市值大缩水，美的何时“王者归来”？

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大环境下的受限

其实单看财报，美的业绩并不差—去年营收2857.10亿元人民币，同比增长2.27%；净利润为272.23亿元人民币，同比增长12.44%，且空调营收超过格力，登上“一哥”宝座。今年第一季度营收825.04亿元人民币，同比增长42.26%；净利润为64.69亿元人民币，同比增长34.45%，业绩延续堪称稳健。但需指出的是，财报具有滞后性，与当前的实际状况并非同步。先知先觉的资本似乎嗅到了其中的反差，悲观情绪的背后，是对美的业绩预期的犹疑。

我们可以看到，首先是被讨论最多的，是美的家电主业盈利承压。2021年，包括铜、铁等家电原材料在内的大宗商品价格纷纷上涨，全球铜价在第二季度创下了每吨10724.50美元的历史新高，整体涨幅高达7%。此背景下，美的曾作为撒手锏的“T+3”打法遭受严重的挑战。

2015年，美的开始在小天鹅洗衣机生产线上推动“T+3”实验，意在改变过去由总厂汇总省级经销商的订单组织生产，然后再从主机厂到省代、到零售商层层压货的传统产销模式，转为直接汇总零售商的订单，多批次小批量的柔性生产模式。

小天鹅的供货周期被从原来的23天压缩到12天，渠道库存积压现象明显改善。投入使用的第一年，“T+3”就帮助美的、小天鹅打赢了跟海尔的洗衣机战争，反超了原来的龙头海尔。2018年，美的又把这种生产机制移植到了空调和其他品类上，立竿见影的效果，为外界津津乐道。

这一模式在原材料价格走低或平稳时优势的确明显，正如小天鹅打赢海尔的背景，正是当时洗衣机的主要原材料价格大幅下降，美的和小天鹅利用“T+3”带来的快速响应机制，加速生产低成本洗衣机，然后在市场上发动了“价格战”。

可问题是，在原材料价格持续上涨的当下，这一优势就可能化为劣势。由于成本端缺乏相应的缓冲区，价格传导是否顺畅成为维系毛利率的关键。

数据显示，2021年4～5月，美的空调线上均价提升13.4%，线下均价提升1.8%。而美的第一季的度毛利率同比下降了2%，市场担心其盈利能力受到冲击。

再者，美的多元化布局对业绩尚未有显著贡献，第二条业绩增长曲线不明晰，“家电”的标签依旧贴得死死的。

2018年，中国家电零售市场规模为8104亿元人民币，同比增幅只有1.9%，到了2019年甚至发生了收缩，回落到8032亿元人民币，2020年更是受到了疫情冲击。这意味着国内家电行业进入了存量博弈时代，格力、美的这样的寡头要保持增长，以后只能吃掉其他人的地盘。

对于美的，资本为何会用脚投票？有种观点很有代表性：“与其说是美的没有增长点，不如说是没让大家有足够的想象空间。”

主业盈利在原材料大幅涨价下承压，加上缺乏新的增长曲线，几种力量共同构成了“缺乏想象空间”的预判，美的股价就这样被“摁在地上摩擦”。

“出圈”家电，入坑“医疗”

美的的多元化布局，想象空间真的如此受限吗？

跟任何一个寻求突破的企业一样，美的从没放弃“出圈”求机会。往近了说，今年2月，美的以22.97亿元人民币拿下万东医疗29.09%的股份，成为后者第一大股东，这一举措备受关注。

万东医疗是医学影像领域的老牌玩家，多年来业绩增长平稳，也符合美的追求高端制造的调性。而且医疗健康是万亿元人民币级赛道，格力、海尔智家早已下场，这么说来也是必然之举。但也有声音认为，万东医疗虽然在医用X射线机上是个前辈，然而中低端市场已成红海，竞争颇为惨烈，万东医疗的优势并不明显，美的这是去“捡漏”还是“接盘”，还说不准。

更有甚者，就在外界期待“新老板”带领万东医疗闯出黄金大道时，万东医疗的股价在7月21日突然出现了跌停，然后开启下滑模式，为美的“出圈”前景再添一笔疑云。

这些都是既定的短期风险因素，但投资者也会从更长远的角度来衡量。

美的2020年年报释放出的一个明确信息，是它根本不满足于成为一个家电龙头，而是要成为一个互联网及IoT化的企業、一个科技型的集团与数字化企业。

美的从收购库卡深入进军机器人市场、到并购合康来布局工业互联网2.0时代、再到进军电梯业务，提前做好“旧城改造”的布局，而后到近期收购万东医疗深耕布局医疗健康产业等，这一系列重大举措的背后，正是美的在积极寻求新增长曲线的体现。

这些埋下的暗线中哪一条可以成为美的新的增长曲线，目前下结论还为时尚早。但从美的多年来深耕的业务领域来看，都会颇具前瞻性地做好研发投入、人才储备以及主要业务拓展。而提前进行深耕与布局，将会很好化解企业发展瓶颈等危机，市场不能忽略这一点。

美的仍可期

股价低迷状态下，市场必须要思考一个问题：美的未来的优势和主要成长空间在哪里？

首先，营收结构的固有优势。虽然传统的空调、冰箱、洗衣机市场已经趋于饱和，但细分场景众多的小家电市场成长势头显著。可以这么说，对于家电企业而言，未来的营收增量主要还在于小家电市场。此外，根据中国家用电器工业信息中心的数据，2020年家电行业线上市场份额达到46.2%，同比增长8.4%；而线下市场则同比下降20.2%。由此可见，家电销售对于线上渠道的依赖与日俱增。

这一趋势仿佛是为美的量身定做：从2020年年报中细分品类的市场占有率及排名能清晰看出，美的在小家电与线上渠道上都保持了极强的竞争力。

其次，智能家居时代将至。智能家居的核心在于技术层面，包括人工智能、5G、云计算等，因此技术人才储备尤为重要。美的的技术人员规模从2015年的8 672人提升到2020年16071人，五年间增长了一倍。

当前布局智能家居的企业众多，华为、小米、海尔和格力等。与之相比，美的最大的优势是在白电、小家电两个领域的产品都有极高的认可度，在智能家居时代极易产生网络效应，继而形成家电产品对家庭的网络化覆盖，进一步提升美的在各个细分市场的竞争力。

此外，需要关注到的是，国内家电市场零售规模近几年连续下降，但家电出口保持了较为不错的增长。美的在国外的扩展之中表现就非常不错，2020年外销毛利率大于内销毛利率。因此，外销也是美的未来发展的重要途径之一。

最后回归到美的基本面，文章第一部分也提到过，美的财报表现不错，账上现金充足，经营还算稳健，现金流问题不大。

格力一直被拿来跟美的对比，但基本面上，格力的营收规模近两年都没再增长了，甚至还有所下滑；研发投入方面，格力2018年研发费用为70亿元人民币，到了2020年下降到61元亿人民币。格力的毛利率从2014年开始一路下行，至今没能企稳，而美的表现相较之下平稳。

从2月至今，二级市场的行情呈现出极端走势，冷热分化的市场蕴含着巨大机会。透过眼下的颓势，美的的优势仍在，王者归来并非没有可能。