监管者需管理“监管预期”

时间：2024-04-23

陈惟杉

本·伯南克在2006年刚出任美联储主席时曾接连犯过两个错误。当年4月底，他在一次听证会上说，联邦公开市场委员会在未来某个时间可能决定在一次或更多会议上不采取行动。他特意补充说，在某个特定的会议上决定不采取任何行动，并不排除在随后的会议上采取行动的可能性。

“采取行动”指加息，当时美联储正执行紧缩政策。学者出身的伯南克认为这组拗口的句子表意足够明确：未来某个时间的会议决定不加息，不意味下一次会议不加息，更不意味紧缩政策结束。但市场的剧烈反应显示他的意思被误解了。在随后周末的晚宴上，伯南克向一位记者吐露了对市场无法理解他本意的沮丧，记者报道这段对话后，周一市场再次剧烈反应，股市突然下挫。两个错误对伯南克的公信力造成不可挽回的损失。

被过度诠释是决策者的宿命，金融市场参与者基于此作出判断，因此决策者谨言慎行尤为重要，你有时无法预期哪句话、哪项政策可能成为蝴蝶扇动的翅膀。这其实就是今年房地产融资领域“踩踏事故”背后的逻辑。

从“双减”政策等引发中概股震动以来，今年政府出面安抚市场情绪的举动似乎比往年要多。市场噤若寒蝉，甚至到了“官媒”发表一篇评论就能引发一个行业的股价剧烈波动的地步，是什么导致市场信心如此脆弱，值得被追问。

10月中旬，央行的一位官员说，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则存在一些误解，对要求“红档”房企有息负债不得新增，部分金融机构误解为银行不得新发放开发贷款，哪怕在企业还贷后新开工项目也得不到开发贷支持。这种“误解”何以发生，合理的解释或是银行将压降更多房企贷款视为政治正确。但最近的风向似乎发生了改变，开发贷的增量又成为官方急于宣传的“成绩”。

其实市场不是害怕监管，而是害怕“恩威莫测”的监管。