我国出版上市企业的财务状况分析与评价*

◎ 杜雨轩 刘 益

我国出版上市企业的财务状况分析与评价

◎ 杜雨轩 刘 益

结合出版上市企业自身的财务特点，经过对国内15家出版发行业上市公司在盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力四个方面的财务指标进行数据分析，运用改进的沃尔评分法对出版上市企业的财务状况进行排名和评价，可以看出，我国的出版上市企业在财务绩效上呈现较明显的纺锤形分布。

财务状况评价；沃尔评分法；出版上市企业

本文选取我国出版行业的核心企业——书报刊出版及发行业的15家A股上市企业进行财务状况研究，通过比较分析这15家上市出版企业的财务数据，按照财政部发布的《企业效绩评价操作细则（修订）》中基本财务指标评价框架进行财务指标分析，并基于改进的沃尔评分法得出综合排名。

一、盈利能力分析

净资产收益率是净利润与平均所有者权益的比值，代表了公司对股东资本的使用效率；资产报酬率是息税前利润与平均资产总额的比值，表示企业全部资产获取收益的水平，这两个指标可以较全面地反映企业的投入产出水平。根据2015年我国出版上市企业的年报数据，我们对企业盈利能力得出如下计算结果，如表1所示。

表1 我国出版上市企业2015年度企业盈利能力指标

中南传媒作为营业收入与总资产均破百亿元的行业龙头企业，其盈利能力的核心在于毛利率34.69%的图书发行业，图书发行的重中之重是教材教辅，毛利率39.25%，营业收入52.7亿元，占主营业务收入53%以上。中南传媒的金融服务同样贡献了巨大的利润，营业收入近3亿元，毛利率高达57.18%。对比来看，盈利能力同样排在前列的浙报传媒的营业收入虽然只有34亿元左右，但其广告及网络推广营业收入达7.6亿元，毛利率40.44%；在线游戏运营收入达9.1亿元，毛利率86.73%；游戏平台运营收入达0.3亿元，毛利率49.04%。可以看出，浙报传媒的盈利点更具有“互联网+”的特色，盈利模式也更加多元。

二、偿债能力分析

速动比率是速动资产与流动负债的比值，反映的是单位资产的流动性以及快速偿还到期负债的能力和水平；资产负债率是期末负债总额与平均资产总额的比值，是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。我国出版企业的偿债能力如表2所示。

表2 我国出版上市企业2015年度偿债能力指标

资产负债率%中南传媒 2.87 28.17 长江传媒 1.44 45.65博瑞传播 2.69 13.74 凤凰传媒 1.38 36.67皖新传媒 2.61 26.01 新华传媒 1.27 40.44广弘控股 2.48 20.81 浙报传媒 0.98 31.80大地传媒 2.10 34.08 均值 2.27 29.26二级指标 速动比率负债率% 二级指标 速动比率资产

资产负债率是国际公认的衡量企业债务偿还能力和财务风险的重要指标，比较保守的经验判断一般为不高于50%，国际上一般认为60%比较好。如果单纯从偿债能力角度分析，越低越好。速动比率一般保持在1的水平比较好，表明企业既有好的债务偿还能力，又有合理的流动资产结构。从总体来看，我国出版上市企业的偿债能力都很好。

表3 世界著名出版企业2015年度偿债能力指标

对比表3可以看出，我国出版企业的速动比率比世界著名出版企业的数据要高很多，而资产负债率则低了很多，这说明我国出版企业无论从短期还是长期来看，其偿债能力均大于这些世界大型出版集团；同时也说明我国出版企业可能存在资金闲置、财务杠杆系数小等问题。

三、成长能力分析

主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段；总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。我国出版上市企业的成长能力如表4所示。

表4 我国部分出版企业2015年度成长能力指标

长江传媒的成长能力远远高于其他企业，其主营业务收入153.64%的增长主要来自于2015年7月与新恒基国际（集团）有限公司开展的大宗贸易合作业务，业务收入56亿元，占总营业收入的47%。皖新传媒的业务增长主要来源是：一般图书发行业务增长14.9%，多媒体教学等教育装备新业务增长56.8%，文体用品及其他发行业务增长36.22%，这反映了皖新传媒在挺拔主业，积极拓展图书市场，扩大图书销量的同时，积极推进卖场业态创新，较好地实现了公司的战略转型。中文传媒以智明星通为首的新业态板块增长迅速，全年收入达33.45亿元，较上年增长1404.8%，这一板块的贡献使得中文传媒的成长性迅速提高。

比较来看，长江传媒的业务增长来自于非经常性的大额订单，皖新传媒的业务增长来自于对传统业务的拓展，中文传媒的业务增长来自于新兴产业的高速发展，三种业务收入的增加模式对其他企业都有借鉴意义。

四、营运能力分析

总资产周转率是指企业在一定时期内业务收入净额同平均资产总额的比率，周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强；流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，该指标越高，企业流动资产周转速度越快，利用越好。运用总资产周转率、流动资产周转率这两个指标，可以分析我国上市出版企业的经营能力，如表5所示。

表5 我国部分出版企业2015年度营运能力指标

长江传媒强大的营运能力主要来自于117亿元的巨额营业收入，与其流动资产71.6亿元、总资产94.2亿元的巨大差值。广弘控股的高总资产周转率和高流动资产周转率与其主营业务——教育出版物发行与肉类食品供应有关，肉类食品供应业务的产品加工流程时间短，资金周转周期短，资产周转效率高。

五、基于改进的沃尔评分法的上市公司财务状况评价

沃尔评分法是由美国著名学者亚历山大·沃尔（Alexander Wole）提出的。它是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平做出评价的方法。改进的沃尔评分法修正了由于单一异常指标对评分结果产生的不合逻辑的重大影响。本文在确定各项指标权重时参照了财政部发布的《企业效绩评价操作细则（修订）》，具体的权重系数如表6所示。

表6 出版上市企业财务状况评价指标体系

指标得分公式：

各项指标得分=指标权重分+调整分；

调整分=（该指标实际值-该指标行业平均值）/每分比率的差；

每分比率的差=（该指标行业最大值-该指标行业平均值）/（指标最高评分-指标权重分）；

指标最高评分=指标权重分*1.5。

以中文传媒的速动比率1.92（见表2）为例：

指标最高评分=指标权重分*1.5=8*1.5=12；

（速动比率这项指标的权重分为8，见表6。）

每分比率的差=（该指标行业最大值-该指标行业平均值）/（指标最高评分-指标权重分）=（4.13-2.27）/（12-8）=0.465；

（速动比率行业平均值为2.27，最大值为4.13,见表2。）

调整分=（该指标实际值-该指标行业平均值）/每分比率的差=（1.92-2.27）/0.465≈-0.75

中文传媒速动比率得分=指标权重分+调整分=8-0.75=7.25

由此可计算出15家出版上市企业财务状况综合评价，如表7所示。

表7 出版上市企业财务状况综合评价表

根据综合得分，我们可以将15家企业大致分为三个梯队：第一梯队是4家总分大于110分的企业，他们都拥有很强的盈利能力，在偿债能力、成长能力和营运能力方面也表现不俗，属于行业的领先型企业，也是行业企业发展的标杆。其中，中南传媒在“平台+内容+服务+运营”的互联网生态运营模式下，凭借2015年经营收入100.85亿元、净利润率16.81%的成绩，位列综合排名第一。第二梯队是总分介于110分与100分之间的7家企业，这7家企业的盈利能力并不突出，但整体上看成长能力都很优秀，需要将强大的业务增长转化为企业的盈利，真正实现做大做强；第三梯队是总分小于100分的4家企业，它们的营运能力和盈利能力都不高，说明企业对经济资源管理、运用的效率偏低，资产流动性偏弱，企业获取利润的速度较慢，盈利能力尚有较大提升空间。不难看出，我国的出版上市企业在财务绩效上呈现出较明显的纺锤型分布。

上市企业是我国出版业的排头兵，对推动我国出版业的发展有着重要的引领作用。对于已经上市的出版企业来说，需要重视对财务报表的深入分析，从盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力等方面对自身的财务状况及时做出评估。既可以横向对比其他上市公司，发现财务指标中的短板，以及透过财务状况折射出来的经营管理中的问题，从而调整经营策略，更好地推动企业发展；也可以针对历年的财务状况做时间序列的纵向对比分析，把握各项财务指标的发展趋势，采取针对性的解决方案。对于未上市的出版企业来说，可以根据自身的财务报表，对标上市企业中的佼佼者，检视与上市企业的差距，优化产品结构，提高管理水平，找到更适合自身的差异化发展模式。

（杜雨轩，北京印刷学院会计专业硕士研究生；刘益，北京印刷学院经济管理学院教授）

*本文受北京印刷学院校级重点科研项目（项目编号：23190114002）和北京印刷学院北印学者项目（项目编号：27170115004）资助。

注释：

① 原本为16家。ST传媒在公司2015年第一次临时股东大会上决议批准公司变更为南华生物医药股份有限公司，所以此处只保留了15家。

[1] 陈超，周朔.运用沃尔评分法评价房地产企业财务状况——以万科地产为例.经营与管理，2015（1).

[2] 秦曦巍.中药行业上市公司财务绩效评价——以吉林敖东药业集团股份有限公司为例.安徽财经大学，2015.

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奥普拉图书俱乐部创建于1996年，是“奥普拉·温弗里秀”的特色之一。奥普拉大约一周在她的节目中选一本书，然后一本毫无名气的书可能突然之间变得十分引人注目。2003年选了斯坦贝克的《伊甸之东》，2004年选了托尔斯泰的《安娜·卡列尼娜》，被奥普拉选中的书都会销量大增。斯坦贝克的小说在被奥普拉选中之前已经出版了51年，在被选中后立刻就登上了《纽约时报》的畅销书榜，并停留了3周。2007年，当奥普拉图书俱乐部宣布马克·麦卡锡的《末日危途》是下一本选中的书时，这本书的平装本就直接登上了畅销书榜，并停留了19周之久。查看图书之前的销量记录，就会清楚地看到奥普拉带来的效应。

（摘自《文化商人——21世纪的出版业》 [英]约翰·B.汤普森著,张志强译,译林出版社2016年版）