蓝筹股为何被低估

祁和忠

沪港通令A股市场更加开放，为中国基金业的发展提供了更大空间。

拥有17年金融证券从业经验的鹏华基金的基金管理部总经理程世杰日前就A股市场的发展趋势等问题，与本刊记者进行了交流。

《瞭望东方周刊》：在沪港通背景下，A股展开蓝筹股的价值重估行情。请问蓝筹股此前在A股市场普遍被低估的原因是什么？

程世杰：与香港市场相比，我们A股市场更青睐中小市值股票和新兴产业类股票，而传统产业内的大市值龙头公司普遍处于相对低估水平。相对于香港市场，我们金融市场的无风险收益率偏高，简单购买银行理财产品都有不错的收益。而香港市场的利率水平较低，国际市场上更是如此，美国十年期国债的收益率也不过2%左右，日本、德国的十年期国债收益率更是在1%以下，在这种利率水平下，能提供稳定分红回报的蓝筹股就有比较大的吸引力，估值水平也会较高。

国外市场投资者以机构投资者为主，他们注重长期的稳定回报，更喜欢经营稳定、抗风险能力比较强的行业龙头公司，国内A股市场投资者以个人为主，机构投资者占比不高，同时机构投资者的考核周期普遍较短，更注重短期收益，因此，A股市场投资者更看重买卖股票的资本利得收益，对股票分红收益并不十分看重，这就造成了蓝筹股价值被低估。

《瞭望东方周刊》：与国际水平相比，沪深主板的各大行业蓝筹股，其估值水平处于怎样的状况？

程世杰：过去30多年来，中国经济高速增长，上市公司普遍成长较快，证券市场以融资为主，上市公司分红意识和分红能力一般，市场比较偏爱成长股。

最近几年来，中国经济处于转型时期，传统产业普遍产能过剩，增速下降，传统产业内大市值龙头公司的估值水平也一路下降，但这些公司大多经营规模较大，市场竞争地位突出，财务状况较好，现金流充裕。

随着行业增速下降，投资机会减少，分红能力增强，导致大市值蓝筹公司的分红收益率水平显著提升，市场开始出现一批分红收益率在5%或更高的公司。这些公司中有相当一部分的经营管理能力较高，未来经营前景和盈利能力比较稳定，分红的可持续性可以预期，很多企业同时还具有一定的成长性，从长期投资的角度来看应该是很好的投资标的。但这些公司由于规模较大，未来发展缺乏想象空间，在A股市场上就缺乏吸引力，估值水平一直处于较低水平。

《瞭望东方周刊》：那么，在沪港通之后，A股未来的走势将如何呈现？

程世杰：沪港通以后预计这种状况会有所改变，因为这样的公司对国际投资者来说是很好的投资机会，目前的估值水平对他们应该很有吸引力。当然，沪港通初期，可能由于规模的限制，这种影响也许不会十分明显，很可能是一个渐进的过程。

除了资金进入的因素外，更重要的是沪港通打通了国内资本市场和国际资本市场，使其从一个封闭的市场逐渐走向开放和国际化的市场，国际资本市场上通行的投资理念和做法也会逐渐在A股市场产生影响，从长远看这个意义更大。另外，随着沪港通交易规模的不断增加，如果未来A股市场被纳入MSCI指数，将会带来大量的全球资金配置，A股市场在全球的影响力也会大大增强。

《瞭望东方周刊》：受坏账上升担忧，以及互联网金融的冲击，银行股估值较低。投资者应如何评估股份制商业银行及五大国有上市银行的资产质量？如何看待它们的未来前景？

程世杰：近年来，中国经济高速增长，银行的资产规模和盈利水平也不断提升。在规模高速增长的同时，不良资产率不断下降，达到国际银行业领先水平，资产收益率、净资产收益率等指标也达到了国际先进水平，这主要得益于信贷规模的高速扩张、传统产业产能的不断扩大和房地产行业快速持续增长。

随着中国经济结构调整和转型的不断深入，银行业原有的发展模式正在受到挑战，因此，未来一段时期，银行业务转型是必然的选择，互联网金融只是加速了这一过程。

未来一段时间中国银行业资产质量可能会呈现恶化趋势，不良资产率会有所提升，但只要房地产市场平稳发展，随着改革的不断深入，这种资产质量下滑的状况会得到抑制，不必过于担心。endprint