约翰·保尔森准确预知次级债危机的人

孙兆东

两年前，他就嗅到美国房市的泡沫味道。

2007年，他成功下注做空楼市，其管理的基金狂赚150亿美元，个人年薪也因此达到30多亿美元，成为华尔街史上最大一笔个人收入。

他不按常理出牌。

正当全球资本市场由于美国次级债危机出现有史以来最为剧烈的跌宕时，2008年1月，法新社的一则报道引起了人们的注意：

美联储前主席格林斯潘已加入纽约保尔森对冲基金公司，成为该公司的投资顾问。

任职18年、声名显赫的美联储前主席为何要加盟一家对冲基金公司?该公司是以什么样的魅力吸引了“老格”?这不得不让人们对这家名为“纽约保尔森对冲基金”的公司及其管理者更感兴趣。

已披露的信息显示，在去年美国次级债违约率和丧失抵押品赎回权大幅增加的情况下，保尔森对冲基金公司在抵押贷款证券投资中收益丰厚。目前，该公司已拥有大约300亿美元的资产，是全球最大的对冲基金公司之一。公司总裁约翰·保尔森先生此番邀请格林斯潘作顾问，主要是看重他的经验，能够帮助该公司的投资管理团队做出关键性决策。也有市场调查机构认为，格林斯潘在影响金融市场的因素方面向该公司的投资管理团队提供了建议。依照与该公司的协议，格林斯潘在出任保尔森对冲基金公司后，将不能再向其他对冲基金公司提供类似的咨询服务。

深入分析：贷款越来越难收回

抓住机遇：创建信贷机遇基金

约翰·保尔森从2007年的美国次级债中大赚了一笔，仅2007年上半年就把1.5亿变成了280亿。国际先驱导报的文章说，美国房地产市场垮台产生了大批输家。如今看来，也诞生了最大的赢家——这位两年前还鲜为人知的美国对冲基金经理约翰·保尔森。

2006年初，人们还普遍认为，房价决不会在全美国范围内下跌，楼市和住房抵押市场不该有大麻烦。华尔街许多“大腕”也持同样论调。约翰·保尔森则有其独到见解：房价不可能只涨不跌，不会有永远的牛市。保尔森率领自己的团队追踪成千上万的房屋抵押，他亲自分析个人贷款的情况并得出结论：债权人越来越难收回贷款。

深夜，保尔森仍在办公室分析各种资料，深信投资者大大低估房屋抵押市场的风险。楼市繁荣时，许多人都看不到风险，因而抵押贷款的违约保险价格非常低。实际上，保尔森2005年就坚定地认为，要尽可能利用这一点，创办专门针对房屋抵押风险的基金。当时，保尔森为新基金筹资1.5亿美元，并于2006年7月开始创建了第一只信贷机遇基金。他的投资策略是，买入信贷违约掉期，做空房屋抵押贷款债务。信贷违约掉期是种新的金融衍生产品，类似保险合同。债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。保尔森的基金买入信贷违约掉期合同被投资者定价太低，当次贷违约率上升时，这种“保费”就上涨，基金随之增值。2006年底，新开创的信贷机遇基金升值20％。

顶住压力：再开创同类基金

持之以恒：大规模调研释疑

2007年早些时候，楼市行情一度依然看好，保尔森的基金也因此短期出现赔钱。为了减轻由此带来的心理压力，保尔森每天在号称纽约“后花园”的中央公园跑步5英里。他告诉妻子，自己在等待成功。人们都知道，在华尔街有经验的人会为减少损失全身而退，但亏损却让保尔森却更加意志坚定。2007年2月7日，他又开创了第二只同类基金。

当美国房地产市场还没“走味”之前，不知道有多少房市专家都曾信誓旦旦：全美房市从未发生过同时转坏的状况。华尔街的投资专家也忙：着把各种不动产重新包装成债券，再以担保债权凭证(CDOs)的方式卖给投资人：担心CDOs风险太高者，则可购入信用违约交换(Credit DefaultSwap)来避险。

约翰·保尔森却敏锐地观察到，市场上的信用违约交换合约价格异常低廉，这显示投资大众多认为房市不会有泡沫化之虞。由此更让保尔森确信房市投资者太过低估次贷的风险，同时他也决定了要放手一搏。保尔森坚信，这辈子从未见过有哪个投资市场让投资人信心爆满到什么都不怕的。同时，他也发现，信评机构在评价次贷商品时标准太过宽松。质疑之余，保尔森随即对市场上各式次贷金融产品展开大规模研究，结果证实他的怀疑是对的，许多贷款者的偿款能力根本不好。

不久，“机遇基金”开始赚钱。此时的保尔森却听到贝尔斯登和几家金融同业打算购入个人房贷来换次贷债券，保尔森认为此举根本就等于是在遮人耳目兼操纵市场。为此，保尔森聘请美国证券管理委员会卸任主席Harvey Pitt向外界透露此种做法的危险性。果然，贝尔斯登考虑到风险的存在而退出了购买。

获得成功：金融大鳄求教

施以援手：卖房家庭获助

一天，一位交易商拿着一条新闻稿跑到约翰-保尔森的办公室，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损。此后不久，美国第五大投资银行贝尔斯登公司投资次贷的两只对冲基金也垮了。

当华尔街金融从业者因次贷而大伤脑筋之际，传奇人物约翰·保尔森正坐收渔翁之利，这位声名大噪的对冲基金经理人仅个人在2007年一年就赚进30至40亿美元，刷新了华尔街金融史上一年收入最高纪录。这一年，保尔森的第一只信贷基金升值590％，第二只基金也升值350％。截至2007年底，他的基金所管理的资产已达到280亿美元。

接近保尔森的人这样描述他：在楼市横空发财之后，身价已过亿的约翰·保尔森如今并没有改变自己的生活轨迹。跟不少对冲基金经理人张扬的做派不同，他依旧早早来到在曼哈顿的办公室，依旧西装革履，下午6点左右下班，坐巴士回到位于东区的家中。保尔森尽力保持低调，他不想在别人因为楼市下跌而痛苦的时候庆祝自己的成功。

2007年10月，保尔森向美国致力于保护业主和家庭财产的放贷研究中心捐赠了1500万美元，为面临房屋拍卖的家庭提供法律援助。

现在，在世人眼中，约翰，保尔森赚了个盆盈钵满，华尔街的“金融大鳄”也躬身前来请教保尔森的成功之道，这在对冲基金业内也广为流传。连号称“金融大鳄”的乔治·绍罗什都以请客吃饭的名义，想了解保尔森下赌做空楼市的细节，想知道他如何用几年前都不存在的金融工具来成功运作的。

那么，约翰·保尔森真是怀揣炼金术的秘笈吗7至今不为外界所周知的是，保尔森刚开始做空次贷时也是备受投资人质疑，甚至一度因贝尔斯登公司意图操弄市场而被指责。此外，他为防堵基金的投资策略曝光遭人模仿，还特别用软件锁住电子邮件的转寄功能。可惜百密一疏，他的某位友人事后透露，用了保尔森的投资策略在市场上大捞一笔，这件事还让双方的关系陷入紧张。

实际上，约翰，保尔森的真正秘诀是运用传统的智能，就像股神巴菲特在70年代购并许多具成长潜力的中小企业，破产王Wilbur Ross慧眼独具相中破产钢铁厂，整并后出脱大赚2.6亿美元一样，保尔森也相信事事无绝对，若众人义无反顾地一片叫好声，必定有其不寻常之处。

在次贷问题爆发前夕，几乎人人都坚信房价再坏也不可能全美国都同时下跌，并且房贷债券有史以来从未曾出过事。约翰·保尔森事后回忆当时的状况时则坦言：房地产市场那么火热，那些房贷专家根本就是当局者迷，而我的诀窍就在于，做空楼市，但是次级贷款CDOs出手的时机也不能太早。

今年6月中旬，约翰·保尔森，这位从此次影响全球的次贷危机中获利颇丰的对冲基金经理，在摩纳哥出席GAIM国际对冲基金大会时称：“次贷危机仅走完了三分之一。”他向媒体表示：“住宅市场没有企稳的迹象，而且问题正蔓延到其它领域，包括非住宅建筑及消费支出。”

这一次，人们对他的判断趋之者众，几乎听不到什么质疑或者反对的声音。

(作者为专栏作家、高级经济师、客座教授，《次贷危机》、《越南危机》的作者)

编辑姜新菊