期指释放

王大力 丁小玲

截至2010年7月16日,沪深300股指期货已运行整整3个月,并完成了3次平稳交割。股指期货合约的成交量方面,沪深300股指期货合约目前日均成交量约为20万～40万手,按照月均22个交易日折算,可以初步推断沪深300股指期货合约月均成交量将超过为440万手;如果按照沪深300指数6月2日成交量达到的43.6万手来计算,沪深300股指期货合约月成交量将有可能超过850万手。长期被压抑的交易需求终于得以释放。(见下图)

股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易除了具有双向交易、保证金制度、当日无负债结算、T+0交易等与普通商品期货交易基本相同的特征外,也有诸如标的物为特定的股票指数、合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示、现金交割等自身的独特特征。

股指期货具有风险管理、指数投资等诸多功能,自20世纪80年代推出以来,已经成为全世界交易量最大的期货品种。从世界主要国家股指期货发展历程看,股指期货推出后一段时期交易量呈爆发式增长,即使是遭遇金融危机亦未停止增长。目前,全球范围内股指期货合约成交量已占全部金融衍生品比重近四成,且未来有望继续提升。

通过与各个市场推出的股指期货合约历史成交量的比较,沪深300股指期货合约很可能成为名副其实的世界交易最为活跃的股指期货合约,中国期货市场也是发展最为迅速的市场。

投资机构可以利用股指期货进行套期保值,防范证券市场的系统性风险,并进行套利交易。不过,持仓水平越低,投机交易可能性越大,套期保值交易与套利交易成分就越小。从美国、香港以及新加坡市场的发展经验来看,成熟发达的期货市场应当以套期保值交易与套利交易为主,持仓水平相对较高。沪深300股指期货合约当前较低的持仓水平,一定程度上与当前市场参与投资者结构具有一定的关系。当前参与沪深300股指期货合约的交易者主要以散户为主,QFII、券商自营、资产管理等机构管理者具备参与股指期货市场的需求,但由于推出时日尚短,市场不够成熟,监管存在限制,目前机构投资者尚未大规模进入股指期货市场。在一个成熟的发达股指期货市场,股指期货市场参与投资者是多元化的,基金、保险、信托、银行都将逐步参与进来。

可以预见,在金融混业经营的大趋势,以及加强金融机构风险控制能力、提高风险控制水平的内在需求下,未来中国金融期货市场参与者必然是多元化的,且存在投资资格、投资门槛、市场经验等因素影响,中国的金融期货市场也将以机构投资者为主。在机构投资者为主的交易时代,股指期货市场将回归套期保值与套利两大根本功能,持仓水平也将随着市场的成熟而逐步提高。

笔者认为,5年内股指期货交易量会呈现爆发式增长;适应国内投资者套期保值等方面的需求,股指期货会在深度与广度上逐渐拓展,其中包括不同类型指数期货及MINI期货等,10年内将形成较为完备的包括股指期货在内的金融衍生品市场;机构大量进场、投资者准入逐渐放宽、相关行业的竞争及金融全球化是股指期货及其他金融衍生品未来发展的动力与催化剂。

(本专题作者王大力、丁小玲系西南证券研发中心研究员)