入篮SDR和国际货币不是因果关系

王哲

在人民币获得国际社会认可，成为“国际储备货币”之际，最需要的是冷静思考在当前国际货币体系背景下人民币加入SDR的深层次意义。

国际货币基金组织（IMF）将人民币纳入特别提款权（SDR）的货币篮子是人民币的历史性时刻，将会对中国的金融改革以及人民币国际化产生重要影响，对投资和消费也会产生长远影响。对外界而言，人民币加入SDR具有一定的象征意义，但直接影响很小，更不会改变国际货币体系的规则。

用开放倒逼改革

2015年12月1日，对于中国资本市场来说意义非凡。当天凌晨，IMF总裁拉加德宣布正式将人民币纳入SDR的货币篮子。这一决定将于今年10月1日生效。据报道，IMF表示，人民币将在SDR货币篮子中占据10.92%的份额。调整后，美元的份额将占41.73%，欧元为30.93%，日元和英镑将分别占8.33%及8.09%。

在将人民币国际化上升为国家战略目标后，中国一直把人民币纳入IMF特别提款权篮子作为重要目标之一。2015年3月，国务院总理李克强在会见拉加德时也曾表示：“加入SDR有利于中国进一步履行维护全球金融稳定的国际责任，也有利于中国金融市场的进一步开放，用开放倒逼改革。”

为了推动人民币纳入SDR，中国作出一系列努力，以达到IMF关于“人民币可自由使用”的要求。从2005年的人民币汇率改革到2015年的“811”汇改以及2015年10月24日完成利率市场化的最后一步，都是为了让人民币汇率价格形成机制更加市场化、人民币资产收益率曲线更加合理。

2015年11月25日，中国央行又公布了首批包括香港金管局、澳洲储备银行、国际复兴开发银行等七家境外机构获准进入内地银行间市场，为境外机构、国际金融组织以及主权财富基金在内地买入人民币提供渠道。此前，央行在2015年7月已经放宽上述三类机构参与内地银行间债券市场，以便其增持或买入人民币及人民币债券，用作自己的外汇储备。

在过去的几年里，人民币国际化全面提速。据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，截至目前，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第五大支付货币、第六大外汇交易货币、第六大国际银行间贷款货币和第七大国际储备货币。数据显示，目前全球共有189个国家和地区的企业使用人民币作为国际结算和投资货币。全球央行已有1000亿美元的人民币资产，长远来看SDR效应可强化人民币作为国际储备资产的地位。预计到2020年，人民币占全球外汇储备的比重将从目前的1%提升到5%，并有至少一万亿美元的国际储备转为以人民币形式存储。

安邦咨询研究团队表示，人民币纳入SDR将会增强全球各国持有人民币资产的信心，让更多国家愿意使用人民币并将其纳入本国外汇储备中，进一步为中国打开资本账户。中国政府将进一步推动金融改革和开放，以实现资本项目的更大程度开放以及利率、汇率的完全市场化，这也对中国政策部门完善金融制度和监管体制提出了更高的要求。

加入SDR只是风向标

“SDR入篮喜大普奔，但仍面子大于里子，请冷静。”民生证券首席经济学家管清友接受本刊记者采访时指出，“还没有一个货币是因为加入SDR而成为国际货币，成为国际货币与加入SDR并不构成因果关系。”他指出，SDR不会立即直接增加人民币作为储备资产的需求，理性来说，人民币国际化刚刚有所成就，未来长路漫漫，任重道远。人民币加入SDR一方面体现了国际社会对中国的认可，另一方面也是中国向国际社会表明无意挑战现有国际金融秩序。

“每一次讨论SDR都是在美元陷入危机的时候，往往是在现行国际货币体系运行受阻，但美国还想保持美元地位的时候才会想到SDR。”中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任肖立晟指出，当美国仍然是全球经济核心时，美元的货币地位显然不是人为创造的SDR所能动摇的，而且SDR还被要求维护美元的霸权地位。“除非中国金融市场发展到能够容纳各国资本的流入流出时，再讨论人民币加入SDR对国际货币体系的影响才有可能。”他表示，随着中国经济体量的增大以及金融市场的进一步发展，人民币在国际货币体系中会占有一席之地，这是与中国经济地位相匹配的，但这与人民币加入SDR并没有特别直接的关联，“人民币加入SDR只是一个风向标。”

未来值得期许

九州证券全球首席经济学家邓海清接受本刊记者采访时表示，因为人民币国际化的最终目标之一是成为计价货币，所以人民币加入SDR的长远意义在于，这将极大增强中国央行的货币政策独立性，受到其他国家货币政策的外溢性干扰也将大大减少，更会“提高我国在全球经济治理中的制度性话语权”。

但他也提醒，人民币加入SDR从长远看“利弊共存”， “未来人民币成为国际储备货币之后，需要承担国际资本流动的责任，承担责任就意味着承担风险。中国央行货币政策的外溢性显著增强，同时人民币资产的定价也将成为全球化定价，货币政策传导的有效性将被削弱，国内进行宏观调控的难度将大大增加。在极端情况下，人民币资产的大幅流动有可能引发金融系统风险，需要引起警惕。”

《世界的人民币》作者、中国建设银行高级经济师孙兆东认为，国际货币基金改革应该更多纳入主权国家特别是国际货币中的支柱货币，“美元作为国际主要货币一家独大的弊端越来越凸显出来，一旦美国发生金融危机或者经济周期的波动，就会影响全球经济的发展。”

孙兆东认为，虽然目前还不至于对IMF机构改革以及国际货币体系改革起到决定性作用，但人民币将为SDR提供新的支持，注入新的活力，未来肯定将促进SDR甚至IMF的改革，让更多发展中国家在IMF中发挥作用，让发展中国家影响力对冲由于发达国家经济周期带来的危机，使得国际货币体系更加稳定，“从人民币加入SDR长远意义的角度来说，这样的未来值得期许。”