影子银行变局

一如安信证券首席经济学家高善文的断言，始于6月20日的一场“钱荒”，先是带来货币市场“九级强震”，随后则是影子银行收缩与经济增速下行互为作用的强烈余震。

在各方利益平衡之下，作为最后贷款人的央行，不得不通过货币“放水”，暂时缓解了这场“货币危机”。但是，中国经济面临的长期问题，仍然远远没有解决。

金融危机以来，外需不振，内需补缺，“四万亿”计划出炉，地方政府成为投资狂飙的主体。其操作方式是，透过地方投融资平台，以土地为抵押，以未来财政收入作保，撬动银根，不断放大杠杆率，为经济增长增添短期动力。

彼时，占据着融资市场主要份额的商业银行，亦在“四万亿”之后贷存比、资本充足率、贷款限额承压的背景下，自动将资产负债表内资金挪出表外，主要以理财和信托的形式，即俗称的“影子银行”，向地方投融资平台、房地产企业、中小制造业企业这三大实体经济部门提供价格更高的融资。

问题是，这三大实体经济部门，在金融危机之后，均存在不少问题。平台回报率低下，地产商资金链堪忧，中小企业产能过剩，这些都令还本付息的负担日益沉重。著名经济学家吴敬琏上期曾专门为《中国新闻周刊》撰文，指出这一旧的经济增长模式的危险。

由于宏观经济已经稳定在中速增长的新阶段，中央政府于6月中下旬挑起的这场“可控的经济危机”，正是新政府在发力结构调整之前，以资金这一要素价格的调整为先行军，做出的构建新的经济增长模式的第一个努力。“四万亿”以来狂飙突进的影子银行亦随之一变。