金鹰重工首发申请通过

吴玲

交通强国，铁路先行。在世界高铁里程排行榜上，中国一骑绝尘。

未来，“中国速度”还将进一步提升，铁路装备制造与铁路养护的需求也会越来越大。

3月25日晚间，深交所创业板上市委审议通过了金鹰重工的首发申请，意味着金鹰重工即将成为A股市场唯一一家主营铁路工程机械的企业。总部位于湖北襄阳的金鹰重型工程机械股份有限公司，是国内产品线最齐全的铁路装备制造企业。

关联交易风险被问询

金鹰重工前身系金鹰重型工程机械有限公司，2001年改制前为襄樊轨道车辆工厂。公司主要从事轨道工程装备产品的研发、生产、销售与维修业务，核心产品包括大型养路机械、轨道车辆及接触网作业车，在襄阳拥有3个生产基地。

据金鹰重工最新招股书，中国铁路武汉局集团持有金鹰重工80%的股权，为控股股东；国铁集团持有武汉局集团100%的股权，为实际控制人。

2020年，公司实现营业收入约26亿元，与2019年相比小幅下降，主营业务毛利率约为17%，较2019年有所提升，扣非净利润较2019年增长7%以上。

金鹰重工此次公开发行不超过1.33亿股股票，拟募集资金总额不超过12.47亿元，拟用于：收购武汉武铁轨道车修理有限公司100%股权，金鹰重工铁路工程机械制造升级与建设项目，新型铁路工程机械装备研发项目，补充流动资金及偿还银行贷款。

由于铁路行业的特殊性所致，金鹰重工存在客户集中度高、关联交易占比高的风险。

公司下游客户主要为铁路运营单位及城市轨道交通运营单位。2017-2020年，公司对前五大客户的主营业务收入占比分别为82.98%、82.38%、93.40%和91.93%。其中，铁路领域的销售收入主要来自国铁集团及其下属公司，构成关联交易。

深交所创业板上市委对金鹰重工的最新问询就包括：报告期各期，发行人向关联方产生的收入占主营业务收入比例均超过65%，发行人是否具有直接面向市场的经营能力？

另外，公司经营业绩也面临下滑的风险。

2020年，新冠疫情对轨道交通运营单位产生一定冲击。2017-2020年，公司新签合同订单金额（含税）约分别为27亿元、35亿元、23亿元与18亿元。不难看出，去年新签合同金额同比下降20%以上。

业界三足鼎立

由于准入门槛高、技术壁垒高，我国轨道工程装备企业在铁路领域的竞争格局较为稳定。只有通过国家铁路局严格的资质和质量认证，获得其授予的型号合格证、制造许可证与维修许可证，方可进入该领域。

目前，金鹰重工拥有产品型号合格证45项、制造许可证37项、维修许可证23项，是行业内许可资质数量最多的公司。

尽管如此，金鹰重工面前依然站着两个强有力的竞争对手——铁建装备（1786.HK）和宝鸡时代。

铁建装备是中国铁建下属企业，截至2019年，鐵建装备已生产制造铁路大型养路机械2800多台，在中国市场占有率超过80%，是亚洲第一、世界第二的铁路大型养路机械制造商。

宝鸡时代母公司为中车时代电气（3898.HK），在特定类型的接触网作业车方面具有一定竞争优势。据招股书，金鹰重工通过技术授权合作的模式，使用宝鸡时代相关技术。

从营收和净利润来看，得益于在钢轨处理系列产品方面的持续发力，金鹰重工2019年度经营业绩已超过可比公司，不过综合毛利率仅为17%，明显低于铁建装备27%的水平。

值得一提的是，大型养路机械产品营收占金鹰重工总营收的比例已超六成，技术含量更高，售价也较高。以公司代表性产品GMC-96X打磨车为例，2020年上半年平均每台售价达8000万元以上。

目前金鹰重工技术领先的GTC-80X型探伤车已于2018年12月获得相关资质许可，但在公司对外销售的主要大型养路机械设备中，尚未现身。

我国铁路大型养路机械的发展，先后经历了以人工作业为主、转向小型养路机械、引进国外技术对大型养路机械进行国产化再创新这三阶段。

随着我国铁路里程的不断增加，钢轨养护的需求也越来越大，因此钢轨打磨车、铣磨车、探伤车等大型养路机械是实现铁路轨道作业现代化的重要施工设备。