全产业链布局、目标公司竞争优势与物联网企业并购绩效——以高新兴并购为例＊

孙语婕，姚晓林，李井林

全产业链布局、目标公司竞争优势与物联网企业并购绩效——以高新兴并购为例＊

孙语婕1，姚晓林1，李井林2

（1.大连东软信息学院 信息与商务管理学院，辽宁 大连 116021；2.湖北经济学院 会计学院，湖北 武汉 100836）

物联网企业希望通过并购切入物联网架构体系的连接层，进一步提升大数据技术和应用能力。面对复杂的投资环境及市场竞争压力，如何结合产业链布局进行并购，识别和规避并购所带来的风险是物联网企业需要重视的问题。通过对高新兴并购中兴物联的案例研究发现，并购提升物联网企业的盈利能力和创新绩效，高新兴通过并购中兴物联实现产业链纵向一体化布局。但并购后股东价值下降，物联网企业在通过并购拓展产业链布局的同时应密切关注并购风险。

物联网企业；高新兴；并购绩效；并购风险

1 引言

物联网是互联网的应用拓展，是新一代信息技术的重要组成部分，被称为继计算机、互联网之后世界信息产业发展的第三次浪潮。从整体上看，全球物联网相关技术还处于起步阶段，产业体系处于建立和完善过程中。未来几年，随着社会生活信息化、网络化、智能化进程的深入，通信技术、大数据技术与云计算技术的快速发展，以及行业标准的快速落地，物联网行业的市场规模有望实现爆发式的增长。中国社科院指出物联网产业的市场规模将比互联网大30倍，并预计到2020年市场规模将达到1.7万亿美元。麦肯锡对于物联网产业也持长期看好态度，其预计2025年全球物联网行业产值有望达到2.5万亿美元。

随着物联网市场飞速发展，新一代信息技术企业将物联网作为公司发展的核心技术和核心业务，并以此为基础打造大数据运营的长期发展战略。新一代信息技术企业希望通过并购加强物联网的布局，稳固并扩大优势，把控物联网激烈的竞争局面。在此背景下，物联网企业并购的绩效如何？影响并购绩效的因素有哪些？并购中存在哪些风险？结合目标公司的竞争优势和物联网企业战略协同效应分析正是本文要探究的主要问题。本文以高新兴并购中兴物联为例，并从战略动机和目标公司竞争优势等方面分析影响物联网企业并购绩效的因素和并购交易存在的风险，期望为物联网企业并购提供经验参考和决策依据。

2 文献综述

国内外关于并购结果的研究通常集中在财务绩效和股票市场的反应上，BESCHWITZ（2017年）采用事件研究法检验主并公司的累计超额收益率，发现并购并没有为股东创造价值[1]。后来学者们逐渐关注并购双方的战略协同、技术互补对并购绩效的影响，得到了不一致的结论。国内学者胡林豪等（2017年）选择中国2015年度发生并购重组事件的上市企业为研究对象，分析了标的企业成长性、战略协同与并购绩效之间的关系[2]。研究发现战略协同能正向调节标的企业成长性与并购绩效之间的关系。张峥等（2016年）的研究表明并购双方技术相似度对创新绩效的影响呈现倒U形；技术相似度存在临界点，处在临界点的创新绩效最优[3]。池昭梅（2019年）认为制造业的海外并购行动必须置于公司战略的框架下加以考量，并购后要进一步整合优化现有资源，实现质的提高[4]。EVRAN（2014年）研究发现并购整合对关联并购的调节作用强于非关联并购[5]。MYRIAM等（2006年）探讨四个主要高科技产业中并购后企业的创新绩效，发现被收购企业的知识基础会降低被收购企业的创新绩效。

3 高新兴并购中兴物联的战略动机

3.1 “公共安全+物联网”成为高新兴长期发展战略

高新兴通过自身研发积累和外延式并购沉淀了基于一系列物联网架构的产品和技术，从2012年开始公司围绕公共安全开展了一系列的市场布局，包括收购讯美电子进入金融安防领域，收购创联电子向铁路安全跨越，通过收购国迈科技和中兴智联进一步提升服务公共治安管理和交通管理的综合能力。目前，上市公司已经形成智慧城市、公安信息化、通信监控、智能交通、铁路安全、金融安防公共安全的六大应用领域。高新兴希望通过本次并购切入物联网架构体系的连接层，并充实在平台层的技术实力以及在应用层的行业应用布局，进一步夯实以物联网为技术核心、以公共安全为应用核心的“公共安全+物联网”战略。

3.2 通过并购向物联网技术体系纵深不断拓展

2014年，高新兴自主研发高云GoCloud底层核心公共平台，集成了云计算、大数据分析、智能分析算法等物联网平台端的核心技术，可以从底层有效提升公司的行业应用技术实力，使得公司有别于一般的安防系统集成商。

此后，高新兴进一步向物联网技术核心的感知端发展，极大增强了公司的物联网感知技术实力。除自主研发外，2016年，上市公司通过并购中兴智联，掌握了中兴智联的超高频RFID技术，补充了上市公司在物联网感知端的技术种类，进一步深化了上市公司的物联网技术体系。

3.3 高新兴在公共安全产业板块内持续布局

在发展战略指引下，高新兴在公共安全产业板块内持续布局。2012年，上市公司收购讯美电子，讯美电子是中国金融安防监控领域接入视频路数最多的公司，也是目前唯一实施全国范围银行监控联网的视频物联网高科技企业，从而帮助上市公司成功卡位“金融安全”。2015年，上市公司收购创联电子与国迈科技，上市公司得以进军“铁路安全”与“政法数据安全”。2016年，上市公司收购中兴物联，中兴物联是国内领先的智能电子车牌解决方案提供商，并掌握着业内先进的超高频RFID技术，收购中兴智联，有助于高新兴把握交通安全大数据的入口，进一步完善智能交通领域的业务布局。

4 中兴物联的竞争优势

4.1 深厚的物联网通信技术积累与强大的研发能力

中兴物联具有深厚的物联网通信技术积累与强大的研发能力，拥有超过160人的研发团队，占标的公司员工总数的比例超过60%，团队拥有完整产品生命周期研发能力，累计完成了约100款无线通信模块与终端应用的策划、研发、设计。2018年报告期内，标的公司研发投入占营业收入的比例为13.79%。截至2018年标的公司已获得专利16项，软件著作权63项。

4.2 细分市场的深厚积累与先发优势

凭借在物联网无线通信模块领域的深厚积累与技术沉淀，中兴物联能够快速切入车联网、卫星通信、安防、智能电网等垂直行业，向客户提供定制化的产品及解决方案，在细分市场上享有良好的产品声誉与较高的市场占有率。

在国内市场，标的公司与三大运营商、铁塔公司等建立了全方位、各层次的合作关系；在国际市场，标的公司与AT&T、T-Mobile等多家运营商和全球知名TSP厂商实现了深度合作。中兴物联率先在多个物联网行业确立了自身的品牌形象与客户基础，形成了对优质的市场以及客户资源占有的先发优势，这为中兴物联的持续盈利与业务扩张奠定了坚实的基础。

4.3 优良的“云+端”主营业务组合与差异化竞争优势

中兴物联具备优秀的整体解决方案提供能力。公司从创建之初，在产品规划和研发队伍上注重解决方案和集成能力构建，目前已经具备面向新技术和行业市场的方案集成能力，在车联网和LPWAN领域提供端到端的解决方案，其中车联网解决方案已在国际运营商网络上实现应用。以上述整体解决方案综合设计、运营、服务能力为基石，中兴物联正在构建以大数据技术和云计算系统为运营平台的“云+端”业务组合，推动公司由单一的产品提供商向全面的物联网产品、方案、服务综合提供商转变。因此，中兴物联具备从模块产品到系统集成再到运营服务的一揽子物联网产品、服务、解决方案的提供能力，从而确立相对于其他竞争对手差异化的竞争优势。

5 高新兴并购交易回顾

2016-12-29，高新兴发布公告，拟以13.32元/股的价格发行股份，并支付现金1亿元，合计作价6.8亿元收购凯腾投资、亿倍投资、亿格投资、亿泰投资持有的中兴物联84.07%的股权，同时募集配套资金3.3亿元。交易完成后，高新兴将持有中兴物联95.5%的股权，中兴通讯持有剩余4.5%的股权。中兴物联股东全部权益的评估价值为80 159.56万元。参考评估价值，交易各方同意标的资产即中兴物联合计84.07%股权的交易价格确定为68 096.70万元。

高新兴先联合凯腾投资，以现金方式从努比亚手中收购中兴物联股权，然后再向凯腾投资等四家合伙企业发行股票，并进行配套融资。

6 高新兴并购绩效分析

6.1 并购前后盈利能力变化

高新兴盈利能力如表1所示。从表1可以看出，并购前后高新兴盈利能力指标有所下降，尤其在2016年下降较多，可能受连续高溢价并购影响。

表1 高新兴盈利能力

年份净资产收益率/（%）总资产报酬率/（%） 2014年13.688.02 2015年10.833.28 2016年8.86.54 2017年10.315.31 2018年10.876.55

并购后企业的各项盈利能力指标有所上升，净资产收益率及总资产报酬率均显著高于行业均值，如表2所示，处于行业领先，伴随物联网企业将步入并购整合期，外延式并购协同效应逐渐凸显。

6.2 并购前后偿债能力变化

高新兴偿债能力如表3所示。从表3可以看出，高新兴的资产负债率显著低于行业均值50%，尽管高新兴自2011年以来进行连续多次并购，其资产负债率、流动比率及速动比率一直处于较稳定状态，2016年高新兴进行对中兴物联的并购，资产负债率略微上升，但整体上看高新兴偿债能力逐渐变强，这为公司并购后加强研发投入和产品能力提升打下良好基础。

表2 行业盈利能力

年份净资产收益率/（%）总资产收益率/（%） 2014年5.13.8 2015年5.03.8 2016年4.83.5 2017年4.73.2 2018年5.63.4

表3 高新兴偿债能力

年份资产负债率/（%）流动比率/（%）速动比率/（%） 2014年39.071.411.25 2015年20.212.712.42 2016年21.762.722.37 2017年31.571.951.55 2018年31.991.791.54

6.3 并购前后成长能力变化

高新兴成长能力如表4所示，从表4可以看出，高新兴并购前后除营业收入增长率外其他指标均出现一定下滑，主要原因为宏观经济环境更趋严峻复杂、研发费用持续增长等，导致业绩增速有所放缓[6]。

表4 高新兴成长能力

年份营业收入增长率/（%）净利润增长率/（%）总资产增长率/（%） 2014年0.3741.2792.422 2015年0.4660.0531.573 2016年0.2101.2410.125 2017年0.7100.2670.559 2018年0.5930.3660.109

6.4 并购前后股东价值变化

高新兴2014—2018年股价波动如图1所示。从图1可知，高新兴并购前后股东价值波动较大，并购前股价经历短暂高涨，但并购后三年内股价持续下跌。高新兴在上市后的并购一直处在进行时，自2011年以来并购合计8次，其中交易对价过亿的并购共有4次，连续并购风险加剧，不被投资者看好，同时受宏观因素影响，通信市场悲观情绪集中释放，绩改善不能支撑股价上升。此外，高新兴公司管理能力不完善，管理层频繁变更，2019年高新兴遭遇高管离职和实际控制人减持套现，这也是股价持续走低的原因之一。

图1 高新兴2014—2018年股价波动

6.5 并购后的研发投资与产品创新绩效

高新兴并购后高度重视研发团队培养和研发实力的提高。2016—2018年期间，集团研发投入分别为3 829.08万元、6 644.42万元、17 526.47万元，占营业收入比例分别为6.3%、8%、12.51%，比上年同期增长163.78%；截至2018年末，集团研发人才共计1 126人，比期初增加12.60%；其中本科及以上学历占比83.66%；公司及控股子公司累计拥有专利729项，著作权730项。高水平的研发投入使得公司拥有一支高素质的有战斗力的研发团队，良好的运作体系使得研发团队能够不断攻克前沿技术，推出引领行业的创新产品。并购后高新兴正式推出内置北斗+GPS卫星定位芯片的NB-IoT模组——ME3616-G1A，NB-IoT模组发货量位居市场前列。高新兴完成面向欧洲和国内市场的OBD新产品研发，继续丰富后装车联网终端产品队列。为吉利提供高品质车规级模组和车联网前装产品T-Box，同时，成为比亚迪欧洲新能源大巴的T-BOX和平台供应商，进一步开拓国际国内车联网市场，树立品牌影响力。打造车联网智联解决方案，满足当前车联网后市场的多样化需求。

目前，高新兴已经形成公安大数据分析、视频结构化分析、人脸识别、车牌识别、行为分析、人工智能、增强现实、云计算等核心技术，于2019年成为首批进入广州市人工智能企业库的企业之一，展现出了公司在核心技术方面的强劲实力。

7 高新兴并购中兴物联风险分析

7.1 标的公司增值率较高和商誉减值的风险

本次交易标的公司预估值增值率相对较高，主要是由于物联网行业未来前景可期，若标的公司未来经营中不能较好地实现收益，本次交易形成的商誉将会存在减值风险，从而对高新兴经营业绩产生不利影响。高新兴在外延并购的同时，坚持集团化管理，发挥各业务板块协同的同时，尽可能降低管理风险，中兴物联将发挥物联网领域技术和市场优势，为高新兴连接和终端产品在物联网领域的销售提供有利条件，这也是商誉风险可控的因素之一。

7.2 标的公司业绩承诺实现风险

中兴物联承诺2017—2019年净利润合计不低于2.1亿元。业绩承诺期间内可能出现宏观经济不利变化、市场竞争加剧、新市场开拓不力等对标的公司的盈利状况造成不利影响的因素，标的公司未来能否实现持续快速发展存在一定不确定性，未标的公司的收入、净利润能否实现具有不确定性。因此，标的公司存在业绩承诺不能如期实现的风险。

7.3 收购整合风险

本次交易完成后，高新兴持有标的公司95.50%的股权。收购完成后上市公司需要在业务体系、组织机构、管理制度、企业文化等方面进行整合，而在研发、采购、生产、销售和管理等方面的整合到位需要一定时间。虽然高新兴已积累了一定的并购整合经验，但本次交易完成后高新兴能否通过整合既保证对标的公司的控制力又保持标的公司原有竞争优势并充分发挥本次交易的协同效应，仍然具有不确定性。

7.4 目标公司经营风险

未来持续高速增长的市场规模将吸引更多的竞争者介入该领域，市场竞争程度将越来越激烈，如果不能充分发挥自身在技术、服务管理、客户满意度等方面的优势和迅速掌握未来发展核心技术，继续提高综合竞争实力，标的公司存在市场份额萎缩的风险。物联网行业的进入壁垒较高，具有严格技术要求，相应技术人才较为稀缺，高素质的专业技术人员及相应团队是标的公司竞争力重要保证。但由于行业内竞争激烈，优秀人才稀缺，众多企业采取多种方式招揽人才，标的公司也面临人才流失的风险。标的公司生产采用外协加工模式，但如果由于外协工厂原因未能及时按质按量完成任务，拖延交货期或出现产品质量问题等，会对标的公司的生产经营造成一定的不利影响。

8 研究结论及启示

本文以高新兴收购中科物联案例为研究对象，重点分析了物联网企业并购的战略动机和并购绩效，研究发现物联网企业的并购有助于提升企业财务绩效和创新绩效，并购虽然从纵深拓展了高新兴公司物联网技术体系，强化了公司在物联网连接层的技术实力，但并未带来股东价值的提升，并购仍存在一定的风险。

未来，伴随5G时代的来临，物联网的相关服务将延续到各行各业，朝着细分化、差异化、多元化的方向发展，随着中国生态系统和科技的高速发展，众多公司陆续布局物联网领域，细分产品竞争激烈。物联网企业通过并购进行外延式扩张时应持续聚焦业务主航道，加强相关技术和产品研发投入，打造核心竞争力，提升技术和产品化能力，同时强化、完善管理能力，才能最终实现股东价值增长。

［1］BESCHWITZ B V. Cash windfalls and acquisitions［J］.Journal of Financial Economics，2017，128（2）：287-319.

［2］胡林豪，赵逸雯.标的企业成长性、战略协同与主并企业并购绩效［J］.财会通讯，2017（18）：106-109.

［3］张峥，聂思.中国制造业上市公司并购创新绩效研究［J］.科研管理，2016，37（4）：36-43.

［4］池昭梅.“一带一路”建设中我国民营上市企业的跨国并购研究——以旗滨集团并购马来西亚旗滨公司为例［J］.沿海企业与科技，2019，188（1）：10-14.

［5］EVRAN M.The influence of acquisition experience and post-acquisition strategies on the performance of emerging market acquirers：empirical evidence from Turkey［D］.London：Queen Mary University of London，2014.

［6］周小春，陈灿，牛卫平，等.技术并购与自主创新：互补还是替代［J］.科技管理研究，2014，34（3）：5-8.

F271

A

10.15913/j.cnki.kjycx.2019.22.001

2095－6835（2019）22－0001－04

孙语婕，研究方向为上市公司并购。姚晓林（1983—），女，东北财经大学财务管理博士，大连东软信息学院信息与商务管理学院副教授，研究方向为上市公司并购。李井林（1984—），男，财务管理博士，湖北经济学院会计学院副教授，研究方向为上市公司并购。

大连市社科联基金“以并购促进创新：信息技术企业创新发展机制与对策研究”（编号：2018dlskyb222）

〔编辑：严丽琴〕