科技型中小企业融资能力影响因素实证分析

王 伟，寇 楠，李明媛

（1.辽宁大学，辽宁 沈阳 110036；2.哈尔滨银行沈阳分行，辽宁 沈阳 110030；3.延边大学，吉林 延吉 133002）

随着我国产业变革的加快和经济增长速度的逐渐放缓，富有创新性、灵活性特征的中小企业更好地适应了当前经济环境的变化和产业结构的变革。我国科技型中小企业数量占全部中小企业的1%左右，却贡献了全部新产品研发数的80%，有效发明专利数的1/3。因此，科技型中小企业的健康发展是我国经济顺利度过转型期，并迎来新一轮快速增长的关键点。科技型中小企业由于其自身的各种特征和优势决定了它们在国家经济发展中的关键地位，成了引领我国经济增长、创造社会财富的支柱力量。***总书记在党的十九大报告中指出“加快建设创新型国家”和“加强对中小企业创新的支持，促进科技成果转化”。近年来，我国中央政府和各级地方政府都把科技型中小企业的发展摆在重要战略位置，并出台了多种政策对科技型中小企业发展加以帮助和扶持。然而，在科技型中小企业获得多元化融资方式的同时，找出制约其融资能力的影响因素并提出对策，成为政府和学者们日益关注的问题。

1 融资能力现状及存在问题

1.1 科技型中小企业总体发展及外源融资情况

自2017年5月3日科技部、财务部、国家税务总局颁布《科技型中小企业评价办法》的文件，我国科技型中小企业服务工作逐渐趋于规范，截至2019年底，已有超过20万家企业在科技型中小企业服务平台登记入库，各地区高新技术产业开发区的企业超过12万家。由于对科技型中小企业的专项统计工作开展时间尚短，暂时无法获得详尽的数据来说明科技型中小企业的发展情况，所以本文根据近年出版的《中国高技术产业统计年鉴》《中国科技统计年鉴》中的相关数据来呈现科技型中小企业的生产经营情况（如表1所示）。以2016年的数据为例，科技型中小企业占全部高技术企业的94%，营业收入和利润总额所占比重分别为42%和46%，有效发明专利数占比为36%。科技型中小企业虽在数量上占有绝对大的比重，但收入、利润、专利数等指标所占全部高技术企业的比重较低。这与中小型企业融资能力较弱，受到的融资约束较大有关。

科技型中小企业有形的固定资产较少，制度不够完备，使得银行等金融机构认为贷款给这些企业有资金收不回的风险，因此在贷款审批时十分谨慎［1］。中小企业的数量占我国企业总数的90%以上，科技型中小企业也包含在内，但是银行等金融机构对这些中小企业的贷款数额和中小企业的数量是远远不成正比的，科技中小型企业主要是依靠抵（质）押贷款方式获得资金，其次是保证贷款，最不容易获得的是信用贷款。由此可知科技型中小企业在进行贷款申请时，主要通过抵（质）押贷款融资，而科技型中小企业缺乏足够的可抵押资产的特点却又大大增加了申请金融机构贷款的难度，金融机构对其信用贷款的发放数额又是非常有限的。科技型中小企业通过金融机构贷款的间接融资渠道面临着严重的融资约束。

1.2 融资中存在的问题

1.2.1商业银行在融资中的局限性。顾婧等［2］研究认为多数科技型中小企业资产规模较小、公司治理薄弱、缺少信用记录，在资产规模和偿债能力上并无优势，风险水平相对较高，与商业银行的信贷供给偏好存在先天不匹配。正是因为存在这些潜在的问题，科技型中小企业的发展之路充满不确定的因素，银行必定更愿意和规模大、能保证源源不断收益的企业建立信贷业务的往来。对于科技型中小企业来说，资金流动性较弱，也缺乏能够作为担保物的资产，而且，在短期内评估作为企业赖以生存的科技研发成果的未来价值的难度较大，能将知识产权这种无形资产作为担保获得银行融资的企业还是相当少的。商业银行出于对收益和风险的顾虑，科技型中小企业的贷款申请往往被拒之门外。综合以上因素，由于科技型中小企业未来发展的不确定性，抵御市场经济波动的能力薄弱，存在着还未偿清贷款就破产的这可能性，对银行来说，如果选择承担这个风险，出于对潜在风险的防范，必然会提高贷款的定价，而这就意味着科技型中小企业不得不付出更多的成本来融资。所以，科技型中小企业从商业银行的渠道获取融资难的主要原因之一在于商业银行对于把资金贷给企业的风险的考量。

1.2.2资本市场融资状况不理想。我国资本市场尚处于探索前进阶段，与境外成熟市场相比，在制度上存在一些缺陷。企业要想通过在资本市场发行股票来融资，自身要达到严格的条件，如：在资本规模、财务指标、盈利情况等方面有硬性规定。根据我国的官方界定，科技型中小企业的资产总额和营业收入均不超过2亿元，因而科技型中小企业主板市场融资的渠道显然是行不通的，能够有机会上市的企业大多数为国家控股企业或其他实力雄厚的大企业。为了满足中小企业多元化的融资需求，充分发挥资本市场平台的融资优势，取得融资机会，我国又在深交所主板市场的基础上设立了中小企业板。实际上，截至目前，中小板上市的947家企业中，大多并不是“中小”企业，如我们比较熟悉的苏宁电器、海康威视等都是实力强劲的大企业。非常有限的上市资源并不能满足庞大的中小企业融资需求，其中的主要原因是中小企业板的上市标准以及信息披露制度依旧非常严格［3］。国家后来推出的创业板市场的设立初衷是为了推动科技创新，为具有创新能力、高成长性的中小企业提供融资机会，但创业板市场除了对股本规模这一项的要求有了些许的宽松，其他的上市条件依旧较严格，且创业板市场的股价的波动较大、风险性高，股市的投资者们也很谨慎。

表1 我国科技型中小企业生产经营情况

1.2.3民间融资缺少规范运作。随着科技型中小企业数量的增多以及新产品研发的积极性越来越高，其对融资的需求不断扩大，但是从正规金融机构申请信贷额度需要满足一定的担保条件，而且贷款审批手续复杂、周期较长，这时一些企业就希望通过民间借贷来筹集资金。由于民间融资的特殊性，它在中小企业吸收资本的过程中常常扮演着“双刃剑”的角色，虽然这条渠道在某种程度上为企业筹资提供了便利，但其本身是游离于正规金融系统之外的，处于政府监管的“灰色地带”，近年来民间借贷产生法律纠纷的案件屡见不鲜。颜白鹭［4］研究认为从我国改革开放至今，民间借贷利率在大多数时期都高于同期金融机构贷款利率，因此存在着高危的财务杠杆风险，一旦无法按约定期限和利率偿还资金，将会造成严重的后果。考虑到科技型中小企业的经营特点，就算通过民间渠道取得了经营和发展的资金，但后续会面临将来是否能偿还高额利息的问题。民间借贷融资缺乏规范化运作给科技型中小企业的融资活动带来了巨大的风险，对金融秩序的稳定运行是一种干扰，这样一来，融资活动也不能得到政策上的支持。

1.2.4信用担保体系不完善。信用担保体系是指中小企业通过金融机构融资时，根据合同约定，由融资担保机构以保证方式为企业提供担保，当企业因为经营不善或其他原因不能履行偿债义务时，由担保机构来承担偿还贷款的责任，这是一种保障金融机构作为债权方利益的金融支持手段。刘旺霞等［5］的观点是信用担保体系的有效建立，需要对担保机构同政府、金融机构、企业这三方的关系有相对合理的界定。目前我国信用担保机构的实力水平参差不齐，政策性担保机构一般是由当地政府出资的，所以财政支持力度上是很有优势的，但不乐观的是，该类型担保机构的数量非常有限。我国中小企业信用担保体系尚不完善，担保公司与银行等金融机构之间未能建立科学合理的风险分担机制，这种情况制约了我国科技型中小企业的发展，因为对于抵押品不足的初创期科技型中小企业，融资活动的顺利进展，需要依赖于实力雄厚的担保机构来分担风险。依据我国的政策要求，作为担保机构的担保费率不得高于同期贷款基准利率的50%，但在现实操作中，很多担保机构是以较高的担保责任换取较低的担保收益，导致了一些资产规模较小又不善于经营管理的担保机构出现严重的收不抵支的情况，最终只能从行业中退出。此外，随着中小企业的互保联保现象增加，不良担保在担保链中开始不断蔓延，银行为了规避风险也不得不采取措施收紧放贷。

2 数据来源与研究假设

2.1 样本选取及数据来源

本文实证研究部分的样本企业选取在全国中小企业股份转让系统挂牌上市的51家科技型中小企业，包括爱迪科技（834707）、融智通（430169）、中德生物（839805）、国强高科（838115）等，从中选取2016—2018年的面板数据，数据来自全国中小企业股份转让系统及前瞻数据库。

2.2 研究假设

2.2.1被解释变量。假定企业的融资决策是理性的，管理者做出的决策是企业自身能力、外部融资环境等因素的反映。在回归模型中作为被解释变量的企业融资能力，应当被科学合理地衡量，本文主要研究影响债务融资的因素，采用企业的资产负债率来衡量其整体的债务融资能力［6］。资产负债率的计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额，它反映了企业获得债务融资的能力。

2.2.2解释变量。①企业的规模（X1）。通过阅读文献和现实经验表明，企业的规模与企业的融资能力有一定的相关性。企业规模越大，能用于抵押的资产就越多，银行更容易相信企业具有较强实力，贷款给企业的意愿就越强。提出假设1：企业的规模与融资能力正相关。

②企业的资产周转能力（X2）。企业的资产周转能力指标反映了企业日常营运、资产管理方面的能力高低。资产周转能力强的企业会向银行等金融机构传递正向的信号，更容易获得银行等金融机构的贷款支持。提出假设2：企业的资产周转能力与融资能力正相关。

③企业的担保能力（X3）。从债权人的角度出发，为了规避风险会要求债务人提供相应的资产担保，当企业提供的担保资产的价值越大，债权人承担的违约风险就越小，债权人对企业的信任度越高，企业就越容易获得贷款。提出假设3：企业的担保能力与融资能力正相关。

④企业的盈利能力（X4）。根据优序融资理论，企业在进行融资时会优先成本较低的内源融资，其次才是向银行等金融机构贷款的债务融资。因此，企业的盈利能力越高，其自身的积累水平也会越高，如果企业的融资需求通过自身积累的内源融资就能满足，企业也就不会去寻求外部债务融资的帮助，企业内源融资能力提高必然会导致对债务融资需求的减少。提出假设4：企业的盈利能力与融资能力负相关。

⑤企业抵御风险的能力（X5）。企业抵御风险的能力常用流动比率来代表，该指标衡量企业流动资产的变现能力和抵御风险能力的水平。企业若能通过较好的经营获得足够的资金，那么就不会轻易选择向银行等金融机构借款，也就会减少对债务融资的需求。提出假设5：企业抵御风险的能力与融资能力负相关。

⑥企业的内部积累水平（X6）。企业的内部积累水平越高，意味着通过自有资金就可以保持企业日常的经营运转，继而对债务融资的需求将会降低。提出假设6：企业的内部积累水平与融资能力负相关。

3 模型设计与实证检验

3.1 模型设计

根据理论分析，本文拟采用固定效应回归模型，通过实证研究来分析科技型中小企业融资的影响因素。设定如下模型：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+μ

其中，Y代表的资产负债率为被解释变量，α是常数项，βi的数值为回归系数，Xi为上文所述的解释变量，μ为误差项。Xi从左至右分别表示企业的规模、资产周转能力、担保能力、盈利能力、抵御风险的能力、内部积累水平。表2中对本文实证研究所涉及的相关变量和计算方法进行了说明。

3.2 实证检验及结果分析

3.2.1样本描述性统计。在进行回归分析之前，首先对样本数据进行描述性统计分析，对各个变量有一个初步直观的认识（如表3所示）。

从以上描述性统计结果可以看出：样本中的科技型中小企业的资产负债率平均值为32.48%，说明目前样本企业的外源融资能力较弱，没有充分利用债务融资给企业带来的财务杠杆效应，主要还是靠自身积累的内源融资。各个样本企业的总资产周转率和流动比率的最大值和最小值相差较大，因此企业在资产周转能力和抵御风险能力上存在短板，在这两项上有较大的发展空间。资产担保价值的均值仅为19.46%，因为科技型中小企业普遍规模较小，可用于抵押的资产也较少，企业的担保能力弱，这一点是也是科技型中小企业融资约束问题的关键因素。净资产收益率的均值为10.98%，该项指标代表企业运用自有资本获得收益即内源融资能力，若使该值上升就代表企业可以减少对外源融资的依赖性。企业内部积累水平较低，均值仅为16.22%，这一点与科技型中小企业存续时间以及股利分配政策有关。

表2 实证相关变量的说明

表3 模型中相关变量的描述性统计结果

表4 解释变量相关性检验结果

3.2.2相关性检验。从表4的相关性检验结果可以看出，各个解释变量之间的相关性系数绝对值最大为0.5126，均小于0.6，所以各个解释变量之间不存在多重共线性的问题，接下来可以建立回归模型进行实证分析。

3.2.3回归分析。由表5的固定效应模型回归结果可以看出，within代表的R2数值为0.5294，该模型有较好的拟合度；Prob>F的数值为0.0000，模型在整体上具有显著性，说明该回归模型是有意义的，表格中第二列为各解释变量系数值，得到样本数据的回归模型：

Y=-0.994+0.148X1+0.03X2+0.206X3+0.1X4-0.021X5-0.35X6

下面对实证结果进行分析。

①用资产总数取对数来表示科技型中小企业的企业规模，解释变量X1的t检验值为5.25>2.58，通过了置信区间为99%的显著性检验，解释变量系数值为0.148，说明企业规模的大小与融资能力有较强的正相关性，该回归分析结果与之前的假设是一致的。规模小的企业拥有的资本实力相对较弱，银行等金融机构判定小企业的风险较大，存在较大无法偿还贷款的信用风险，所以规模较小的企业进行债务融资的难度较高，总的来说企业规模的大小是影响融资能力的重要因素。

②解释变量X2的t检验值为1.86>1.64，通过了置信区间为90%的显著性检验，解释变量系数值为0.03，企业的资产周转能力即营运能力与融资能力呈正相关关系，企业的运营管理水平较高对于银行来说是一个正向的信号，代表该企业的日常管理较为合规，有着优秀的资产管理能力，因而银行更愿意与这种企业有信贷往来。

③企业的担保能力在模型中用担保价值作为代理变量，解释变量X3的t检验值为1.95>1.64，通过了置信区间为90%的显著性检验，解释变量系数值为0.206，该变量与被解释变量呈正相关关系，与理论假设一致。目前银行等金融机构向中小企业融资一般都为抵押贷款制度，如果企业可以提供的抵押品资产价值较多，那么银行评估自身的本金风险就较低，企业就更容易获得融资。

④从回归结果中可以看出，解释变量X4的t检验值为1.79>1.64，通过了置信区间为90%的显著性检验，解释变量系数值为0.1，说明盈利水平与融资能力是呈正相关关系的，这一点与前文所做的假设不符合。原因可能是企业的盈利水平较强时，会倾向于抓住机会扩大规模，加大技术投入以求在市场上占领更多份额，此时企业虽有一定的自身积累，但对于扩大规模和加强技术依靠内源融资依旧是不够的，那么企业就会有向银行融资的需求，而银行也会看好这种企业的市场竞争力而向其融资。

表5 固定效应模型回归结果

⑤解释变量X5和X6的t检验值分别为-7.44和-3.29，t检验值的绝对值均大于2.58，通过了置信区间为99%的显著性检验，这两个解释变量的系数值分别为-0.021和-0.35，说明企业的风险抵御能力和内部积累水平与融资能力呈现负相关的趋势，且相关性较强，这一结论与前文假设相符合。这两项指标越强，企业的自身积累水平越高，可以通过内源融资满足经营所需，对于债务融资的需求就较低了。

4 对策建议

4.1 科技型中小企业要提高对自身建设的重视程度

首先，企业要加强信用建设。科技型中小企业信息透明度低，财务制度不健全，缺乏有效的信用等级评估手段，这些缺陷使其向银行申请贷款时处于劣势。企业要想对外打造良好的企业形象、打通融资渠道，必须从提高自身信用度做起：重视企业的信用建设、加强企业内部信用管理；在财务制度上严格规范，杜绝企业财务数据造假；建立企业网站，对信息进行定期披露。这样做能够降低因信息不对称造成的融资成本，还能提高企业在市场上的声誉度［7］。其次，科技型中小企业必须不断加强技术创新，提高产品科技含量。科技型中小企业的性质决定了创新能力是其赖以生存和发展的关键因素，科技型中小企业必须重视新技术的开发、促进技术创新，才能在这个科技创新驱动的大时代里、愈来愈激烈的市场竞争中，从众多的中小企业里脱颖而出，发挥潜能。所以企业要不断加大技术创新的投入，积极开展创新活动，促进科研成果向产品的转化，带动企业转型升级，不断开拓新的市场和领域；加快技术设备的更新以及工艺的改良，提高产品的科技含量，占领更大份额的市场，提高自身的市场竞争力。再次，企业要进一步完善管理体系。现在有不少科技型中小企业属于家族式经营管理体系，还保持着传统的管理观念，这种管理模式无法与日新月异的市场需求相适应，也不利于企业的外部融资，对企业未来的发展弊大于利。科技型中小企业的管理层应创新管理模式，充分吸取现代企业管理理念和制度中的优点，制定一套规范的内部管理章程，引入人才组建专业的管理团队，维持企业内部的股东会、董事会权利的相互制衡，保障企业管理者做出具备专业性和有效性的决策。

4.2 加大政府的政策扶持力度

首先，政府应鼓励金融机构的信贷服务向科技型中小企业倾斜；完善科技型中小企业融资政策法规，法规中要保证兼顾到银企双方的利益；同时加强监督和指导、维护市场秩序稳定，为企业创造良好的融资环境。其次，创建并完善为科技型中小企业服务的各种专门金融机构及基金。由政府支持在各地设立专门做科技型中小企业融资业务的“科技银行”，并设立专门的科技型中小企业技术创新基金直接给予财政资助。再次，进一步深化科技金融投资改革。在政府的引领下，深化改革现有金融体制，培育多元化投融资主体，充分调动各个渠道的金融资本发挥对科技型中小企业的融资支持作用。国有银行可适当调整其运行方式以适应市场需求，利用多种形式发放贷款来解决科技型中小企业资金需求［8］。同时，深化金融体制改革也有利于风险资本进入科技型中小企业来推动其发展。此外，还可以适当学习借鉴资本主义国家为促进科技型中小企业发展的成功案例。

4.3 加强金融机构对科技型中小企业的信贷支持

首先，对科技型中小企业贷款手续适当简化。商业银行应对那些信用水平高、产品在市场具有认可度、创新能力好的企业精简贷款审批环节，适当采用优惠的贷款利率。还可以同符合条件的科技型中小企业建立关系型贷款，长期合作。其次，通过商业银行综合化经营来减弱对科技型中小企业的融资风险。在综合化经营下，商业银行具有更多种多样的经营范围，能够更充分地掌握企业的经营状况、资金状况和信誉程度，通过降低信息不对称来降低信贷风险，防范风险的发生［9］。再次，发展区域中小银行和城乡信用社。中小规模的企业通过区域中小银行和城乡信用社来融资最主要的优势是手续便捷灵活、服务直接，而且区域性质的银行对本地企业的实际状况了解得更多，能降低一些信息成本；城乡信用社的贷款条件相较于大型商业银行更宽松、更容易被科技型中小企业所接受［10］。大力发展这些中小金融机构，把它们的市场占有率适当提升，也能够提高科技型中小企业融资能力。

4.4 健全科技型中小企业融资担保体系

首先，完善信用评级机制，建立科学的融资担保体系。建立以科技型中小企业、银行、担保机构、政府为主体，以信用登记、评估以及公示为方式，形成事前调查、事中监督、事后控制的动态风险监控机制［11］。健全中小企业融资担保体系不仅能够降低企业的融资成本，还能减轻金融机构与企业之间信息不对称的程度，缓解科技型中小企业的融资约束。其次，针对科技型中小企业的特点，创新融资担保方式。科技型中小企业一般资产规模较小，可用于传统担保的固定资产和不动产较少，但通常有较高的科技水平，可以推广开展以知识产权等作为担保品替代传统的担保方式。再次，加大政府对科技型中小企业融资担保机构的政策支持力度。政府一方面可以考虑投资建立面向科技型中小企业服务的政策性担保机构；另一方面可以拨出一部分财政款项用于建立商业性担保机构的风险补偿基金，降低担保风险，给更多的科技型中小企业创造融资条件。