对我国开放式基金流动性风险问题的探讨

袁星

【摘 要】 开放式基金在我国出现的时间比较短，我国的证券市场也不够完善，目前我国的证券市场正逐步与国际接轨，因此国内的开放式基金也面临着更加激烈的竞争和更加多变的市场环境，流动性风险的控制也显得越来越重要。如何提高防范开放式基金的流动性风险防范就成了基金管理公司、监管者和投资者共同想要解决的问题。本文对开放式基金的流动性风险首先进行了一些分析，最后提出了相关对策。

【关键词】 流动性风险 开放式基金 经济市场 金融资产

一、开放式基金流动性风险的内涵及表现

（一）开放式基金流动性风险的内涵

流动性是指在金融资产在市场中，能够按其价值或者接近其价值出售、变现的可能性，这是资产变现能力的综合性反映。JamesTobin早在1958年时就提出了资产流动性的概念。他认为，能够以卖方期盼的价格出售其持有的金融资产，其中的损失程度代表了该资产的流动性好坏。将此概念具体谈到开放式基金，流动性就是指基金管理人在面对赎回时，将其所持有的金融资产在市场上变现的能力。

所以，开放式基金的流动性风险包括两个涵义：首先是对基金产品来说，开放式基金不能通过合理的价格实现快速变现成基金组合资产，我们可以将它称为基金组合的流动性风险；另一个是基金的现金流动性风险，是指投资者的资金流动和基金资产变现影响而导致客户出现支付困难的情况。这两个风险是相互关联的。

（二）开放式基金流动性风险的具体表现

由于我国缺乏长期的投资环境，市场不够成熟，因此，开放式基金的流动性风险表现的十分明显。自从2008年发生金融危机之后，使得开放式基金遭遇了有史以来流动性风险最大的一个阶段。其次，在欧洲债务危机以及美国次贷危机的影响下，众多投资者对经济发展的前景预期很不乐观，也导致大家的信心受损。

虽然我国证券市场创新进入了一个新的阶段，金融衍生产品也逐渐成熟，股指期货已经实施，但是市场整体的完善度距离发达国家还有很大的差距，开放式基金的流动性风险也有了新的特征。因此，如何有效的防范其流动性风险是一个值得继续关注的问题。

二、开放式基金流动性风险的成因分析

（一）资本市场不够完善

开放式基金在资本市场很活跃，它的投资环境包括市场结构、市场规模大小等硬环境和一系列的制度安排的软环境。与成熟的发达国家资本市场相比较，我国的资本市场发育程度还不足，开放式基金面临的投资环境和运作机制都不够完善，这也增大了流动性风险率。

1、股票市场发育程度尚浅。虽然中国的A股市场总市值居于全球前列，但是这并不说明中国的证券市场接近于发达国家的水平，只要从市场层面进行分析，就能发现我国的证券市场仍然在一个发展的初期阶段，具体表现为：第一，虽然我国的股市市值占GDP总量超过了70%，但是这个指标必须和该国或该地区的实际经济发展状况相适应，而不宜过高，而中国的数据已经达到了发达国家的水平，这恰恰说明了存在许多不合理性的投资；其次，虽然国内的证券市场投资者总数庞大，但是个人投资者占了一多半，所以其专业性并不够高；第三，许多上市公司的素质较差，而且信息披露并不规范，股票市场成了某些公司的圈钱场所。第四，做空机制不够完善，基金经理在操作时，只有在市场处于上升阶段时才能实现增值，而市场进入空头时，由于没有有效的做空机制，即使基金的经理人能事先预测到市场下跌的状况，也无法有效的规避风险。

2、债券市场创新不足。中国的债券市场主要由企业债券市场和国债市场组成。由于我国还没有专业的具有公信力的信用评级公司或信用评级机构，而且国家的信用体系还没有建立起来，因此企业的资信情况很难确定也很难被公众认可，所以企业的发行控制都比较严格。国债的风险很小，而且其收益高于银行存款。近些年来国债的规模迅速扩张，成了许多投资者青睞的投资产品。

3、金融衍生品市场的产品种类不够丰富。从其构成情况来看，金融衍生品主要包括了：权益类衍生品、利率衍生品、信用衍生品以及汇率衍生品等不同的品种。目前，我国的金融衍生品市场已经有了一定的发展，但是其制度、结构还不够完善。金融衍生品的品种不丰富，利率衍生品市场较为落后，目前只存在少量的利率互换交易。人民币外汇衍生品的品种也不多，主要包括银行间人民币外汇掉期交易和远期交易、人民币和外汇间远期结售汇交易。这些都是面向银行间债券投资者，其他的投资者不能参与交易，投资者的避险需求很难被满足。由于次贷危机引起的国际金融危机爆发，使得人们对于贷款类的信用衍生品不够信任，使得我国的信用衍生品发展受到制约。

4、资本市场的运行机制不够完善。首先，市场的系统性风险无法通过开放式基金投资组合来避免，因此就要相应的衍生品来加以对冲。其次，在证券市场出现下调或者由于其他原因而大量赎回时，有效的货币市场是开放式基金能在短期内低成本的获得资金、抵御赎回冲击影响的金融市场。但是，我国的证券市场和货币市场之间资金流动在很大程度上受政策的影响，这种政策影响资金流动性的做法加大了开放式基金的流动性风险。因为政策的制定有人为因素，这使得基金经理很难对大体走势做出判断。有可能突然出现政策引起资金流出而股票无法及时变现的情况；另一方面，投资于开放式基金的资金也会因为资金的供求波动而受到影响。

（二）投资理念不够成熟

1、投资者缺乏长期投资的理念。我国证券市场一直都没有长线投资的理念，不论是机构投资还是散户都更追崇于炒作行为，股票的涨跌情况和实际业绩的关联严重背离正常情况。这和基金应有的投资理念有些矛盾，构成了开放式基金流动性风险的又一个成因。投资者的投资理念可以通过投资者的交易时间、交易频率来反映，中国证券市场上的投资者更偏向于高交易频率。

2、心理预期作用较为明显。开放式基金相比于封闭式基金的一个重要特点就是存在优胜劣汰，即投资者会买入收益较好的基金，而抛售出收益较差的基金，这样能形成行业的资源集中和筛选。根据市场的投资者状况来看，投资者并不是理性人，他们会受到各种外界因素的影响，他们对于盈利和亏本的态度和承受能力也不同。基金投资者对于基金的赎回，往往更依赖于对未来的预期。这种预期包括两个方面：一是基金的盈利能力、管理水平的预测，基金投资者的目的是盈利。如果基金业绩不佳，投资者将会对其不抱希望，倘若基金不采取措施加以管制，投资者会认为该基金的状况将持续恶化。这时，基金投资者会赎回已经持有的基金份额。同时，假如有相关的基金信号显示基金的收益状况将会得到改善，那么将会提升投资者对基金的信任，而选择申购基金。二是对于资本市场的走势预期。由于开放式基金的收益直接源自于资本市场，由于我国的资本市场不完善，股票的走势对基金的业绩有很大影响。同时，当市场上出现经济危机时，市场上的投资者会对市场的阶段走势失去信心，这会直接影响到基金投资者对基金盈利状况的信任，从而选择赎回操作。假如这种预期成为大部分的市场参与者的主观预期，就会出现“羊群效应”，众多投资者会大量赎回，这会加剧开放式基金的流动性风险，甚至出现基金清盘的情况。

（三）长期以来基金业绩状况不佳

开放式基金是一种风险共同担负、收益共同享受的投资工具，它的盈利性体系在基金管理人通过专家理财、组合投资和发挥规模经济的优势，来获取高于市场的收益率。基金投资者的最终受益是基金投资者追求的目标，因此在理论上来讲，基金投资者的收益率会影响投资者对于基金是赎回还是申购。

三、防范开放式基金流动性风险的相关对策

（一）政府要完善市场体制，提供更好地融资环境

由于我国证券市场缺乏有效的做空机制，无法提供规避市场的金融工具。假如做空机制能够完善，基金管理人可以在高位抛出基金，从而有效规避市场风险，保持基金资产的高度流动性。对于大宗交易要有良好的机制进行监管控制，提高基金变现的速度并降低成本。完善大宗交易的制度，不仅有利于降低开放式基金的流动性风险，还能降低交易成本，因此，完善大宗交易的程序可以在一定程度上缓解开放式基金的风险问题。

（二）金融机构要重视市场营销

我国目前的基金销售主要依靠代销机构，较为狭窄的销售渠道制约了基金业的发展。因此增强基金销售渠道很有利于基金的发展，金融机构应同时注重对业绩较好的基金持续营销，对于新的基金要大力宣传，扩散客户来源。针对投资水平不同、投资偏好不同的投资者要采取不同的投资方式和收费方式。由于很多投资者的投资观念很局限，因此基金管理者要加强宣传教育工作，使得投资者树立长期投资的理念。

总之，在新的市场环境下，要想降低开放式基金的流动性风险，要根据实际情况制定各项措施来规避风险。除了灵活的制度安排之外，保证基金业绩的稳定增长才是防止流动性风险最根本的方法。

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