谁来接盘巨额“大小非”

月　归

2009年会有多少“大小非”卖股票，有多少资金接盘?如果前者大于后者，A股的持续低迷几乎成定局。

经历2008年“大小非”的“压迫”，2009年“大小非”的压力显得越发沉重，令投资者心怀恐惧。据计算，2009年全年有超过6800亿股解禁，占现有流通A股股数的105％，等于再造一个A股市场，解禁总市值超过3.3万亿元。

面对这一巨额解禁股，即使是专家学者们也难以提出一个完美的解决方案，所以才有了清华大学李稻葵与资深市场人士皮海州、谢国忠的PK，龚方雄提出设立特殊基金接盘，吴晓求认为该改变游戏规则延长解禁时间……

“大小非”问题的中心点是，2009年会有多少“大小非”卖股票，有多少资金接盘?如果前者大于后者，A股的持续低迷几乎成定局。现在的一个定论是，如果国内宏观经济继续下行，“大小非”需要金钱，则无论多少股价都会卖股票。那么，2009年，我们能够期待什么资金接盘“大小非”?

众多专家、机构分析师提出了多种可能。

接盘资金一：社保基金

社保基金接盘“大小非”是近期争论的焦点。

清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵、知名市场人士叶檀、皮海州、长江商学院教授陈志武、高盛前首席经济学家谢国忠、银河证券首席分析师左小蕾、《财经》首席经济学家沈明高等均参与了这一讨论。

社保基金能否成为接盘资金之一?

首先从总额来看，社保基金总额超过1万亿元，但和今年即将解禁的3.3万亿元“大小非”相比是小巫见大巫，同时，社保基金的首要目标是保证安全，这也是很多知名学者反对用社保基金接盘“大小非”的原因之一。

如左小蕾就认为，社保基金是老百姓的救命钱，不能随便动。沈明高则表示，用多少钱的价格购买合适，社保基金有多少钱呢?这无法根本解决问题。

然而，支持社保基金接盘“大小非”的专家们也有自己的观点，如李稻葵并不要求社保基金全权接盘，也不是在二级市场上购买“大小非”，而是希望优质央企以协商定价的方式直接将解禁股划拨给社保基金。

但是，这一提法仍然有诸多难题，什么是合理的定价?央企愿意将解禁股划拨吗?从现在来看，社保基金真正出面替股民“抵挡”“大小非”浪潮的可能性仍然不大，但是作为一个投资者，社保基金完全可以在上市公司股价较低时进行投资，以获得投资收益增强实力。所以，社保基金无论是主动还是被动，2009年都可以期盼成为“大小非”接盘资金之一。

接盘资金二：平准基金

使用平准基金接盘“大小非”也是多位专家学者的呼声。

天相投资顾问有限公司董事长林义相在天相投顾2009年策略会上表示，可以拿出一部分平准基金来做“大小非”减持接盘的机制，实际运作可能3000亿元就足够。国金证券首席经济学家金岩石也认为，建立2000亿元左右的平准基金，用于接盘质量较好公司的“大小非”，不失为一个好办法。金岩石甚至认为，建立平准基金的钱来自印花税，避免了“用纳税人的钱救股民”的争议。

可以说，平准基金接盘“大小非”，较社保基金接盘“大小非”，专家学者的赞同度更高些，同时管理层也在不断探讨，但是，一个重要的问题是，平准基金能够成为“大小非”的“对手”吗?用平准基金接盘，如果最终不但未能解决“大小非”的冲击，同时将平准基金“拖下水”怎么加社会上对此的议论仍然没有结束。

另一个问题是，平准基金尚未建立，也很难说何时能够建立。中国证监会前主席周正庆不久前表示，现在对平准基金的认识还不一致，平准基金近期不会推出。一直呼吁建立平准基金的摩根大通著名分析师龚方雄，也表示平准基金是“最后一颗银子弹”，应该在关键时刻推出。

接盘资金三：新成立特殊封闭式基金

龚方雄明确提出，通过新成立一个封闭式的指数基金，可以接盘“小非”减持最多的100只股票，将来这个基金则可以作为指数基金。他认为，这一基金可以在国内上市，也可以在海外上市；是一个调控市场的工具。

著名经济学家厉以宁也认为，解决“大小非”难题可以借鉴1997年香港应对亚洲金融危机的经验，成立专门的调节基金，择机收购优质上市公司的股票，并且在收购之后三年内不转让。

事实上，成立特殊基金用于承接“大小非”，这一观点和用平准基金接盘“大小非”有异曲同工之处，区别在于后者更为市场化一些，针对性更强一些，遇到的阻力或许更小一些，但是，能否真正成立仍然是一个未知数。

接盘资金四：场外实业资本

如果真正排除其他考虑，无论是政府还是A股股民，或许最希望看到的是场外的实业资本人场接盘“大小非”。

目前，随着上市公司股价不断下跌，如果能够从“大小非”那里拿到较市场价格还要低的上市公司股票，有一定诱惑力。

“场外资金接盘的可能性最大，甚至不排除一些实业资本控股的可能。”一位分析人士表示。另一位分析人士也指出，社会资金有一些是闲置的，如果这些资金觉得股价继续下跌的空间不大，就会选择进入。“如果资金较多却在二级市场购买，会拉高公司股价，不如通过购买‘大小非手中的股票，即方便又便宜。已经有不少机构感兴趣，如果这些股票折价到9折甚至更多，则他们的兴趣更强。”

而且，随着经济下行，并购的最佳时机出现，场外资金除进场赚一笔之外，也可以用便宜的成本并购上市公司，实现资源整合。

目前，场外实业资本接盘“太小非”，是可以看到的方式中最合适的，这不仅避免了“大小非”突然冲击市场，而且增加了市场的存量资金，推动市场向更健康的方面发展。

接盘资金五：场内资金

“场内资金接盘必须有大前提——能赚钱。在反弹的时候，场内资金接盘较多，这也是为什么在反弹时‘大小非减持较多的缘故，因为接盘的资金多。”分析人士称，“另一个是折价出售，这样接盘的场内资金就可以赚一个短期的差价。如果持有1日赚1％，那么这个比例已经足以支撑场内资金接盘‘大小非。”

该人士认为，场内资金完全足以接盘。

“以一日成交880亿元计算，一年如果有210个交易日，则成交额达到1848万亿元，这个成交量比‘大小非大多了。事实上，‘大小非解禁只是影响供求关系，并不影响基本面，场内资金接盘并不是坏事。”

接盘资金六：基金“大小非”产品

华泰证券分析师周林认为，基金管理公司可以创新产品，发行专门针对“大小非”的基金产品，这也是一条解决“大小非”的途径。

“在基金契约里说明，这一产品专门用于购买基本面好的‘大小非，同时可以折价购买。如果同意这种投资方法的基民，可以购买这些基金。这有两个好处，一是折价购买，使基民获得实惠，另外也免于‘大小非冲击市场。”周林表示。

目前，基金仍然是市场上重要的投资主体，如果开放这一途径，不仅使基民风险降低，也使二级市场得到保护，

接盘资金七：信托资金

一位接收采访的分析师还提出了接盘“大小非”的另一种可能性资金：信托资金。

“‘大小非尤其是‘小非，是很难控制的，不让他们卖不可能。”该分析师表示，“通过二级市场抛售只能消耗很小的一部允这时候可以考虑通过信托计划来转让。”

该分析师介绍，在“大小非”即将解禁时，“大小非”可以找到信托作为买家，双方约定价格后信托专门针对这一“大小非”发一个产品，这样不但减少“大小非”对市场的实际冲击，也能减缓心理压力。

事实上，针对“大小非”的信托产品已经存在，如西安信托发行的中国太保股权收益权受让集合资金信托计划，以13元/股的协议价格，购买安徽安粮担保有限公司所持有的520万股中国太保限售流通股股权收益权，并通过在二级市场出售标的股票以获取收益。

这不仅使购买价格较低，也使还没有得到上市流通权的“大小非”提前获得资金，同时拉高了“大小非”解禁后的这部分个股的成本，使无论多低价格都能抛售成为不可能，实际上降低了“大小非”的冲击。