对国有企业资本结构相关问题的探讨

孙　翠　刘一楠

摘要：我国国有企业资本结构不合理是长期存在的问题，尤其是随着改革的深入，资本结构的问题表现得更加突出，鉴于我国国有企业资本结构与企业治理结构的现状，国有企业的改革应以资本结构的优化为起点，以公司治理结构的构建与完善为核心。文章提出了优化国有企业资本结构的对策建设。

关键词：资本结构；国有企业；企业治理；企业融资

中图分类号：F244 文献标识码：A 文章编号：1009-2374（2009）01-0048-02

资本结构一般被认定为企业各种资本的来源的构成及比例关系，尤指债务资本和权益资本的构成比例。由于一方面债务资本的成本较低，可以给企业带来财务杠杆利益，这在一定程度上会刺激企业扩大债务融资比例。另一方面，债务资本的融资风险较高，一旦出现经营风险而无法清偿到期债务时，企业将面临较大的财务危机，甚至破产。这又会从另一角度制约企业债务融资的过度使用。可见资本结构是企业理财的重要环节。资本结构不合理直接影响企业的生产经营，甚至关系到企业的生死存亡。有的企业在进行融资决策时，由于对自身的资本结构及其比例关系缺乏谨慎合理的研究与评价，或者因为过分依赖举债导致企业财务风险过大，陷入财务困境；或者因为过分保守造成不能形成规模经营，错失良机。本文主要从分析企业资本结构状况探索影响企业资本结构优化的主要因素，研究企业进行正确的财务决策和达到最优的资本结构的途径。

一、资本结构理论对我们的启示

资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题，而且认为客观上存在资本结构的最优组合，并使我们对资本结构有了以下几点明确认识:

1. 负债筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。

2. 成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式。由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。

3. 最优资本结构是一种客观存在。对资本结构的选择非常重要，它不仅影响到企业的投资报酬率和财务风险，而且与企业的治理效率有着十分密切的联系。这一结论，有助于我们调整与完善我国国有企业的资本结构，提高经济效益，降低财务风险，完善法人治理结构。

二、资本结构的发展及中国的现状

从金融学的角度来说，最近二十年来发展最快的金融理论之一就是公司金融理论，其中一部分是关于公司资本结构的理论。这个理论是要回答企业在发展过程中需要什么样的资金，这些资金怎么配合，怎样形成一个最优的资本结构来支持企业在实体经济中的扩张。资金有三种类型：一种就是所谓业主的自有资金，或者业主在经营过程中不断积累下来的资金；第二部分是负债；第三是对外增加股权基金。大家知道，这种融资活动在融资的过程中是外延，一旦资金进入以后，由于股权资金形成股权资本，由于掌握股权的人是公司的股东，所以成了有双重意义的。在理论上，如果存在税收，有金融风险，融资的结构顺序应当是这样的：一个合理的企业，一个有竞争力的企业首先是内源融资，用自己的钱扩大自己，其次才是向外借债，最次的手段是扩充股权。

中国的情况就和世界其他国家经常不一样。首先中国企业不愿意掏自己的钱扩充自己。要掏自己钱的时候是不得已而为之。中国企业在我们刚刚所列的所有的融资手段都存在的情况下，最倾向于发股票，但是这种活动已经不那么有效了。所以企业就偏向于借钱，形成的恶果是企业的负债率高。

过去企业的流动资金靠银行，企业自有经济靠财政。然后我们进行了改革，走到宏观调控的时候，我们回过头一看，这几年的政策导向又重新使得中国企业的负债率提高得非常快，因为现在的扩张基本是靠贷款和发债。这种状况是有利有弊。利在一个国家想快速发展，迅速抓住商机的时候很容易，钱马上就到。但也有弊端，这个弊端我们今天已尝到了，就是当经济出现波动的时候，你的资金迅速就被控制住了。

正反两方面的经验和教训告诉我们，要想长治久安，企业必须要有一个完善的资本结构。所谓完善的资本结构说简单一点就是要稳步地提高自有资本率。在竞争非常激烈的情况下，企业要想稳定、要想长治久安、要想提高竞争力、要想活下去，必须有非常高的自有资本。

三、进一步优化国有企业资本结构的建议

由于体制原因造成了国有企业资本结构问题，应以存量调整为主，采取特殊方式解决，但这些方式是阶段性、过渡性的。通过存量调整中这些方式的实施，可以为实现增量的规范提供基础。为进一步优化国有企业资本结构，还应该做到：

1. 加快国有企业改制。按照现代企业制度的要求，实现国有企业公司制改造。从组织形态方面，应将国有独资企业比重降至最低，改组和设立股份有限公司和有限责任公司，实现产权多元化。同时，应采取多种方式，科学设计企业资本结构和股权结构。而且，设计股权结构并不是要有意压低或减少国有资本，恰恰相反，应该通过审计，资产评估等手段，科学核实和估算国有资本，防止国有资产的流失。

2. 大力发展资本市场，特别是债券市场。最近几年，股市不断扩容，上市公司已达到1000多家，有效的资本市场正在逐步形成。但资本市场仍存在较大缺陷，一是上市公司中占总股本60％以上的国有股权没有上市流通；二是大量非国有企业未能成为上市公司，抽样调查表明，我国上市公司中大概只有6％的公司没有国有股；三是上市公司退出机制尚未形成。因此，造成上市公司优于非上市公司获得优惠融资权。所以，发展资本市场，应根据公平、公正、公开的原则，核准一切要求上市而符合条件的公司上市，不论是国有企业还是非国有企业。只有形成供求相对平衡的资本市场，企业融资才能真正地比较判断融资成本，选择融资方式，实现资本结构最优。

企业债券市场是资本市场重要组成部分。经济效益好的企业融资，债权融资应是首先要考虑的，因为债权融资有抵税作用，可以获得税收优惠，使融资成本降低。近几年来，企业债券市场虽有发展，企业债券总规模每年增长，但企业债券占融资比重很低，影响企业融资效率，也不利于促进企业改善资本结构。因此，大力发展资本市场，特别是发展债券市场，是优化资本结构的前提条件。

3. 根据企业价值最大化要求，确定最优资本结构。资本结构与企业价值关系，国内外学者都进行了卓有成效的研究，本文不再赘述。重要的问题是，只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付其真实的社会成本，从而不存在免费资本时，才能更好地选择资本结构。

参考文献

[1]潘敏．资本结构，金融契约与公司管理[M]．中国金融出版社，2002．

[2]荆新，王化成，刘俊彦．财务管理学[M]．中国人民大学出版社，1998．

[3]沈龙广．优化企业资本结构的财务思考[J]．商业研究，2001，(6)．

[4]张娜．小议企业资本结构管理[J]．财会月刊，2001，（24）．

[5]陈兴述．优化资本结构的若干问题[J]．广西会计，2001，(2)．

[6]王化成．企业财务管理[M]．人大出版社，1999．

作者简介：孙翠，女，吉林省长春税务学院2006级研究生，研究方向：财务管理；刘一楠，吉林省长春税务学院2006级研究生，研究方向：财务会计。