提高A股市场吸引力是经济转型的关键

沈凌

德國波恩大学经济学博士，著有《宏观经济看得懂》

5月美国的非农数据再一次超过人们的预期，美国经济已经连续走好。失业率达到了3.8%这样的低水平，创出本世纪新低。可以说，美国经济这个2008年金融危机的发源地已经完全走出了困境。美联储自去年开始退出货币宽松政策，转向加息。

同一时间，欧洲的经济动力来源——德国的经济也持续向好。根据德国最近公布，求岗和求职人数比已经达到1.45倍，就业市场继续繁荣。而欧债发源地希腊的经济也出现转好迹象，2017年经济增长率超过欧元区平均水平。

而中国经济增长率自金融危机以来一直走低，到现在还没有出现复苏迹象。去杠杆去产能的经济转型已经说了10来年，虽然有效压缩了传统过剩产业，却无法为创新型经济找到一条可持续发展的道路。

创新引领经济增长的关键在于有一个活跃的多层次的金融市场作为保障。过去10年，以道琼斯指数为代表的美国股票市场比历史高点又增长了一倍多。而中国的A股市场却迟迟没有复苏，离历史高点还有一半以上的距离。

中国过去40年的增长并不是没有创新的驱动，只不过，我们的创新驱动主要依赖于民间借贷和国际风投资本。例如，温州模式的成功就是因为家族为纽带的民间借贷相对发达，而阿里巴巴和腾讯之类的新科技公司都是外资企业。在这期间，A股市场并没有为创新型企业提供足够的支持。虽然从宏观上看我们的增长率是世界主要经济体中最高的，但是这10年的A股市场却完全没有反映出来，这不是一个小问题。因为这既意味着我们的经济增长中的利润增速不够高（股市实际是利润的体现），也意味着我们的金融市场对技术创新缺乏支持。

到目前为止，中国的金融市场主要是信贷市场，也就是间接金融市场。以银行为主体的间接金融市场能够在过去3（）年助推中国经济高速增长，但实际是不能帮助创新型企业发展的。

经济转型需要大力发展以二级市场为代表的多层次的直接金融市场，更直截了当地说，我们需要提高A股市场对资金的吸引力。一个慢牛市场才能吸引资金，给实体经济输血，助力经济转型和增长。同时，我们需要去杠杆，把庞大的囤积在信贷市场上的资金赶出来，从而实现金融市场由间接向直接融资的转型。建议改变国有控股大企业（比如银行煤炭之类的夕阳行业）的经营策略，加大分红力度。

目前我国A股市场的绩优企业（以上证50为代表）其实市盈率很低，远低于美国道琼斯指数（这也是美国绩优企业代表），资本市场估值低，就不能吸引市场资金进入，因为资本市场是一个整体，绩优股不“搭台”，成长股就“唱不了戏”。

而我们的国有控股大银行在这样的绩优股指数中权重很大，牵一发而动全身。比如工商银行市盈率才7倍不到，未分配利润几乎是市场价格的一半左右。但是现在分红率很低，大约是4%，对于资金的吸引力不够。如果现在提高分红率，比如每年利润的80%～90%拿出来分红，股息率不低于10%（不足用未分配利润弥补），或者宣布一项股票回购计划，每年用相当于此数的资金量回购股票。这样一来，股息率就会比现在提高一倍多，对囤积于银行理财市场的资金产生明显的虹吸效应（目前的理财市场回报率在7%～8%）。这就有利于真正去杠杆，压缩信贷风险。

随着经济增长，以国有银行为金融市场主体的格局会慢慢改变，融资占有比例会逐步下降。这是间接金融向直接金融转型的一个方向。而绩优股提升派息率，会直接提高二级市场对资金的吸引力，当然也会增加A股市场对实体经济的输血功能。资金进入股市，股市IPO，定增购并都可以适度扩容，实体经济也有了活水源头。这是间接金融向直接金融转型的另外一个方向。两个方向一升一降，转型就水到渠成了。