融资模式与企业成长研究

作者简介：马一波（1990—），男，汉族，陕西西安市人，经济学硕士，云南财经大学，世界经济专业，研究方向：国际金融。

摘要：公司在成长中不能忽略的一个方面就是融资，本文主要从公司融资的角度来分析企业成长，通过类比的方法研究企业的不同融资方式作用于企业的不同效果，各个不同的融资方式对企业产生的影响很大，这个问题是企业融资时要认真考虑的方面；对于处于初创的融资企业来讲需要完善企业的业务记录，尽快拓展渠道，是企业的市场占有率提高，为企业贷款创造条件。

关键词：企业成长；融资模式；融资周期理论；关系型融资

一、企业融资模式理论

（一）企业融资的基本概念梳理

企业在发展过程中，特别是遇到经济萧条和公司快速扩张的阶段时往往面临资金吃紧的状况，在企业融资的进程中，众多的学者对企业融资提出了各自的见解。企业融资从渠道上来划分可以分为企业内部融资和外部融资；企业外部融资是指外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源。企业融资从有没有中介机构角度来分直接融资主要指资本市场融资，主要是发行股票；间接融资主要指通过银行融资，包括民间借贷；企业融资按照权益划分为权益性融资和债务性融资。

（二）企业融资的主要理论有

（1）企业融资周期理论

企业在融资的过程中，所面临的条件是动态的，和企业所处的阶段以及自身的经营过程有关，也受到大的市场环境的冲击，一般的讲，企业所处的阶段对企业融资的影响很大；因为企业本身面临的周期性，企业的融资也呈现出周期性，因为银行、投资者掌握公司的情况不同，对企业的评级不同，放贷和投资额不同。

（2）关系型融资

银行贷款采用关系型融资模式，可以有效减少信息不对称，从而能够缓解中小高新企业的融资约束；对关系型融资的学术研究始于对金融体系中银行作用额探索。有关关系型融资的理论研究在过去十年发展迅速；Hadlock和James（2012）的实证研究表明，银行与中小企业关系强度与信贷额度正相关，与贷款利率负相关，同时信贷条款更加优惠，如对抵押品的要求降低等。Ughetto认为与其他形式商业贷款不同，关系型融资利用的是软信息，是无法量化的。Guiso和Minetti认为中小企业的融资模式取决于经济环境和政治环境，如金融机构、管理制度、法律环境、信息基础设施等。

（3）融资次序理论

Myers研究表明，企业资金不足时，选择融资的次序是不同，公司会衡量公司各种不同方式的成本，一般而言，公司的内源融资是首选，其成本最低，在国外公司会先选择债券融资，而后才是股票融资，这种公司因不同成本而有次序的选择融资方式的现象即是融资次序理论。企业融资的次序会让市场对公司的价值进行不同的解读，会对企业的运营状况产生判断，进而影响公司股价，影响公司市值。公司选择内源融资是不需要付出交易成本，经营利润管理者也可以根据公司运行状况来进行支配；债务融资最主要支付的就是融资的利息成本，对于不愿意稀释股权、股权融资成本高企的企业愿意用债券融资，而股权融资最大的挑战就是会使股权稀释。

（4）信贷配给理论

在理想信贷市场中，各个参与者为自己的利润最大化，通过博弈市场应该是出清者，应该是出清的，但是在现实中信贷市场往往不不能出清的，有研究表明，即使没有央行的对利率上限的管制，信贷市场也不能出清，其主要原因是：

①按照银行的利率，只有部分贷款人的需求可以得到满足，在银行的系统中会对不同的贷款人进行评级，形成相应的放贷约束；在银行贷款时，最典型的就是对公司担保条款的要求；②市场信息的不完善，银行对公司的信誉和是否放贷的资质的判断收到 它所掌握的信息影响，而公司有很大的动力去隐藏对自己不利的信息而展现对自己有利的信息。

（三）企业成长相关

企业成长主要是企业结构和功能的不断完善，不仅仅指的是单纯量的增长如规模增长，同时也包含“质”的增长如组织结构的完善、利润的增长。关于企业成长模式的认识比较多，还未有统一的观点。杨宜苗（2013）认为企业成长是指企业在其存续的整个历史进程中所采用的成长方法或者所遵循的成长路径。Marris（1992）认为企业成长是企业在受到需求约束、管理约束、财务约束、管理者目标约束的情况下做出最优成长模式。

二、融资方式与企业成长

企业成长周期理论：企业生命周期是企业的发展与成长的动态轨迹，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期几个阶段。因为公司在发展的阶段有不同的发展战略、组织结构、融资模式、销售渠道等；只有公司找到与自己相对应的管理模式，才能最大程度的激发员工工作的热情、对于资源的配置也能在公司各种条件的软约束下达到最优，企业的可持续发展是非常重要的，可持续也就意味着企业的发展是过程的不是一个简单的过程，公司发展应该是一个渐进的过程，是有不同的发展阶段，企业生命周期理论正是对公司处于和将要处于的阶段进行的高度概括和总结。

（一）企业融资周期理论在企业成长的应用

按照企业在不同成长阶段的规模、业务增长率、市场占有率、财务状况、以及企业的资金获得渠道来把企业的成长划分为：初创期、成熟期、衰退期；实际上，企业的融资模式的改变伴随着企业的成长，企业的成长呈现出周期性，企业的融资相应的也呈现出周期性；weston在研究该理论时，进一步指出，企业的成长分成三个阶段，将企业的融资分成六个阶段，即：初始期、成长第一阶段、成长第二阶段、成长第三阶段、成熟期、衰退期；通过企业融资结构的变化，相应的企业成长阶段也会变化。

初创期，融资方式 创业者自有资金（M1）、风险投资，风险：容易出现资金短缺；成长第一阶段，初创期的融资方式、公司留存的利润、商业信贷、银行短期贷款、租赁（M2）风险：企业生产产品存在库存，出现资金短缺；成长第二阶段，成长第一阶段的融资方式和长期融资（M3），风险：金融机构撤资；成熟期：融资方式：证券发行市场（M4），风险：投资收益率下降；衰退期企业融资方式：金融资源撤出、并购、股票回购、清盘等 风险：企业分解。

（二）关系型融资理论在企业成长中的应用

1.创业阶段与关系型融资

创业阶段的公司会有一下的特点：①创业者的思考和想法还处于初步阶段，缺乏商业的认可和推广，很难收到其他人的发现和关注；②创业者一般都比较缺乏资金，一般的资金来源主要是父母、亲戚朋友，有担保的银行贷款；③银行对企业的信息掌握不完全，甚至掌握很少，这时候给公司提供贷款的银行会和企业建立初步的关系。

2.成长阶段与关系型融资

在这个阶段公司的特点有：（1）企业的业务拓展，市场占有率增加，企业处于迅速发展状态，产品线进一步丰富，公司的组织结构进一步完善，经营上的风险得到控制，公司的融资方式发生变化，银行贷款的份额加大资产负债率增加，财务风险提高。①银行认识到公司的风险点，会加强对风险的监管和跟踪；②因为企业的销售额增加，企业的业务记录更加完善，公司资金需求增加，银行和公司的合作更加亲密；③在企业成长的最后阶段，这是企业增长最快、最需要资金的时候，银行贷款不能满足资金需求时，公司会寻求股权融资。

3.成熟阶段与关系型融资

在此阶段公司的特点：①企业的市场、收益达到公司的最优水平，业务趋于稳定，新品的研发动力不足，公司的业绩保持较高水平；②公司信誉良好，企业扩张到一定的融资渠道不受限制，可以运用多种融资方式为公司融到资金，企业的资金相对充裕，成为银行争取的大客户，对关系型融资的依赖度很低。

4、衰退阶段与关系型融资

在此阶段公司的特点：（1）企业新产品的开发严重不足，公司对市场的投入逐步减少，产品甚至出现滞销的局面；（2）产品销售不足，公司资金回笼收到严重限制，财务风险很大，公司会因为债务问题而面临破产清算的风险；（3）公司面临短期性资金短缺，则公司对银行依赖很大，关系型融资起到很大作用，若长期资金短缺则面临破产境遇。

（三）融资次序理论与企业成长

企业规模和资本结构是互相影响的，一方面企业要扩大规模同时又不能因为资金的需求使企业的资本结构脱离企业的实际情况，公司在成长的不同阶段，要不断权衡债券融资和股权融资，小企业更倾向于短期债务融资，相对成本要低，而大企业通过债务融资和股权融资来优化自己的资本结构。一般认为：企业的融资次序是：公司内部融资、债权融资、股权融资，因为受到税收和公司增发股票后投资者对企业期望的影响。

负债/股权比成为一个可以传递企业质量情况的可靠信号；中小企业和初创企业破产概率高，因此企业融资会比较困难，而大型企业和处于成熟期的企业，破产的概率高，因此企业融资相对容易。

信息透明的程度以及投资者对公司的判断和评估在不同产业、行业、类别的公司是不一样的，相对于信息不透明的企业，信息透明的企业取得融资要容易，中小型企业往往信息透明度不高，大型企业的信息透明度要高，特别是上市公司，因为披露的要求，信息透明度更高，相应地融资要容易，同时，融资的渠道更多。

（四）信贷配给理论与企业成长

信贷配给是信贷市场上存在的一种常见现象，从一些经济学的观点来看，信贷市场起作用的因素就是利率，因为利率的原因，信贷市场最终会达到均衡，资金的供给与需求会自动调整，最后信贷市场出清，信贷达到了最优分配，在公司具体的融资活动中么，我们几乎不可能见到如此完备的均衡市场，信贷配给理论是基于公司融资实际的考量，否定了总动调整的观点，认为有良好的信誉和记录的公司可能得到更多的资金、有优质抵押物的公司得到更多的资金，而信息不透明、征信不好的企业，即使面临相同的利率，其所能取得的贷款金额也不相同，实现了最优分配。资金持有者对不同规模、不同性质的企业信贷是不同的；微型企业：放贷额度很少，放贷利息很高，还款期限很短；小型企业：放贷额度较少，放贷利息较高，还款期限短；中型企业：放贷额度较多，放款利息较低，还款期限较长；大型企业：放款额度多，放款利息低，还款期限长。

三、结束语

企业融资是企业发展过程要解决的非常重要的一个环节，大部分企业的消亡必然伴随着企业资金链的断裂，本文综合的梳理和不同流派的融资方式研究、企业成长，探讨如何把融资方式和企业成长结合起来。企业在发展中需要未雨绸缪，按照指标衡量，公司在上一个阶段，就要提前研究处于下一阶段的融资方向、模式，所采取的不同的融资策略，企业信息不透明问题会得到某些缓解，关系型融资，主要针对金融市场化不完善的机制，人情关系、企业贿赂放审批人员等都会成为银行放贷的影响因素，关系型融资是企业在融资过程中不可避免的；融资次序是理论公司在综合考虑公司融资成本，权衡债券融资和股权融资的成本，做出最优的融资方式之间进行取舍和平衡；信贷配给理论打破了一般理想化的条件假设，利率不是完全由信贷资金的供求，使市场处请的，存在着信息不对称等外在非价格机制的影响。企业在成长的过程中要针对自己的实际情况，寻找适合自己的融资渠道。（作者单位：云南财经大学）

参考文献：

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