家具上市公司研发投入对经营业绩影响实证研究

张占贞

[摘 要]以21家家具上市公司2010—2014年的年报数据为基础，以研发投入强度为解释变量，以投入资本报酬率、总资产周转率和资产负债率为被解释变量，衡量研发投入对盈利能力、营运能力、偿债能力的影响。实证结果表明，家具上市公司研发投入与企业的盈利能力之间存在正向的线性相关关系，与营运能力之间存在负向的线性相关关系，与偿债能力之间存在负向的线性相关关系，且研发投入对盈利能力和偿债能力存在滞后1期的影响。

[关键词]家具上市公司；研发投入强度；经营业绩；实证研究

[中图分类号]F062.4 [文献标识码]A [文章编号]1671-8372（2017）01-0042-04

我国家具建材行业虽然多年来平稳发展，但行业同质化现象日趋严重。家具企业想要提高核心竞争力，就必须重视科技创新，而研究与开发（下文简称R&D）正是创新的来源[1]。发达国家经验表明，R&D强度（R&D经费支出占营业收入的比重）只有达到5%以上，企业才有较强的竞争力，达到2%只能维持企业的基本生存，达到1%的企业极难生存[2]。

对2010—2014年21家家具上市公司的数据研究发现，半数左右的企业R&D投入强度低于2%，维持企业的基本生存难度较大。分析家具企业R&D投入对其经营业绩的影响，促使家具企业合理安排R&D投入以提升企业经营业绩是本文的研究目的所在。

一、文献回顾

梁莱歆、张焕凤以我国高科技上市公司为例，研究了R&D投入与经营绩效之间的关系，发现在R&D投入与产出滞后一定时期的条件下，R&D投入与其盈利能力和发展能力的相关关系较为显著[3]。

董静、苟燕楠对机械设备业和生物医药业的R&D投入与公司业绩间的关系进行了实证研究和比较分析，发现R&D人员投入与机械设备企业业绩的相关性和持续性远远大于生物医药企业；生物医药企业的业绩对R&D资金投入的敏感性较强；R&D资金投入对企业业绩作用的滞后性在生物医药行业比较明显。此外，相对于收入增长能力，R&D投入与企业盈利能力和资产运作效率有更强的正相关关系[4]。

周江燕以制造业71家上市公司为研究对象，通过对样本公司R&D投入与企业业绩及企业价值的相关性分析，发现企业R&D投入与企业当期及滞后1期的营业毛利率有显著的正相关关系，R&D投入可通过对企业业绩的影响来提升公司价值[5]。

汤美妮对88家电子行业A股上市公司2010—2012年R&D投入对企业业绩的影响进行实证分析，发现电子行业R&D投入对当期企业业绩和滞后1期企业业绩有促进作用，对滞后两期企业业绩没有显著影响[6]。

杜勇、鄢波、陈建英对中国2007—2012年43家高新技术产业上市公司的R&D投入对高新技术企业经营绩效的影响进行实证研究，发现R&D投入与盈利能力之间存在明显的正相关关系，与企业成长能力相关性并不显著[7]。

黄怡、郑小丹、翁梅金对福建省2010—2013年连续4年完整披露R&D投入的上市企业数据进行分析，结果表明，福建省上市企业R&D投入与当期绩效之间不具有相关性，但R&D投入对企业绩效具有滞后1期的正向影响作用，同时行业属性对企业R&D投入强度有较大的影响[8]。

张泽、许敏对2008—2012年中小板上市公司的R&D资金投入对绩效的影响进行实证分析，研究发现R&D资金投入对企业当期盈利能力、发展能力均有负向影响，与滞后1期盈利能力呈现显著正相关，与滞后两期盈利能力相关性不显著[9]。

万怡对24家在美国上市的中国互联网公司2010—2013年間的R&D投入对企业业绩的影响进行实证分析，研究发现R&D投入对企业业绩的影响具有滞后性，且具有滞后1期显著的正向影响[10]。

可见，国内学者对企业R&D投入与经营业绩之间关系的研究观点并不尽一致，主要体现在行业特征和滞后性方面。本文重点研究家具上市公司R&D投入对经营业绩影响的滞后性，根据21家家具上市公司2010—2014年间R&D投入和企业经营业绩的数据，分析两者之间的关系。

二、理论分析与实证设计

（一）理论分析与研究假设

相关文献研究的结论表明，多数学者认为R&D投入与企业的经营业绩呈现明显的相关性。企业的经营业绩主要从盈利能力、营运能力、偿债能力三方面衡量。

1.R&D投入与企业盈利能力的关系

R&D投入是企业产品创新和技术创新的源泉，创新活动通过开发新产品、提高产品质量、优化产品功能、改善产品外观设计等，提高产品的市场占有率，可有效增加产品销售收入，从而提高企业盈利能力。

2.R&D投入与企业营运能力的关系

R&D的投入会占用一部分资金，这部分资金转变为销售收入需要一定的周期，所以短期内总资产周转率会下降。但从长期来看，R&D技术的应用可节约生产成本、提高生产效率，并降低产品的直接和间接成本，提高存货、应收账款等的周转率，从而为提高企业产品竞争力、扩大市场份额奠定基础，提升企业的整体运营能力。

3.R&D投入与企业偿债能力的关系

R&D投入的资金有可能是通过负债筹资的获得，造成投入当期负债总额的提高，提高资产负债率，造成偿债能力下降。但从长远来说，随着盈利能力和营运能力的提高，企业的资产负债率会降低，企业的偿债能力会提高。

家具上市公司的R&D投入所带来的对经营业绩的影响并不一定体现在当年的财务报表数据中，有可能对以后年份的经营业绩的提高产生影响，即存在滞后性。根据相关文献研究结果，假设滞后期为1、2期，即研究第n年、第n-1年和第n-2年这3年的R&D投入对第n年经营业绩的影响。

由此提出以下3个假设。H1：前2期、前1期、当期R&D投入与当期企业盈利能力有显著的相关关系；H2：前2期、前1期、当期R&D投入与当期企业营运能力有显著的相关关系；H3：前2期、前1期、当期R&D投入与当期企业偿债能力有显著的相关关系。

（二）实证设计

1.样本选取与分析工具

截至2014年，包括大亚科技、景谷林业、浙江永强、吉林森工、美克股份、平潭发展等在内的大约22家家具公司成功上市。由于上市公司数量较少，本文选用全部家具上市公司的2010—2014年面板数据进行研究。剔除数据不全的影响，2010年的样本为14家，2011年17家，2012年19家，2013年20家，2014年21家，总样本观测点为91个。

本文运用EVIEWS 8.0软件研究R&D投入和企业经营业绩的关系。数据主要取自上市公司的年度报告，该年度报告来源于巨潮资讯网（http：//chinext.cninfo.com.cn/）。

2.变量选择与模型构建

考虑到不同规模的企业R&D投入规模有较大的差异，为增加研究数据的可比性，选择R&D投入强度（本年R&D投入额/本年营业收入）衡量R&D投入情况，以及投入资本报酬率、总资产周转率、资产负债率3个指标，从盈利能力、营运能力、偿债能力三方面来分析经营业绩。

以2010—2014年家具上市公司的91个样本点数据为依据，为避免对数据直接进行回归分析而产生伪回归的问题[11]，建模之前先运用LLC、ADF、PP检验法对面板数据进行平稳性检验，如果检验得到的P值小于0.05就代表变量是平稳的。在变量平稳的条件下建立实证模型，利用分布滞后模型原理建立个体固定效应模型。

假定R&D投入对经营业绩影响的滞后期为1、2期，构建如下模型：

其中，ROICnt，TATnt，DARnt是被解释变量，分别表示投入资本报酬率、总资产周转率和资产负债率；Xnt，Xnt-1，Xnt-2是解释变量，分别代表家具上市公司当年的R&D投入强度以及此前1年、2年的R&D投入强度；β1，β2，β3为回归系数，代表不同时期R&D投入对经营绩效影响程度；αn为随机变量，表示不同个体的截距项，λnt为误差项。

三、实证检验与结果分析

（一）实证检验结果

运用LLC、ADF、PP单位根检验法对R&D投入强度与投入资本报酬率、总资产周转率、资产负债率的面板数据进行平稳性检验。结果显示，各检验的P值均小于0.05，解释变量与被解释变量序列均为平稳序列，可以直接对模型进行回归分析。

似然比检验结果显示，截面F、截面χ2检验的P值均远小于显著性水平0.05，R&D投入强度与投入资本报酬率、总资产周转率、资产负债率之间均可建立个体固定效应模型。

1.R&D投入强度与投入资本报酬率的个体固定效应模型

实证结果显示，当期及前2期的R&D投入强度对当期投入资本报酬率影响的P值远大于显著性水平0.05，两者对当期投入资本报酬率的影响并不显著；前1期的R&D投入强度对投入资本报酬率影响的P值为0.0005，远小于显著性水平0.05，回归系数4.943在统计上是显著的，表明两者间有显著的正向线性相关关系。

2.R&D投入强度与总资产周转率的个体固定效应模型

实证结果显示，前1、2期的R&D投入强度对当期总资产报酬率影响的P值远大于显著性水平0.05，表明这两个因素对总资产周转率的影响并不显著；而当期R&D投入强度对总资产周转率影响的P值为0.0051，远小于0.05，回归系数为-1.186，表明两者间有显著的负线性相关关系。

3.R&D投入强度与资产负债率个体固定效应模型

實证结果显示，前2期R&D投入强度对资产负债率影响的P值远大于显著性水平0.05，表明R&D投入强度的滞后2期的效应并不显著；前1期及当期R&D投入强度对企业资产负债率影响的P值小于显著性水平0.05，回归系数3.513、4.155统计上是显著的，表明前1期及当期R&D投入强度与企业资产负债率之间存在正线性相关关系。

（二）实证结果分析

1.R&D投入强度对企业盈利能力存在滞后1期的影响

主要原因：一方面，R&D投入占用的资金从生产到销售再到转变为企业利润需要一定的周期，当期的R&D投入所带来的盈利很难在当期的经营业绩中体现出来。另一方面，由于家具行业目前的R&D力量较弱，投入主要在实用新型和外观设计等方面，R&D投入的滞后性周期没有那么长，一般为1期滞后，因而滞后2期的R&D投入对企业盈利能力的影响就相当小了。根据实证结果可以看出，企业前1期的R&D投入与当期盈利能力之间存在正向的线性相关关系，与前文假设基本相符。

2.R&D投入强度对当期企业营运能力存在负线性相关关系

这主要是由于当期占用的R&D费用不会在当期立即转化为销售收入，当期的总资产周转率下降。同时企业当年的营运能力一般考察的是短期的周转性，因此前1期及前2期的R&D投入对当期的营运能力的影响很小，实证结果与原假设不一致。

3.前1期及当期R&D投入强度对企业偿债能力存在显著影响

这说明R&D投入强度与资产负债率存在显著正相关关系，且存在1期滞后效应；资产负债率越高，长期的偿债能力越低，模型的实证结果与研究假设相符。

四、研究结论

通过实证研究发现，家具上市公司的R&D投入对企业的经营业绩影响显著。R&D投入对企业盈利能力存在一定的滞后性影响，且滞后期为1期。通过对各回归系数的显著性检验发现，滞后2期的R&D投入对经营业绩的影响较小，盈利能力的主要影响因素为1期滞后的R&D投入；营运能力的主要影响因素为当期的R&D投入，滞后性较弱；偿债能力的主要影响因素为当期及滞后1期的R&D投入。

根据其他行业上市公司的R&D投入对经营业绩滞后性影响的特点，本文假定R&D投入影响的滞后期为1、2期，但实证研究的结果显示，滞后2期的R&D投入对经营业绩的影响不显著，这与前文的研究假设有一定出入。说明相对于高新技术产业，家具行业的R&D投入对经营业绩影响的滞后性周期较短，一般的滞后期为1期，这主要与家具行业R&D投入的特点有关。我国的家具行业目前R&D力量较弱，R&D费用多投入到外观设计、实用新型等方面，R&D的周期较短、深度较浅，企业当期的经营业绩主要受当期以及前1期的R&D投入影响。未来发展中，家具行业的R&D必须将重点转移到新材料、新技术、新工艺、新功能上来，以切实提升国内家具行业的国际竞争力。

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[责任编辑 张桂霞]