剖析中小上市公司高低成长性

年复一年，2007年的中小企业板整体表现依旧如火如荼，由2006年的102家公司增加到202家。在202家公司中，排名前50的公司为高成长性公司，后50的公司则为低成长性公司。这两类公司在中小企业中极具代表性，针对其行业分布、当前状况、表现及原因进行分析，具有重要意义。

从行业分布看公司成长性

目前，202家中小上市公司分别属于21个大的行业，其中机械设备32家，占总数的15.84％；化工行业26家，占总数的12.87％；电子元器件19家，占总数的9.41％：纺织服装和医药生物各15家，均占总数的7.43％；建筑建材和轻工制造各14家，均占总数的6.93％；信息服务和有色金属各10家，均占总数的4.95％，信息设备、农林牧渔、家用电器及交运设备分别有9家、8家、7家，7家，分别占总数的4.46％，3.96％，3.47％、3.47％；其他行业共16家，占总数的7.92％。

在高成长性的50家公司中，机械设备行业的公司占了1 2家，位居所有行业之首，排在第二位的是医药生物，有7家公司进入了高成长性公司的行列；再次是信息设备，信息服务，化工及纺织服务行业，分别有6家，6家，5家及3家公司入选高成长性公司，排在第3到6位；而餐饮旅游和电子元器件行业各有2家企业入选，最后是金融服务、交通运输，采掘、交运设备，商业贸易，房地产及家用电器等相关行业各有1家公司进入了2007年的高成长性公司行列。

相比高成长性公司，在原材料价格上涨，贸易摩擦加剧、人民币升值、市场竞争加剧等多方面因素的影响下，中小板的50家低成长性公司包含了来自多个行业的企业。位居榜首的是纺织服装行业，有8家公司是低成长性；然后是建筑建材行业、机械设备行业、化工行业、轻工制造行业和交运设备行业，分别有7家、5家、5家，4家，4家公司被评为低成长性公司。还有电子元器件，医药生物及有色金属行业，均有3家是低成长性公司；最后信息设备，家用电器，公用事业、和农林牧渔等8大行业均有1家是低成长性公司。

高成长性公司行业看点

医药生物行业：冬去春来，曙光乍现。医药生物行业是中小上市公司中发展变化最大的行业，大部分企业成长性排名出现了较大变化。其中有7家是高成长性公司，占高成长性公司的14％，相比2006年(5家，占高成长性公司的10％)入选高成长性的公司有所增长，且排名也大幅度提高，尤其以鑫富药业为代表，从2006年的第76位迅速上升到了2007年的第1位；同时也有2家企业受种种因素的影响，排名大幅度下跌，陷入了低成长性的泥潭。

目前，医药企业规模普遍偏小，受2006年治理商业贿赂，整顿和规范药品市场秩序以及药品降价政策等影响，大量行业内中小企业难以支撑，引发了近两年行业内的并购事件不断发生。另外，行业产品差异性不大，企业用于研发的投入比例过小，创新科研能力不强，产品仿制成为主流开发模式，导致行业的利润空间越来越小，大量企业被淘汰出局或苦苦支撑，少数几家重科研，重创新的企业则强势上升。

机械设备行业：健康有序平稳发展，马太效应初露端倪。在经历了2004年短暂的机械行业寒冬和2006年的行业恢复调整期，今年的机械设备行业朝着健康，平稳地方向发展。为什么说健康，原因在于：一是国内机械设备市场平稳有序，二是以往多如牛毛的展会不再出现，三是行业内企业纷纷积极的开展内部治理，四是中国品牌在国际市场稳定拓展。而平稳性主要表现在三个方面：一是没有了行业间的大规模并购行为：二是行业内大规模降价或恶意竞争行为没有出现：三是企业的市场意识增强，企业行为更具有前瞻性，2007年有不少中小企业涌入中小板积极融资，以获取更大的发展。

同时，风平浪静之中也凸显出了行业内两极分化加大的趋势。在今年的中小企业成长性排名中，机械设备行业共有12家企业入选高成长性企业，位居所有行业之首。然而，另外也有6家企业跌入了低成长性企业之流。

电子信息行业：信息化建设加快孕育高成长性。2007年，电子信息全行业在党中央，国务院的正确领导下，坚持以科学发展观为指导，认真贯彻落实国家战略部署和宏观调控措施，积极应对技术业务转型升级和宏观政策环境变化的新形势，不断推动结构调整和自主创新，积极拓展国内外市场，加快服务于各行各业的信息化建设脚步，使产业经济运行呈现平稳发展态势。

全年实现销售收入5.6万亿元，较去年同期增长18％；增加值13000亿元，较去年同期增长18.2％；软件业务收入5800亿元，较去年同期增长20.8％。产业规模继续在国民经济各行业中位居领先，销售收入占全国工业的比重为12％，增加值占全国GDP的比重达5.27％。而在各细分行业中，信息设备行业，信息服务行业及电子元器件行业效益情况突出，利润增速达20％以上，成为拉动全行业效益增长的中坚力量。

行业的高速发展也在此次的成长性排行榜上有所体现，信息设备行业上榜的9家企业有8家为高成长性公司；信息服务行业有10家企业上榜，也有多达6家进入高成长性公司之列，电子元器件行业也有2家企业跻身高成长性排行榜：这也进一步说明整个信息产业的发展高速而平稳，大量企业持续高成长，在技术升级和产业融合加快的大背景下能够紧跟时代的脚步发展。

化工行业：节能减排出效益，产业升级现龙头。2007年的化工行业喜忧参半，机遇与挑战并存国际油价风云再起，欧盟REACH利剑袭来，国内能源环保政策波涛汹涌，这些都为我国的化工行业发展提出了众多的难题，与此同时，国内大型油气田的发现，缓解了国内能源日趋紧缺的现状，市场热点产品不断涌现，在国际市场占据了重要地位，行业景气度依旧逐步攀升。

2007年中央出台的一系列政策法规都围绕着“节能减排”这一核心思想，在实现建设节约型社会，建设环境友好型社会的大主题背景下，作为六大“两高一资”行业之一的化工业肩负着节能减排的重任。而大量“节能减排”政策的出台，一方面对化工行业的发展设立了更高的技术门槛，一方面又为产业升级提供了良好的机会。

高成长性下的业绩和分红

作为中小上市公司成长性排名的前50名高成长性公司，代表着中国最具潜力，最有成长性的企业，它们的高成长性体现在公司业绩的增长，规模的扩大。他们大多数是行业的龙头，如果说市场表现、投资风险与成长性排名在一定程度上有所背离，那么业绩可以说是剔除了“投资行为”后中小上市公司真正的答卷，也是决定成长性排名靠前的主要因素。在2007年中小上市公司每股收益前15名中有11家属于高成长性公司，而在每股收益后15名则有多达14家企业属于低成长性公司。

而在每股净资产方面，由于中小上市公司有着股本扩张的强烈愿望，绝大部分公司都相继送股或是公积金转股，每股净资产也经常出现稀释，但净资产收益率

这一衡量公司股东资产获得回报能力的指标还是能够说明。业绩是成长性的最主要因素。在2007年净资产收益率最高的15家公司中，有高达14家属于高成长性公司，而后15名中则同样有14家属于低成长性公司。

主营业务收入在公司的营业收入中占有较大的比重，直接影响着公司的经济利益，因此主营业务收入增长率也能够说明业绩是成长性的最重要的因素，也是投资者非常关注的一个方面。在2007年主营业务增长率最高的15家公司中，有10家是高成长性公司，而后15名中则同样有10家是低成长性公司。

对股东而言，中小企业板上市公司派现大方已成为业内共识。同时有数据表明，中小企业板上市公司的股息支付率较高，这从另一方面反映出该类公司股东的利益比较有保障。自2005年开始中小企业板上市公司平均股息支付率均要略高于同期沪深两市上市公司股息支付的平均水平。

中小企业板总体上在2007年中实施了较为优惠的分红方案。上市公司成长性排名前15名的公司中，除华邦制药(002004)外，在2007年度均实施了极其丰厚的分红方案。有多达12家公司实施了送转并派利分红方案，1家公司实施了派利现金分红方案，还有1家实施了单纯的送转分红方案。排名第三的华峰氯纶(002064)，排名第九的石基信息(002153)和排名第十的御银股份(002177)都实施了10派5元的方案；排名第六的怡亚通(002183)实施了10转10派4，一跃成为高成长性公司。大族激光(002008)2006年实施了10送2转3派1的方案，2007年实施了10转6派1的方案，一直保持着高成长。

龙头企业引领高速成长

从中小企业板上市公司的成长性排名中可以发现，多数中小企业板上市公司在其所属细分行业处于龙头地位，且处于企业生命周期前期的成长期或者高速发展期，具有很高的成长性。我们针对位列排行榜前五十名的高成长性企业做进一步地分析研究，探究成长性与龙头企业之间的关系。

2006年中小企业板有16家龙头企业为高成长性企业。占到30家高成长型企业(中小企业板102家公司)的53.3％，有9家龙头企业为低成长性企业，占到30家低成长性企业(中小企业板102家公司)的30％：2007年有22家高成长性企业为所属行业的龙头企业，占到50家高成长型企业总数的44％，14家低成长性企业为所属行业的龙头企业，占到50家低成长性企业总数的28％。两年的数据都表明，龙头企业中属于高成长性行列的企业，都远多于属于低成长性行列的企业。

通过进一步观察这22家细分行业龙头企业在2007年的表现，可以发现，具有规模和品牌优势的龙头企业，纷纷依靠强大的自主创新能力和多元化的发展规划，持续高速成长。而那些产品附加值低，仅依靠劳动力优势进行竞争的企业，虽然其在国内市场取得了龙头地位，但是其却缺乏持续成长的动力，企业发展面临较大的风险和危机。

低成长性公司行业看点

纺织服装行业：外压内争，怨声一片。在2006年的低成长性研究中，纺织服装行业已包含在内。而2007年低成长性行列中纺织服装行业的企业已达8家之多。连续两年的低迷可以看出纺织服装行业的抗风险能力不足。

从外部环境来看。当前外部环境给企业发展带来的压力越来越大。人民币升值，出口退税下降增加了出口型企业负担；层出不穷的国际贸易技术壁垒不断给纺织品出口增加经营成本；新劳动法的出台和劳动力成本的上升进一步压缩企业的利润空间。同时，纺织行业正处于整合时期，市场竞争的日益白热化，导致同行企业在市场、价格，品牌、人才等相同元素上的高度竞争不可避免。

从企业自身来看，部分公司新产品开发及应变能力还不够强，随着市场竞争的日益加剧，产品的利润空间进一步缩小，经营成本不断上升，加大了经营风险。国家在2008年实行从紧的货币政策，将会使资金紧张的状况更加突出。

建筑建材行业：内“患”外“优”。在2007年的中小企业板建筑建材行业有14家公司，而处于低成长行列的就有7家之多。纵观这7家企业，其平均净利润同比增长了26.07％，这说明行业是处于稳定增长的状态。这是因为国家大力实施中部崛起，振兴东北，西部大开发战略和建设社会主义新农村战略。在宏观政策指导下，政府高度重视可再生资源开发、水利枢纽，防洪渡讯，排涝抗旱，区域性调供水，污水治理，城市轨道交通、公路等基础性建设投资，促进建筑行业稳定增长。而之所以成长性降低，是因为建筑建材行业企业多，规模小、行业集中度低，竞争激烈，此外还有原材料物价的持续上涨也给企业增加了不小的成本。

有色金属行业：前有伏军，后有追兵。有色金属行业在2007年低成长性公司的行列中有3家公司。由于受原材料物价持续上涨，国家宏观政策调控，人民币升值、出口退税下降等因素的影响，有色金属行业在2007年整体上背负了很大的压力。2007年有色金属行业出现全行业亏损，身处中小企业板的有色金属行业企业表现总体上不令人满意，排名最高的罗平锌电也仅排在202家中小企业板上市公司中的72位。可见，上述宏观因素对有色金属行业企业的影响较大。

然而，通过对处于低成长性行列的三家有色金属板块企业(常铝股份、高新张铜，中钢天源)进行分析，可以发现，成长性较低的原因除受外界的宏观经济环境因素影响外，企业本身所处的产业链中间位置也决定了这些企业更容易受到宏观经济环境的影响。

低成长性之根源

成本控制，开源不能忘节流。费用吞噬利润以至于公司的效益下降是历年报告对低成长性公司研究的重点，在今年的低成长性公司中该问题依旧严重。通过对低成长性公司的数据进行分析发现，有些公司的费用支出突然激增，同时公司的收入却没有同幅度的增长甚至下降，这是导致公司的净利润大幅下降甚至亏损的恶瘤。

在今年的中小企业低成长性公司中，成长性排名200位的高新张铜(002075)，其2007年营业总收入为31亿，同比增长2.17％，而三项费用合计达1.15亿，同比增长24％。除高新张铜外，存在不同程度此类问题的企业还有江苏琼花，凯恩股份，京新药业等。这些公司成本费用激增的原因除主要有企业为了拓展市场而大额增加销售费用，规模的扩大，新增综合办公借款利息的增加等内部因素外，人民币升值产生的汇兑损失，原材料物价的持续上涨等导致的费用开支的增加也是导致公司成本费用增加的重要原因。

出口的困境：寒冬将至。2007年国家调整了宏观政策，降低了出口退税，伴随着人民币升值、原材料物价持续上涨，加之行业竞争激烈等因素，这些都无疑给出口贸易型企业造成了相当沉重的压力，使得企业的盈利增速下降。在今年的50家低成长性企业中有13家是以出口业务为主的企业，因此对于他们来说2007年自然是相当困难的一年。在这13家企业中，纺织服装和电子元器件行业居多，各有3家。

外部环境导致企业的费用有一定的上升同时也降低了营业收入的增长幅度。此13家企业在2007年营业收入平均增长率为6.10％，费用平均增长率为10.56％。这里给出每家公司的费用增长率与营业收入增长率的对比图，从中可以看出一般费用增长率越高，营业收入增长率越低。

产品结构单一：鸡蛋都放在一个篮筐了。企业到底是以专业化发展还是多元化发展，一直以来都是企业发展要面对的一个问题。产品结构的集中有利于公司发挥专业化优势和提升核心竞争力，但利润来源集中的公司的经营业绩受主营业务波动的影响较大。在今年的202家企业中，登海种业2006年就是属于低成长性公司的行列，而2007年其成长性依旧如故，排名177位。造成这样的一个重要原因仍然是产品结构单一，主营业务收入过分依赖于玉米种子销售这一状况，从而导致公司主营业务收入受玉米种子市场波动的影响。

龙头飞不起来。2007年，处于低成长性的公司中出现了14家公司是所在的细分行业龙头，这种现象不得不引起注意。纵观这14家公司，包含在各行各业，其中有轻工制造居多，有3家，此外机械设备2家，医药生物2家，纺织服装2家，电子元器件2家。这14家公司基本上都受到了人民币升值，出口退税下降、石油等原材料物价上涨、行业间无序竞争加剧、扩大产能以至于费用的增长等多方面因素的影响，由于自身承担外界风险能力的不足以至于游走于低成长性行列。

编辑：邱玉琴