监管新命题

吴 迪

常在河边走,哪能不湿鞋?如何监管这些“不务正业”的上市公司炒客,是关乎中国资本市场良性发展的大事。

“你站在桥上看风景,看风景人在楼上看你。”这句卞之琳在1935写的两句诗,对那些在证券市场上淘金的上市公司很适合:投资人在炒你的股票,你在炒其他公司的股票。

特殊图景

截至2009年末,宝钢股份持有的证券品种多达71只,成为目前持有证券品种最多的上市公司,远远超过了长江证券(持有33只)、中国人寿(持有29只)等这些专业投资公司。

嘉宝集团2009年年持有股票、基金及金融机构的股票21只,持股品种在上市公司中排名第16。从2009年的损益情况来看,公司持有的大部分股票都赚钱。不过,很多股票都是早在2009年之前就买的,苦等一年,终于解套。

上述的嘉宝集团在2009年卖出百联股份20万股,获利20万元。而百联股份也是炒股老手,持有的18只股票的市值较初始投资增值了近九倍,其中持有的嘉宝集团赚了829万元。

截至2009年年末,百联股份还持有股票18只,期末市值高达32.26亿元,而这些股票最初投资成本仅为3.35亿元,账面盈利高达28.91亿元。此外,公司还持有申银万国、东方证券、上海信托等未上市的金融机构的股权。

案例还有很多,这些上市公司的证券投资,在资本市场上形成独特的交叉持股图景。市场繁荣时被反复夸大重复爆炒,一般都是以投资性资产为主,投资收益超过主营收益50%以上的公司。公司的长期股权投资若变为可出售金融资产,为炒作者提供了无限的想象空间。

证发投资投资总监王坚这样描述当时的市场燥热气氛:面对高涨的股市和交叉持股账面受益,分析师们在激动,基金经理和私募在联想。跟风与躁动推动交叉持股股票一倍甚至三四倍涨幅,而对公司业绩增长可持续性和增长性却毫不关心。

交叉持股直接后果就是“双向放大”了市场走势。牛市的情况下,交叉持股放大了企业的增长预期,而且可以提高股票的估值水平,从而使市场的做多动能迅速积累,引发比较严重的泡沫;一旦市场由牛转熊,交叉持股则开始过分积压估值空间,一方面企业的盈利预期迅速下调,另一方面,在预期下降的情况下,引发了对股票估值标准的下调。

对公司而言,华泰证券海口龙华路营业部总经理庄虔华认为,双向持股如果不能正确把握的话,会导致企业的经营思路产生偏差。单纯从企业盈利意图来看,资金不管如何运用,只要可以获得利润就无可厚非。

问题在于:这种投资收益的利润能否持续,稳定性如何?另一方面,交叉持股是否会影响到公司的主业经营水平?或者说,这些收益是否用于增大做强公司的主营业务,提高竞争力呢?

专家指出,从中国第一次交叉持股大潮表现来看,短时间内,可能会对企业的利润有帮助,但是相比较于公司做大做强主营业务的根本发展路径来看,这种方式可能得不偿失,甚至可能会损害主营业务的发展。且遇到大的市场波动,将拖垮公司整体经营。

从市场公平的角度对交叉持股行为进行了考量。如果公司确有暂时的闲置资金,而且能够比较好地控制风险,而且把投资收益及时转化为做大主营业务的资金来源,那么这样就会形成一个比较好的资金循环。

但遗憾的是,大部分公司缺乏这样的专业水平,更有甚者,只是利用制度上对证券投资许可,做一些对公司无益,但却造成公司利益输出的行为。

谁来约束

会计准则对于交叉持股或者参股企业有着非常大的影响,它决定了企业是以何种方式享受股权投资带来的收益。日本的会计准则决定了日本企业只能以分红和出售的形式享有这种投资收益,二级市场的波动不能直接体现在企业盈利中,中国在实施新的会计准则之前也是这种情况。在股权分置改革以后,大小股东的利益趋于一致,少数股东更有动力监督企业良性发展,并且随着会计准则的更改,其限售股份的价值将体现在财务报表中,这就引发了股权投资重估的进程。

业内专家认为,上市公司炒股与新会计准则的实施有一定关系。新会计准则在金融工具这一会计科目上的使用后,原来上市公司的证券类投资如市价比成本价高,而公司并没有抛出实现收益,账面盈利并不能计入当期损益,但新准则却使得证券投资的账面盈利也能成为净利润。此外,企业以交易目的持有的金融资产按公允价值计量,在股市情况好时将提升此类资产的价值,股市不好则价值下跌。

其次,中国上市公司在股票投资方面跟散户区别不大。有的公司虽然成立了投资部门,但是缺乏专业的投资人才,在投资之前缺乏调研,没有相应的风险控制机制,没有设置止损点。所以在股市大涨的时候收益很大,股市大跌的时候,几近套牢。

第三,很多上市公司在股市上募集资金使用不明。立项时一套方案,待真正开股东大会时方案临时改变的情况比比皆是。另外,资金使用的状况是否完全按计划进行也有待商榷。许多公司都将项目剩下的资金投入到资本市场中去。

当前,限制上市公司炒股仅仅限于以下三个方面1、不得炒作自己的股票;2、不得使用募集资金炒股;3、不得使用银行贷款炒股。

上市公司“不务正业”,贪恋炒股而获取暴利。从一个方面讲,在牛市的情况下,这无疑使财务报表掺杂了“水份”,误导了投资者对公司持续盈利能力的研判。在熊市的情况下,这将导致公司非正常的巨额损失,甚至造成公司资金短缺而影响正常经营。从另外一个方面讲,由于上市公司不具有专业投资机构的经验和投资能力,并且要对投资者和股东负责,这就造成了上市公司只能在股市随波逐流,这势必影响股市健康稳定的运行。监管层是否有必要完善限制上市公司炒股的相关规则,这是一个亟待解决的问题。

(作者单位:福信集团有限公司)

链接

上市公司证券投资之最

持有品种最多 > 宝钢股份

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到目前为止,虽然健康元成为 “炒股状元”,但是投资股票对上半年利润贡献最大却是凯乐科技

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除了普通的上市公司之外,一向擅长资本运作的上市券商也在上半年通过自营业务,一改去年的颓势。