面影响；在平稳过度之后，中国终于迎来了一次历史性的2007大牛市之后，却在狂欢的一年之后，投资者遭遇血洗，然后是长达近10年的大熊市，市场热点迟迟难以重燃。2015年大牛市行情走过半年后，迎来的是急速下跌，流动性枯竭，等等。中国资本市场正是在这些大大小小不断的事件中不断的摸爬滚打，历练成长。

也正因为此，不难发现中国资本市场仍然存在着非常多的问题，市场的功能也未做到最大化的价值发挥和有效利用。首先，在资源配置的优化，资金筹备，公司治理，为投资主体提供拓展财富的机会等方面还很欠缺很不完善，市场资源配置的效率依旧低下。面对多元化的融资需求和多样化的投资需求，金融工具的品种还不够丰富，资本市场的层次也很单一，社会资本转化投资的效率也还很低。其次，无论是融资方式还是融资环境，与境外市场相比，我们的资本市场仍然还处在一个相对落后的阶段，市场环境的健康发展仍有很大的空间需要前行，再就是风险控制体系还有待进一步开拓。总体来说，我国资本市场的成熟度还很低，尤其与发达国家相比，目前仍还处于低水平的发展阶段，其对国民经济的发展贡献潜力远没有被挖掘出来。

二、当前面临的问题

1.市场结构不合理。我国资本市场自问世以来就背负着为国有企业解脱困境的使命，而这种使命直接造成了企业股本结构和资本市场的不合理。这种市场结构的不合理直接表现为股票市场的发展领先于债券市场的发展，场内交易领先于场外交易的发展；在我国只有现货市场，没有其他金融衍生商品市场的时期，市场的可投资产品过于单一，投资风险集中堆积，不利于风险分散，市场各参与主体缺乏有效的风险控制手段。在开放了股指期货等金融衍生工具市场之后，市场各参与主体在拥有了一个重要的可以规避市场系统性风险工具的同时，又加大了各参与主体的投机和赌博的热情。另外，我国的股权分置使得我国资本市场的资产估值功能缺失，功能的缺失又导致了资产估值体系的不完善，缺乏科学标准。同时，我国资本市场是一种典型的政策市，股价的波动并非是真实反应实体经济的变动，而更多的是受政策影响而波动的扭曲股价和扭曲估值。企业的非流通股的大股东们只关心市值的大小，做着中国特色的市值管理，而非业绩的管理；而流通股的股东们又需要承担二级市场扭曲价格波动的风险。这种股东目标不一致的情况直接影响了资本市场的健康发展。

2.市场参与主体的结构不均衡。与美国资本市场相比，美国资本市场多以机构投资者为主，这类群体拥有一套相对科学的投资方法论，他们的投资理念在沙场上历练的时间更久且投资工具更加丰富，整个群体的投资情绪也是相对理性的。而在中国资本市场中，则以散户投资者居多，这类群体的投机风气较重，四处打听消息跟风买入，常常就进入到机构投资者预先埋伏好的陷阱之中。同时，我国资本市场中的机构投资者结构与美国机构投资者结构相比，我国不仅缺少风险偏好高的规范的私募基金，也缺少风险偏好低的稳健型的长期投资资金。市场中的投资主体无论是个人还是机构都是以投机为主，缺乏价值投资者和套利者。然后就出现了只关心短期价格波动，而忽视上市公司的中长期发展规划和发展前景。简单的来说，资本市场中充斥着大量的利益投机群体，这些投机群体唯K线是图，唯消息是图等等，从不关心企业的真实成长，只关心股票价格的波动。这也就造成了企业在资本市场中难以有效真实的体现出股权价值。

3.市场不透明不真实。所谓市场透明，是指一般市场参与者通过合法公众渠道能够得到决策所需的各种信息。在现代市场经济中，市场参与者决策所需的信息包括商品供求、交易价格、市场监管以及财政、经济和金融的各项指标和政策等。市场透明度就是指这些信息的完整、全面、真实和可靠的程度。市场透明度对于市场交易的公平和效率，对于金融市场加强监管约束和防范危机及国际金融稳定都有重要的意义。目前我国资本市场则存在很多市场不透明。首先，从市场投资者身份来看，大量的虚假身份，各种假身份证被用来开设交易账户，成为较多机构的虚假操控对象来掩盖可能的利益输送；其次，虚假信息披露，真实信息披露不全，新闻跟进不及时造成各种虚假谣言蛊惑投资者的同时也为部分投资者带来了利用内幕消息进行交易套利的机会；再次，监管触角不够长不够深，无法有效保护投资者利益。这种不公平、不公开、不公正的市场环境，使得上市企业与投资者利益不平衡，违规操作、恶意操控、做假账等等行为频发，不仅无法保证投资者的利益，更牵制着中国金融体系的发展。

4.缺乏风险投资的退出机制以及中小企业的融资渠道。我国资本市场中，创新型企业和中小企业一方面是很难在资本市场中及时的得到资金支持，另一方面则是风险投资资金的退出缺乏有效的途径。目前虽有新三板这个新的途径，但是这个市场中流动性较差，导致未能有效的激发出解决这类问题的潜力。同时，注册制的推出之前，目前资本市场的市场化手段仍然受限，更多的还是体现在行政手段中。各种生产要素的流动性、配置的广度、深度和频率都受到了制约。

5.直接融资与间接融资比例不合理。近几年，企业通过发行股票和债券的直接融资，占银行贷款的间接融资的比重一直下降，而且大大低于发达国家50%以上的比例。按照一般规律，短期资金主要靠间接融资的方法来解决，那么就依赖于银行贷款；长期资金则主要通过直接融资的方式来解决，比如发行股票和债券。而我国目前的现状则是由于股票发行通道较为堵塞，而不得不选择从商业银行以间接融资的方式来解决资金需求。而商业银行的资产来源又是短期资金为主，从而产生了短存长贷的现象，这背后隐藏的潜在金融风险很可能引发市场流动性问题。

三、未来的发展方向

中国资本市场要发展壮大，就势必需要以规范化为目标，以优化市场结构为手段，通过完善市场体系和监管体系，大力发展机构投资者，不断的开拓创新，激发市场活力，有效防范金融风险，提高证券市场的资源配置效率，提高市场国际化程度。那么，我国资本市场近期发展重点可以从以下几个方面入手：一是建立健全的多层次的资本市场体系，以解决目前资金找不到投资方向，企业找不到资金的问题；从而打造出合理的市场结构，提升市场资源配置的效率。二是推进发行注册制改革，做到简政放权，让政府对市场的管理更透明，更体制化，标准化，流程化。三是大力发展机构投资者，推动长期资金与资本市场实现良性互动，提高市场效率。尤其是养老基金、保险基金和共同基金这三类投资者。四是推进资本市场的国际化程度，推进开放程度。当前资本市场的开放已经成为中国经济对外開放的重要组成部分。五是加强金融监管，保护投资者利益，做到人人都有知情权、监督权、参与权。

中国经济要实现转型，实现高质量的经济增长，从未像今天这样依赖资本市场的支持。因而中国资本市场的未来十年将是关键的十年，我们需要进一步的推动金融产业市场化，推动金融体制改革，推动资本市场不断发展前进。只有不断发展壮大资本市场，从而推动企业治理结构的完善，推动经济不断增长。（作者单位：猎豹移动公司）

参考文献：

[1] 陈筱敏.中国资本市场现状及发展趋势.当代经理人.2006

[2] 黄运成.中国资本市场现状与发展重点.中国金融.2001